El Banco Estatal sigue emitiendo letras del Tesoro: ¿Volverán a aumentar los tipos de interés?

En los últimos días de septiembre, el Banco Estatal de Vietnam (SBV) volvió a emitir letras del tesoro a través de operaciones de mercado abierto, lo que provocó preocupación entre los inversores financieros ante un posible "cambio de política monetaria".

Las preocupaciones sobre el cambio de política monetaria del SBV son bastante comprensibles, ya que en junio pasado, el SBV también emitió letras del tesoro en el canal de mercado abierto antes de que decidiera aumentar la tasa de interés operativa en septiembre de 2022.

Sin embargo, SSI Securities Company considera que el contexto actual presenta muchas diferencias. Por lo tanto, la continua emisión de pagarés por parte del Banco Estatal no implica que los tipos de interés vayan a subir de nuevo.

Los bancos estatales emiten continuamente cupones con tasas de interés crecientes, imagen 1 — En junio del año pasado, el Banco Estatal emitió letras del tesoro en el mercado abierto y, posteriormente, la tasa de interés volvió a subir. En ese momento, la emisión de letras del tesoro se realizó de forma consecutiva. Foto ilustrativa

Similitudes con la fase de 2022

Según SSI Securities Company, la presión sobre el tipo de cambio es una de las principales razones por las que el Banco Estatal de Vietnam emitió notas de crédito tanto en junio de 2022 como en septiembre de 2023.

Esta herramienta de política monetaria se implementa para regular cierta liquidez en el sistema a corto plazo, como parte del esfuerzo por reducir la brecha de tipos de interés entre el VND y el USD y, por lo tanto, limitar las actividades especulativas en el mercado.

En términos del contexto internacional, la presión sobre el VND para que se deprecie tanto en 2022 como en 2023 proviene del contexto de un posible aumento más fuerte del USD debido a las decisiones de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed).

Aunque la posición de la Reserva Federal ha cambiado en comparación con el año pasado (2022 marca el primer año del ciclo de ajuste, mientras que la Reserva Federal se acerca actualmente al final de su ciclo de subida de tipos), el USD ha mantenido su fortaleza y se ha apreciado significativamente en comparación con otras monedas.

Por el contrario, el Banco Estatal está implementando una política monetaria expansiva para apoyar el crecimiento y el uso de estas herramientas de emisión de notas de crédito es el primer paso para limitar la presión sobre el tipo de cambio.

En el contexto nacional, la tasa de interés interbancaria a un día para el VND era inferior al 1% al momento de la emisión de la letra, cuando la liquidez era abundante en todo el sistema (debido a que el crecimiento del crédito alcanzó su límite máximo a mediados de 2022, mientras que la actividad crediticia se desaceleró en 2023). Esto generó un amplio diferencial en las tasas de interés interbancarias entre el VND y el USD (-100 puntos básicos en 2022 durante dos meses consecutivos y -500 puntos básicos en 2023 durante cinco meses consecutivos), lo que provocó que los bancos incrementaran notablemente su demanda de USD frente al VND.

“La decisión del SBV de emitir letras del tesoro puede ayudar a ajustar la liquidez en el sistema a corto plazo, y se espera que a partir de ahí impulse al alza el nivel de la tasa de interés interbancaria en VND, lo que ayudará a reducir la diferencia de tasas de interés entre el USD y el VND”, evaluó SSI.

Diferencias con la fase 2022

Además, SSI también señaló la diferencia entre las dos etapas para demostrar que el aumento en la emisión de pagarés por parte del Banco Estatal no significa que las tasas de interés vayan a aumentar.

Según SSI, la primera diferencia radica en el mecanismo de licitación. La emisión de letras del tesoro el año pasado se realizó mediante licitación por volumen (que posteriormente se convirtió en licitación por tipo de interés), mientras que en los últimos cinco días se ha utilizado la licitación por tipo de interés.

El tipo de interés de las letras del Banco Estatal de Vietnam emitidas este año es prácticamente el mismo que el del periodo de emisión inicial del año pasado (con un plazo más largo), pero la naturaleza de este problema es bastante diferente si analizamos los detalles. En concreto, la liquidez en los bancos es abundante, y la causa de este problema este año es muy distinta a la del año pasado.

En 2022, la razón principal fue que el crecimiento del crédito alcanzó el límite máximo a mediados de año, mientras que en 2023, el problema del lento crecimiento del crédito se debió a la desaceleración del crecimiento económico (el crecimiento del crédito al 15 de septiembre de 2023 fue solo del 5,5% en comparación con el comienzo del año (finales de agosto: 5,3%).

Una diferencia importante con respecto al año pasado es que, si bien el objetivo general es reducir la presión sobre el Dong, el SBV ha optado por emitir letras del tesoro como opción a partir de 2023 (en lugar de vender reservas de divisas como en 2022), para limitar el impacto a largo plazo en la liquidez del sistema bancario.

En cuanto a los tipos de cambio, a diferencia del año pasado, el nivel de fluctuaciones en el mercado bancario y el mercado negro muestra que el desequilibrio entre oferta y demanda se inclina más hacia el mercado bancario, muy probablemente debido a las actividades de especulación cambiaria de los bancos comerciales. La posición de divisas en el sistema aún no ha sufrido demasiada presión gracias a la abundante oferta de divisas.

Otro punto positivo es que la posición del SBV es relativamente diferente a la del mismo período del año pasado (gracias a la cantidad de reservas de divisas que se añadieron en los primeros 6 meses del año).

“En general, la emisión de letras del tesoro por parte del Banco Estatal de Vietnam (SBV) es una forma de ajustar la liquidez a corto plazo del sistema y es una actividad común de los bancos centrales; no implica que el SBV haya revertido su política monetaria. El objetivo del SBV es absorber liquidez del mercado secundario para reducir la presión especulativa sobre el tipo de cambio a corto plazo”, comentó SSI.

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