Nota del editor: El mercado de bonos corporativos en Vietnam ha estado en auge, pero se ha estancado tras una repentina interrupción el año pasado. La caída, que se ha prolongado durante más de un año, continúa. Sin embargo, se ha producido una corriente subyacente en este mercado, con una oleada de acuerdos entre empresas y tenedores de bonos, entre bancos y empresas, y entre inversores.
¿Cuáles son las oportunidades futuras para el mercado de bonos? ¿Qué se necesita para que prospere, se convierta en un importante canal de capital y reduzca la carga sobre el sistema bancario y el mercado bursátil, como es la tendencia en las economías desarrolladas?
Las tasas de interés de los bonos, algunas son altísimas, otras son solo la mitad de las tasas de interés de los préstamos bancarios.
El mercado de bonos corporativos continúa su proceso de reestructuración tras las fluctuaciones desfavorables de 2022, derivadas de los casos de Tan Hoang Minh, Van Thinh Phat, SCB, etc. La confianza en el mercado parece no haberse restablecido. Muchas empresas tienen dificultades para liquidar antiguas deudas con bonos. Mientras tanto, también hay nuevas empresas que emiten bonos.
Según un informe del Ministerio de Hacienda , en los primeros siete meses de 2023, 36 empresas emitieron bonos privados por valor de 62.300 billones de VND, lo que representa una disminución del 78 % interanual. El número total de bonos corporativos recomprados antes del vencimiento alcanzó los 135.300 billones de VND, un aumento del 56,3 % interanual.
En los primeros meses de 2023, muchas empresas inmobiliarias aceptaron pedir prestados miles de millones de dongs en bonos con tasas de interés de hasta el 13-14% en el contexto de una fuerte disminución de las tasas de interés movilizadas en el sistema bancario, alrededor del 6-8%/año.
A finales de junio de 2023, TMT Real Estate Investment and Development Company Limited completó la emisión de más de 2 billones de VND en bonos a 7 años con una tasa de interés del 13,75 % anual. Construction Business Development Company Limited 3 (XD3C) emitió un lote de bonos por valor de 2.250 billones de VND a 5 años con una tasa de interés del 14 % anual. Vinam Land emitió 1.500 billones de VND en bonos a 6 años con una tasa de interés del 14 % anual. Khanh My Investment and Development Company Limited también emitió 2.245 billones de VND en bonos a 6 años con una tasa de interés del 14 %.
Durante el período de marzo a abril de 2023, se emitieron varios lotes de bonos con tasas de interés similares. Cabe destacar que el acuerdo entre Southern Star Urban Development and Business Investment JSC y Nam An Investment and Business JSC movilizó 4.695 mil millones de dongs y 4.700 mil millones de dongs en bonos, respectivamente, con un plazo de 1,5 años y una tasa de interés del 13 % anual.
Recientemente, una gran corporación anunció la emisión pública de cinco bonos por un valor total de 10 billones de VND. Los bonos tienen un plazo de 24 a 36 meses, con intereses semestrales. El tipo de interés para los dos primeros periodos se fija en un 14,5-15 % anual. A partir del tercer periodo, el tipo de interés será igual a la suma del 4-4,5 % y el tipo de interés de referencia.
Además del sector inmobiliario, varios otros grandes bancos y empresas han emitido bonos con tasas de interés más bajas, del 9% al 12% anual. A principios de junio, Nui Phao Mineral Exploitation and Processing Company Limited emitió bonos por 2.600 billones de VND a 5 años con una tasa de interés del 9% anual. VietJet emitió cerca de 3 billones de VND en los últimos dos meses con una tasa de interés del 12% anual.
Por otro lado, un punto muy destacable es que algunas empresas movilizan bonos con tasas de interés muy bajas, en algunos lugares menos de la mitad de la tasa de interés de movilización bancaria.
El 6 de junio, Ivy Care Social Enterprise Joint Stock Company emitió un lote de bonos por valor de 15 mil millones de VND, con un plazo de 6 años y una tasa de interés fija del 1,33 % anual. Anteriormente, en 2022, Ivy Care también emitió un lote de bonos con una tasa de interés y condiciones similares.
A mediados de abril, BAF Vietnam Agriculture JSC emitió 600 mil millones de VND en bonos a 7 años, sin garantía, con una tasa de interés de solo el 5,25% anual.
En cuanto a los bonos emitidos anteriormente, según el Ministerio de Hacienda, en un contexto de dificultades para la producción y las actividades comerciales, muchas empresas tuvieron que negociar con los tenedores de bonos para reestructurar el plazo de amortización de la deuda. El volumen de recompras superó el de nuevas emisiones.
Algunos emisores del sector inmobiliario han llegado a acuerdos para extender los pagos de los bonos de 1 mes a 2 años, con tasas de interés acordadas que aumentarán entre un 0,5 y un 3% en comparación con la tasa de interés original, como Sovico Group, Novaland, Hung Thinh Land...
A principios de mayo, Phat Dat Real Estate pospuso la fecha de vencimiento, elevando el tipo de interés de bonos por valor de varios cientos de miles de millones de VND del 12-13% al 15%.
El mercado está sombrío
Según un informe del Ministerio de Finanzas, el mercado de bonos corporativos emitidos de forma privada tiene actualmente una deuda pendiente de aproximadamente 1,020 billones de VND, equivalente a unos 42,7 mil millones de dólares (lo que representa el 10,8% del PIB en 2022), equivalente al 8,2% del crédito total pendiente de la economía.
