بیت کوین از سایه لاله‌ها فرار می‌کند اما در برابر استراتژی کوسه‌ها "نفس خود را حبس کرده است"

نزدیک به دو دهه است که سرسخت‌ترین منتقدان بیت‌کوین، آن را به «حباب لاله» قرن هفدهم تشبیه کرده‌اند - نمادی از گمانه‌زنی‌های بی‌اساس و سقوط سریع. اما به نظر می‌رسد که ورق برگشته است. اریک بالچوناس، متخصص باسابقه ETF بلومبرگ، اخیراً اعلام کرد که این مقایسه منسوخ و دور از ذهن است.

بالچوناس استدلال می‌کند که در حالی که بازار گل لاله «یک ضربه خورد و فرو ریخت» و پس از سه سال ناپدید شد، بیت‌کوین شش یا هفت ضربه مهلک را متحمل شده، فرو ریخته، سپس احیا شده، به اوج‌های جدید رسیده و به مدت ۱۷ سال دوام آورده است. همین انعطاف‌پذیری به تنهایی قوی‌ترین پاسخ به شکاکان در مورد ارزش این دارایی دیجیتال است. حتی اگر بیت‌کوین مانند سهام جریان نقدی ایجاد نکند، همچنان جایگاهی مشابه طلا یا آثار هنری نادر دارد.

اما با فروکش کردن نگرانی‌ها در مورد ارزش ذاتی بیت‌کوین، بازار با یک نگرانی بسیار واقعی‌تر و ترسناک‌تر روبرو است: امنیت شرکت Strategy، شرکتی که بزرگترین ذخیره بیت‌کوین جهان را در اختیار دارد.

Bitcoin thoát bóng ma tulip nhưng đang nín thở trước cá mập Strategy - 1 — پس از ۱۷ سال، بیت‌کوین با شکستن مقایسه با گل لاله، شایستگی خود را ثابت کرد (عکس: CoinDesk).

وقتی "غول" شروع به لرزیدن می‌کند

داستان شرکت Strategy (کد سهام: MSTR) در حال تبدیل شدن به کانون توجه دنیای مالی جهانی است. این شرکت که از یک شرکت نرم‌افزاری تحت رهبری مایکل سیلور شروع به کار کرد، به یک «خزانه‌داری بیت‌کوین» غول‌پیکر تبدیل شده است که تا ۶۵۰،۰۰۰ بیت‌کوین، معادل حدود ۶۰ میلیارد دلار آمریکا، را در اختیار دارد و ۳.۱٪ از کل عرضه بیت‌کوین در گردش در سراسر جهان را تشکیل می‌دهد.

زمانی ظهور استراتژی به عنوان گواهی بر پذیرش نهادی ارزهای دیجیتال تلقی می‌شد. اما با موج‌های بزرگ، جایگاه بزرگ آن، استراتژی را به یک «بمب ساعتی» بالقوه تبدیل می‌کند.

سهام MSTR تنها در ماه گذشته 30 درصد از ارزش خود را از دست داده است و از بالاترین قیمت خود در نوامبر 2024، 65 درصد کاهش یافته است. این کاهش همزمان با اصلاح قیمت بیت کوین است که از بالاترین قیمت 126000 دلار به منطقه 85000 دلار سقوط کرده است.

ناظران می‌پرسند: آیا این استراتژی «بیش از حد بزرگ است که شکست بخورد»؟

تاریخ امور مالی جهان هرگز درس‌های دردناکی در مورد بناهای تاریخی فروریخته کم نداشته است. از انرون - هفتمین شرکت بزرگ ایالات متحده که به دلیل کلاهبرداری حسابداری "ناپدید" شد، گرفته تا لمن برادرز در بحران ۲۰۰۸، یا اخیراً شوک سیلیکون ولی و FTX در صنعت ارزهای دیجیتال.

الی کوهن، وکیل متخصص در زیرساخت دارایی‌های دیجیتال، هشدار می‌دهد که برچسب سهامی عام یا سرمایه هنگفت، کارت «بی‌دردسر از زندان» نیست. اگر شرکت Strategy ورشکست شود، هیچ کمک مالی دولتی مانند بانک‌ها وجود نخواهد داشت و سهامداران کسانی خواهند بود که بار اصلی را به دوش خواهند کشید.

«اولین بار» مایکل سیلور و فشار نقدینگی

آنچه بیش از همه بازار را نگران می‌کند، نه تنها کاهش قیمت سهام، بلکه تغییر سیاست شرکت Strategy است. مایکل سیلور، که زمانی به خاطر فلسفه «بخر و برای همیشه نگه دار» خود به عنوان «مبلغ بیت کوین» شناخته می‌شد، اکنون مجبور به پذیرش یک واقعیت تلخ شده است: این شرکت ممکن است مجبور به فروش بیت کوین شود.

