CII منابع سرمایه را بازسازی می‌کند، مقاومت را افزایش می‌دهد یا بدهی‌ها روی هم انباشته می‌شوند؟

فشار مالی ناشی از اهرم مالی برای سرمایه‌گذاری BOT

شرکت سهامی خاص سرمایه‌گذاری زیرساخت‌های شهر هوشی مین (کد CII) در سال ۲۰۰۱ تأسیس شد و در سال ۲۰۰۶ شروع به فعالیت در بورس اوراق بهادار شهر هوشی مین (HoSE) کرد. فعالیت‌های اصلی تجاری این شرکت بر ۳ حوزه متمرکز است: جاده‌ها و پل‌ها، زیرساخت‌های آبی و زیرساخت‌های املاک و مستغلات.

در حال حاضر، CII با مشکلاتی مربوط به ساختار سرمایه خود با نسبت اهرمی نسبتاً بالا و بدهی بیش از حقوق صاحبان سهام مواجه است. این موضوع توسط CII در اسناد جلسه فوق‌العاده سهامداران در سال 2023 مطرح شده است.

CII اعلام کرد که در 5 سال گذشته، کل دارایی‌های شرکت 7850 میلیارد دونگ ویتنام (از 20709 میلیارد دونگ ویتنام به 28559 میلیارد دونگ ویتنام) افزایش یافته است، در حالی که سرمایه اولیه آن تقریباً بدون تغییر و تنها 2800 میلیارد دونگ ویتنام باقی مانده است. این امر باعث افزایش نسبت اهرم مالی شده است.

آیا منبع سرمایه مقاومت را افزایش می‌دهد یا مقاومت بیشتری ایجاد می‌کند؟ تصویر ۱ — شرکت CII برای بازسازی منابع سرمایه، 7000 میلیارد دانگ ویتنام اوراق قرضه منتشر کرد، آیا بدهی روی بدهی انباشته خواهد شد؟ (عکس از TL)

طبق توضیحات CII، این نتیجه استراتژی سرمایه‌گذاری اهرم مالی شرکت برای به حداقل رساندن رقیق‌سازی ارزش سهام هنگام صدور افزایش سرمایه است. در نتیجه، میزان بدهی افزایش می‌یابد و فشار مالی برای CII نسبتاً زیاد است زیرا منابع اعتباری فقط مدت زمان ۵ تا ۷ سال دارند در حالی که پروژه‌های BOT زمان بسیار طولانی‌تری برای جمع‌آوری هزینه‌های بازیابی سرمایه دارند.

می‌توان درک کرد که مشکلی که CII با آن مواجه است این است که این شرکت برای سرمایه‌گذاری بلندمدت، سرمایه میان‌مدت قرض می‌گیرد. این امر باعث فشار مالی بر عملیات تجاری شده است.

در پایان سه ماهه سوم سال 2023، بدهی‌های CII بالغ بر 18022.6 میلیارد دونگ ویتنامی، معادل 69.1٪ از کل سرمایه است. از این میزان، شرکت 5106.6 میلیارد دونگ ویتنامی وام گرفته و بدهی اجاره‌های مالی کوتاه‌مدت و 7791.1 میلیارد دونگ ویتنامی وام گرفته و بدهی اجاره‌های مالی بلندمدت دارد. کل مبلغ بدهی و اجاره‌های مالی شرکت 12897.7 میلیارد دونگ ویتنامی است.

علاوه بر این، CII سایر بدهی‌های کوتاه‌مدت به مبلغ 2039.7 میلیارد دونگ ویتنام و سایر بدهی‌های بلندمدت به مبلغ 2032.2 میلیارد دونگ ویتنام را در صورت‌های مالی ثبت می‌کند.

در مورد هزینه‌های مالی، در 9 ماه اول سال 2023، CII مجبور به پرداخت هزینه‌های مالی تا سقف 1170.2 میلیارد دانگ ویتنام شده است. از این مبلغ، تا سقف 920 میلیارد دانگ ویتنام برای پرداخت بهره بوده است. بنابراین، هر ماه CII باید بیش از 100 میلیارد دانگ ویتنام بابت بهره بپردازد، که معادل فشار پرداخت بهره بیش از 3 میلیارد دانگ ویتنام در روز است، گذشته از سایر تعهدات.

قصد دارد ۷۰۰۰ میلیارد دانگ ویتنام اوراق قرضه برای بازسازی منابع سرمایه منتشر کند، آیا بدهی روی بدهی وجود خواهد داشت؟

در سند جلسه فوق‌العاده سهامداران سال ۲۰۲۳، CII طرحی را برای بازسازی منابع سرمایه با انتشار ۷۰۰۰ میلیارد دانگ ویتنامی اضافی در اوراق قرضه بلندمدت اعلام کرد.

این شامل ۲۴۰۰ میلیارد دانگ ویتنامی اوراق قرضه با مدت بیش از ۱۰ سال است که توسط یک موسسه مالی بین‌المللی با رتبه اعتباری AA- تضمین شده است و شرکت در حال مذاکره برای آن است. علاوه بر این، این شرکت ۴۵۰۰ میلیارد دانگ ویتنامی اوراق قرضه قابل تبدیل دیگر را نیز با مدت ۱۰ سال به سهامداران فعلی ارائه داده است. در حال حاضر، CII با کمیسیون اوراق بهادار دولتی روی اسناد اولین انتشار اوراق قرضه قابل تبدیل با ارزش انتشار ۲۸۴۰ میلیارد دانگ ویتنامی همکاری کرده است.