Al evaluar los bonos corporativos durante los primeros siete meses de 2023, el experto en banca y finanzas Nguyen Tri Hieu afirmó que este mercado sigue estando muy tranquilo. Esto se debe a que los inversores siguen desconfiando de los bonos.
Respecto a la actividad de recompra de bonos antes de su vencimiento, según el experto Nguyen Tri Hieu, hay muchas razones para que las empresas lo hagan, quizás porque el proyecto del negocio ya no es viable por lo que quieren pagarlo para reducir los costos financieros y la empresa también puede acceder a otras fuentes de capital con tasas de interés más bajas...
“Anteriormente, algunas emisiones de bonos podrían no cumplir con regulaciones como la finalidad del uso del capital. Por lo tanto, las empresas pueden optar por recomprar bonos para evitar posibles riesgos legales”, comentó el Sr. Hieu.
Respecto a las nuevas actividades de emisión, según el Dr. Hieu, hay bonos emitidos a partes relacionadas, por lo que la tasa de interés es muy baja.
“Las organizaciones se conocen, confían entre sí y se ayudan mutuamente en momentos difíciles, por eso tienen estas tasas de interés (más bajas que las tasas de interés de los depósitos bancarios)”, comentó el Sr. Hieu.
Sin embargo, si se emiten en el mercado, la tasa de interés sigue siendo muy alta, del 13-14 % anual, y según el Dr. Nguyen Tri Hieu, es posible que ni siquiera se emitan. Actualmente, los compradores son principalmente bancos y organizaciones, mientras que los inversores individuales son muy escasos.
Según el Ministerio de Finanzas, la negociación proactiva de las empresas con los tenedores de bonos ha contribuido a estabilizar el sentimiento de los inversores; al mismo tiempo, ha creado condiciones para que las empresas tengan tiempo para reestructurarse y restaurar la producción y los negocios, teniendo así flujo de caja para pagar las deudas cuando los bonos vencen después del proceso de reestructuración.
Mientras tanto, al evaluar el Decreto 08 (que modifica el Decreto 65 sobre bonos), el Sr. Hieu afirmó que no tuvo un gran impacto ni resolvió muchos problemas. El mercado sigue estando tranquilo. Organizaciones y empresas que se conocen entre sí compran bonos. Mientras tanto, se producen numerosas recompras anticipadas.
Según el Sr. Hieu, los importantes cambios del Decreto 08 (no considerar a los inversores profesionales, acuerdos para retrasar el pago de la deuda, uso de activos para compensar, retrasos en la regulación de la calificación crediticia, etc.) solo crean condiciones para los emisores, pero no aumentan la seguridad de los inversores. La flexibilización de la normativa genera riesgos para los inversores.
El Sr. Nguyen Ba Khuong, analista macro de VNDirect Securities Company, indicó que se emitió el Decreto 08, que incluye disposiciones que posponen la implementación de ciertas condiciones de emisión, como las regulaciones sobre inversores profesionales, las regulaciones sobre calificaciones crediticias obligatorias y las regulaciones sobre el aumento del plazo de distribución. Esto ha contribuido a la recuperación reciente de las actividades de emisión de bonos corporativos.
Sin embargo, según el Sr. Khuong, en un contexto en el que el mercado de bonos corporativos aún enfrenta numerosos desafíos, la confianza de los inversores aún no se ha recuperado, ya que muchos emisores, especialmente las empresas inmobiliarias, siguen enfrentando dificultades en sus actividades productivas y comerciales. El número de emisores que demoran en pagar sus deudas en bonos sigue aumentando, junto con muchos tenedores de bonos relacionados con las corporaciones Van Thinh Phat y Tan Hoang Minh que aún no han reclamado sus derechos. Por lo tanto, la actividad de emisión de bonos corporativos en los últimos tiempos ha sido baja y ha disminuido drásticamente en comparación con el mismo período.
Respecto a la diferencia de tasas de interés en las recientes emisiones de bonos corporativos privados, la principal razón puede explicarse por las diferencias en reputación, riesgos de producción y actividades comerciales, planes de uso de capital y recursos financieros de los emisores.
Por ejemplo, los bancos con alta credibilidad y sólido potencial financiero tendrán tasas de interés de emisión inferiores a las del mercado general. De hecho, las recientes emisiones de bonos corporativos privados realizadas por bancos tienen tasas de interés de aproximadamente el 6-8% anual.
Mientras que las TCPH menos conocidas, cuyas actividades comerciales se consideran más riesgosas, como las inmobiliarias, suelen tener tasas de interés de emisión más altas que las del mercado general. De hecho, las tasas de interés recientes de emisión de bonos de algunas inmobiliarias rondan el 12-14 % anual.
La relación bonos/PIB en Vietnam todavía es bastante modesta en comparación con otros países de la región y del mundo. En un seminario reciente, el Profesor Asociado Dr. Vu Minh Khuong, profesor de la Escuela de Políticas Públicas Lee Kuan Yew, dijo que al observar a los países que han creado un desarrollo milagroso, el mercado de bonos juega un papel muy importante, representando el 100% del PIB, del cual aproximadamente el 50% pertenece a las empresas y el 50% pertenece al Gobierno. Sin embargo, el mercado de bonos corporativos vietnamita no sólo es muy pequeño en escala, sino que además viene desacelerándose desde hace más de un año. |
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