با وجود اینکه بارها از سرمایه‌گذاران خواسته شده است که «هرگز سهام خود را نفروشند»، شرکت Strategy اخیراً تحت فشار مالی و بدهی‌ها، یک صندوق ذخیره ۱.۴۴ میلیارد دلاری تأسیس کرده است. این اقدام با هدف تضمین جریان نقدی برای پرداخت سود سهام و آماده شدن برای بدترین سناریوی ممکن انجام می‌شود: زمانی که ارزش خالص دارایی‌های تعدیل‌شده (mNAV) به زیر ۱ سقوط کند. به عبارت ساده، اگر بازار، ارزش شرکت را کمتر از مقدار بیت‌کوینی که در اختیار دارد، ارزیابی کند، فشار نقدینگی آن را مجبور به فروش دارایی‌ها برای متعادل کردن ترازنامه خواهد کرد.

نکته قابل توجه این است که شرکت Strategy با اوراق قرضه قابل تبدیل تا سقف ۸.۲ میلیارد دلار مواجه است. اگر قیمت سهام به اندازه کافی برای تبدیل به سهام بهبود نیابد، آنها به مقدار زیادی پول نقد برای بازپرداخت بدهی نیاز خواهند داشت. احتمال "تخلیه" بیت کوین برای پرداخت بدهی دیگر فقط یک تئوری نیست، بلکه توسط رهبری شرکت به عنوان یک ریسک موجود پذیرفته شده است.

Bitcoin thoát bóng ma tulip nhưng đang nín thở trước cá mập Strategy - 2 — شرکت Strategy در حال حاضر یکی از بزرگترین شرکت‌های هولدینگ بیت‌کوین در جهان است که حدود ۶۵۰،۰۰۰ بیت‌کوین، معادل تقریباً ۶۰ میلیارد دلار آمریکا، در اختیار دارد که حدود ۳.۱٪ از کل عرضه بیت‌کوین در گردش را تشکیل می‌دهد (عکس: Alarmy).

تصور کنید اگر استراتژی شروع به فروش کند، چه اتفاقی می‌افتد؟

به گفته کاترین داولینگ، مشاور عمومی در شرکت مدیریت دارایی بیت‌وایز، فروش دارایی‌ها برای بازسازی مالی یک فعالیت تجاری عادی است. با این حال، در مورد شرکت استراتژی، داستان به این سادگی نیست. اظهارات تند قبلی مایکل سیلور است که دارایی‌های بیت‌کوین را به یک «مذهب» تبدیل کرده است و هرگونه فروشی به عنوان خیانت به اعتماد تلقی می‌شود و باعث ایجاد شوک در کل بازار خواهد شد.

ترانتور، چهره‌ای برجسته در دنیای امور مالی غیرمتمرکز، گفت که هرگونه تصمیمی از سوی شرکت Strategy برای فروش بیت‌کوین، موجی از فروش توسط سرمایه‌گذاران خرد را به راه می‌اندازد و فرصت‌هایی را برای فروشندگان استقراضی ایجاد می‌کند. بازار ارزهای دیجیتال که از قبل از «ترا لونا یا اف‌تی‌اکس بعدی» می‌ترسد، به این اطلاعات بسیار حساس خواهد بود.

خطرناک‌تر از آن، ریسک نقدینگی است. سال ترنولو، رئیس سابق بخش ارزهای دیجیتال در KPMG، اشاره می‌کند که اگر شرکت Strategy در حالی که سهامش کمتر از ارزش واقعی ارزش‌گذاری شده است، با بحران نقدینگی مواجه شود، در یک مارپیچ مرگ گرفتار خواهد شد: مجبور می‌شود دارایی‌های ارزان خود را برای نجات قیمت سهام بفروشد، هر چه بیشتر بفروشد، قیمت پایین‌تر و بحران عمیق‌تر می‌شود.

در حالی که استراتژی هنوز با mNAV 1.14 و ذخیره نقدی تازه تأسیس، در موقعیت نسبتاً قوی قرار دارد، اما شبح ریسک همچنان پابرجاست. داستان استراتژی اکنون فقط داستان یک کسب و کار نیست، بلکه آزمایشی برای بلوغ بازار بیت کوین است: آیا پادشاه ارزهای دیجیتال می‌تواند شوک ناشی از به گل نشستن بزرگترین «کوسه» را تحمل کند؟

هیچ تضمینی در بازارهای مالی وجود ندارد. همانطور که میچل رودی، متخصص صنعت، می‌گوید: «استراتژی ممکن است از شتاب کافی برای عبور از طوفان برخوردار باشد، اما احتمال شکست، هر چقدر هم کم باشد، را نمی‌توان کاملاً رد کرد.»

منبع: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/bitcoin-thoat-bong-ma-tulip-nhung-dang-nin-tho-truoc-ca-map-strategy-20251207190755596.htm