آیا منبع سرمایه مقاومت را افزایش می‌دهد یا مقاومت بیشتری ایجاد می‌کند؟ تصویر ۲ — طرح CII برای بازسازی منابع سرمایه با استفاده از اوراق قرضه قابل تبدیل (منبع: اسناد مجمع عمومی فوق‌العاده سهامداران CII در سال 2023)

طبق برآوردهای CII، نسبت اهرمی CII: بدهی‌ها/حقوق صاحبان سهام که در پایان سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۳، ۲.۲ برابر بود، پس از تبدیل کل ۴۵۰۰ میلیارد دانگ اوراق قرضه به سهام، به تنها ۱.۱ برابر کاهش خواهد یافت.

با این حال، باید توجه داشت که این اتفاق تنها در صورتی رخ می‌دهد که اوراق قرضه فوق به سهام شرکت تبدیل شود. در غیر این صورت، اگر تبدیل انجام نشود، این سرمایه اضافی همچنان بدهی محسوب می‌شود. شرکت در وضعیت بدهی روی بدهی قرار می‌گیرد.

سهامداران نگرانند، مدیر کل CII و همسرش تمام سرمایه خود را برای خرید اوراق قرضه قابل تبدیل واگذار کردند

همچنین در رابطه با داستان انتشار اوراق قرضه قابل تبدیل CII، اخیراً سهامداران شرکت بسیار نگران شده‌اند، زیرا آقای لو کوک بین، مدیر کل، و همسرش تمام سرمایه خود را برای خرید اوراق قرضه قابل تبدیل واگذار کرده‌اند.

به طور خاص، آقای بین 6 میلیون سهم CII را فروخت و مالکیت خود را از 2.13٪ به 0٪ از سرمایه اصلی کاهش داد. خانم هانگ، همسر آقای بین، 4 میلیون سهم CII را فروخت و مالکیت خود را از 1.41٪ به 0٪ کاهش داد. هر دو معامله از 10 اکتبر تا 23 اکتبر انجام شد.

در جلسه فوق‌العاده سهامداران، آقای بین برای اطمینان خاطر سهامداران صحبت کرد. به گفته آقای بین، او سهام خود را فروخته تا سرمایه لازم برای خرید اوراق قرضه قابل تبدیل CII را داشته باشد. به گفته آقای بین، پس از معاملات فروش سهام فوق، موقعیت او در شرکت تغییر نکرده است.

در دوره‌ای که آقای بین و همسرش 10 میلیون سهم CII را فروختند، قیمت CII به طور مداوم از 18400 دونگ ویتنامی به ازای هر سهم به 15600 دونگ ویتنامی به ازای هر سهم کاهش یافت. مشاهده می‌شود که وقتی آقای بین و همسرش "سهام خود را عرضه کردند"، ارزش CII 15.2 درصد کاهش یافت. این بدان معناست که سهامداران عمومی موقتاً متحمل ضرر شدند زیرا سهام CII بین 10 اکتبر و 23 اکتبر 15.2 درصد از ارزش خود را از دست داد.

آقای لو کوک بین، با عمل به وعده خود، برای خرید 10 میلیون حق خرید اوراق قرضه قابل تبدیل با کد CII42301 ثبت نام کرد. خانم هانگ، همسر آقای بین، نیز برای خرید 6 میلیون حق خرید اوراق قرضه قابل تبدیل با کد CII42301 ثبت نام کرد. دوره معامله از 26 اکتبر تا 9 نوامبر است.

اوراق قرضه با کد CII42301 توسط CII با ارزش اسمی 100000 دانگ ویتنامی برای هر اوراق قرضه منتشر شد. تخمین زده می‌شود که آقای بین و همسرش حدود 162 میلیارد دانگ ویتنامی برای خرید این اوراق قرضه قابل تبدیل هزینه کرده‌اند.

وقتی معامله تکمیل شود، آقای بین و همسرش به دارندگان اوراق قرضه تبدیل می‌شوند، معادل موقعیت طلبکاران CII. اگر این اوراق قرضه به سهام تبدیل شوند، آقای بین و همسرش بار دیگر به سهامداران CII تبدیل می‌شوند.

با این حال، در صورتی که این اوراق قرضه به سهام تبدیل نشوند، آقای بین و همسرش در جایگاه دارندگان اوراق قرضه، معادل طلبکاران CII، قرار خواهند گرفت. با این موقعیت، در صورت ورشکستگی CII، آقای بین و همسرش در اولویت بازپرداخت بدهی قبل از سایر سهامداران قرار خواهند گرفت. این واقعاً موضوعی است که بسیاری از سهامداران نسبت به آن نگران هستند.

با بازگشت به داستان تجدید ساختار سرمایه CII، همین فرض نیز می‌تواند اتفاق بیفتد. اگر ۴۵۰۰ میلیارد دانگ ویتنام اوراق قرضه به سهام تبدیل شود، CII سناریوی ترسیم شده را دنبال خواهد کرد و نسبت اهرم مالی را از ۲.۲ به ۱.۱ برابر کاهش می‌دهد. اما اگر اوراق قرضه به سهام تبدیل نشود، CII در وضعیت انباشت بدهی قرار خواهد گرفت.

منبع