A fines de septiembre, el Banco Estatal de Vietnam (SBV) reanudó la emisión de letras del Tesoro a través de operaciones de mercado abierto, lo que provocó que los inversores financieros se preocuparan por un "cambio de política monetaria".
Las preocupaciones sobre un cambio de política monetaria por parte del SBV son bastante comprensibles ya que en junio pasado el SBV también emitió letras del Tesoro en el canal de mercado abierto antes de que decidiera aumentar la tasa de interés operativa en septiembre de 2022.
Sin embargo, SSI Securities Company considera que el contexto actual presenta muchas diferencias. Por lo tanto, la continua emisión de notas de crédito por parte del Banco Estatal no implica que las tasas de interés vuelvan a subir.
En junio del año pasado, el Banco Estatal emitió letras del Tesoro en el mercado abierto y posteriormente el tipo de interés volvió a subir. Actualmente, la emisión de letras del Tesoro se lleva a cabo de forma consecutiva. Foto ilustrativa.
Similitudes con la fase 2022
Según SSI Securities Company, la presión del tipo de cambio es una de las principales razones por las que el Banco Estatal de Vietnam emitió notas de crédito tanto en junio de 2022 como en septiembre de 2023.
Esta herramienta de política monetaria se implementa para regular una cierta cantidad de liquidez en el sistema en el corto plazo, parte del esfuerzo por reducir la brecha de la tasa de interés entre el VND y el USD y, de ese modo, limitar las actividades especulativas en el mercado.
En términos del contexto internacional, la presión sobre el VND para depreciarse tanto en 2022 como en 2023 proviene del contexto de un potencial aumento más fuerte del dólar debido a las decisiones de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed).
Aunque la posición de la Fed ha cambiado en comparación con el año pasado (2022 marca el primer año del ciclo de ajuste mientras que la Fed se está acercando actualmente al final de su ciclo de subida de tipos), el USD ha mantenido su fortaleza y se ha apreciado significativamente en comparación con otras monedas.
Por el contrario, el Banco Estatal está implementando una política monetaria laxa para apoyar el crecimiento y el uso de estas herramientas de emisión de notas de crédito es el primer paso para limitar la presión cambiaria.
En el contexto nacional, el tipo de interés interbancario a un día para el VND se situó por debajo del 1% al momento de la emisión de la letra, cuando la liquidez era abundante en todo el sistema (debido a que el crecimiento del crédito alcanzó su límite a mediados de 2022, mientras que la actividad crediticia se desaceleró en 2023). Esto generó un amplio diferencial entre el tipo de interés interbancario entre el VND y el USD (-100 puntos básicos en 2022 durante dos meses consecutivos y -500 puntos básicos en 2023 durante cinco meses consecutivos), lo que provocó un fuerte aumento de la demanda de dólares estadounidenses por parte de los bancos en lugar de VND.
“La decisión del SBV de emitir letras del Tesoro puede ayudar a ajustar la liquidez en el sistema en el corto plazo y, a partir de allí, se espera que impulse el nivel de la tasa de interés interbancaria en VND, lo que ayudará a reducir la diferencia de la tasa de interés entre el dólar estadounidense y el VND”, evaluó SSI.
Diferencias con la fase 2022
Además, SSI también señaló la diferencia entre las dos etapas para demostrar que el hecho de que el Banco Estatal aumente la emisión de notas de crédito no significa que las tasas de interés aumentarán.
Según SSI, la primera diferencia radica en el mecanismo de licitación. La emisión de letras del Tesoro el año pasado se realizó mediante licitación por volumen (y posteriormente se convirtió a licitación de tipos de interés), mientras que en los últimos cinco días se ha utilizado la licitación de tipos de interés.
El tipo de interés de las letras SBV emitidas este año es prácticamente el mismo que el del periodo de emisión inicial del año pasado (con un plazo más largo), pero su naturaleza es bastante diferente si analizamos los detalles. En concreto, la liquidez en los bancos es abundante; la causa de este problema este año es muy distinta a la del año pasado.
En 2022, la razón principal fue que el crecimiento del crédito alcanzó el límite máximo desde mediados de año, mientras que en 2023, el lento crecimiento del crédito se debió a un crecimiento económico más lento (el crecimiento del crédito al 15 de septiembre de 2023 fue solo del 5,5% en comparación con el comienzo del año (finales de agosto: 5,3%).
Una diferencia importante respecto del año pasado es que, si bien el objetivo general es reducir la presión sobre el dong, el SBV ha optado por emitir letras del Tesoro como una opción a partir de 2023 (en lugar de vender reservas de divisas como en 2022), para limitar el impacto a largo plazo en la liquidez del sistema bancario.
En cuanto a los tipos de cambio, a diferencia del año pasado, el nivel de fluctuaciones cambiarias en el mercado bancario y el mercado negro muestra que la brecha entre la oferta y la demanda se inclina más hacia el mercado bancario, probablemente debido a la especulación cambiaria de los bancos comerciales. La posición en divisas del sistema aún no ha enfrentado demasiada presión gracias a la abundante oferta de divisas.
Otro punto positivo es que la posición del SBV es relativamente diferente a la del mismo período del año pasado (gracias a la cantidad de reservas de divisas que se agregaron en los primeros 6 meses del año).
En general, la emisión de letras del Tesoro por parte del SBV es una forma de ajustar la liquidez a corto plazo del sistema y es una actividad habitual de los bancos centrales, lo que no implica que el SBV haya revertido su política monetaria. El objetivo del SBV es absorber liquidez del mercado secundario para reducir la presión especulativa cambiaria a corto plazo, comentó SSI.
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