محرک‌های کلیدی برای بازار اوراق قرضه شرکتی جهت نزدیک شدن به هدف 25 درصد تولید ناخالص داخلی

در حال حاضر، اندازه بازار اوراق قرضه شرکتی ویتنام تنها ۱۰ تا ۱۲ درصد از تولید ناخالص داخلی است که با هدف ۲۵ درصد از تولید ناخالص داخلی تا سال ۲۰۳۰ فاصله زیادی دارد.

در بازار فعلی اوراق قرضه شرکتی، موسسات اعتباری همچنان صادرکننده اصلی هستند. در ساختار انتشار اوراق قرضه در ژوئیه 2025، موسسات اعتباری همچنان نقش کلیدی ایفا می‌کنند و 88.5 درصد از کل ارزش انتشار اوراق قرضه را به خود اختصاص داده‌اند. در 7 ماه اول سال 2025، بانک‌ها تقریباً 238.4 تریلیون دونگ ویتنامی را از طریق کانال اوراق قرضه جمع‌آوری کرده‌اند که افزایش شدید 84 درصدی نسبت به مدت مشابه سال گذشته را نشان می‌دهد و حدود 78 درصد از کل ارزش انتشار اوراق قرضه کل صنعت در سال 2024 را تشکیل می‌دهد.

با این نقش، کارشناسان چشم‌انداز رشد اعتبار در ماه‌های پایانی سال و سیاست حذف فضای اعتباری در آینده را به عنوان سیگنال‌های مثبت برای بازار اوراق قرضه شرکتی ارزیابی می‌کنند.

خانم تران تی کیو اوآن، رئیس تحقیقات و مشاوره خدمات مالی، FiinGroup، در سخنرانی خود در خبرنامه Bond Highlights شماره 8/2025 ، نظرات بیشتری در مورد چشم‌انداز این کانال بسیج سرمایه ارائه داد.  

خانم تران تی کیو اوآن، رئیس تحقیقات و مشاوره خدمات مالی، FiinGroup

خانم، چشم‌انداز رشد اعتبار از الان تا پایان سال چگونه خواهد بود؟

تنها در ۶ ماه اول سال، رشد اعتبار در سراسر سیستم به حدود ۱۰ درصد رسیده است که بالاتر از مدت مشابه در سال‌های گذشته است. هدف دولت برای دستیابی به رشد اقتصادی ۸ تا ۱۰ درصد به این معنی است که رشد اعتبار حدود ۱۸ تا ۲۰ درصد خواهد بود. با ارقام فعلی، من معتقدم که صنعت بانکداری قطعاً می‌تواند به آن هدف رشد اعتبار دست یابد و حتی ممکن است از آن فراتر رود.

در حال حاضر، بانک‌ها هنوز گروه اصلی سرمایه‌گذاری در بازار اوراق قرضه شرکتی هستند. با توجه به چشم‌انداز رشد اعتباری فعلی و سیاست حذف «اتاق» اعتباری در آینده، انتظار می‌رود این موضوع چه تأثیری بر این گروه سرمایه‌گذاری داشته باشد؟ آیا این امر فرصت‌هایی را برای بانک‌ها جهت افزایش انتشار و سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه شرکتی ایجاد خواهد کرد؟

در اصل، سرمایه‌گذاری بانک‌ها در اوراق قرضه شرکتی نیز نوعی اعتبار غیرمستقیم است. وقتی یک کسب‌وکار به سقف وام خود رسیده یا شرایط خاصی را برای وام‌های مستقیم ندارد، بانک‌ها می‌توانند از طریق کانال اوراق قرضه، سرمایه را تأمین کنند.

بنابراین، مانده سرمایه‌گذاری اوراق قرضه بانک همچنان در مانده اعتباری لحاظ شده و همچنان تحت تأثیر اتاق اعتباری عمومی قرار دارد.

اخیراً، بازار اوراق قرضه شرکتی کند شده است و سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه شرکتی توسط بخش بانکی نیز به شدت کاهش یافته است. با این حال، این کاهش به دلیل محدودیت‌های اتاق اعتباری نیست، بلکه به دلیل نگرانی‌ها در مورد نقدینگی و تضعیف اعتماد بازار، به ویژه پس از دوره پرنوسان ۲۰۲۲-۲۰۲۳ است.

برخی از ارقام گردآوری شده توسط فین‌گروپ نشان می‌دهد که نسبت بانک‌های دارای اوراق قرضه شرکتی در مقایسه با کل مانده اوراق قرضه شرکتی در گردش، از حدود ۱۷.۷ درصد در سال ۲۰۲۲ به حدود ۱۴.۴ درصد در پایان ژوئن ۲۰۲۵ کاهش یافته است.

منبع: FiinGroup

اگر سیاست حذف فضای اعتباری اعمال شود، بانک‌ها فضای بیشتری برای بازگشت قوی‌تر به کانال اوراق قرضه خواهند داشت، اما جریان‌های سرمایه باید گزینشی و متمرکز بر کسب‌وکارهای شفاف با امور مالی سالم و جریان‌های نقدی از پروژه‌های روشن، به‌ویژه در حوزه‌هایی مانند زیرساخت، انرژی، لجستیک و غیره باشند.

علاوه بر این، با توجه به اینکه میانگین NIM بانک‌ها در سال‌های اخیر رو به کاهش بوده است، طبق آمار ما، این رقم در سال ۲۰۲۲ حدود ۳.۸۲ درصد بوده و تا پایان سه‌ماهه اول ۲۰۲۵ به ۳.۰۷ درصد کاهش یافته است (میانگین ۲۸ بانک تجاری حدود ۸۸ درصد از وام‌های معوق کل سیستم را تشکیل می‌دهد)، اگر کانال اوراق قرضه شرکتی مدیریت شود، این کانال، یک کانال سرمایه‌گذاری معقول برای بانک‌ها جهت بهینه‌سازی و تنوع‌بخشی به بازده نیز خواهد بود.

با توجه به اینکه اندازه بازار اوراق قرضه ویتنام در مقایسه با سایر کشورهای منطقه هنوز متوسط ​​است، مشارکت قوی‌تر بانک‌ها در بازار اوراق قرضه چه تغییراتی می‌تواند در نقدینگی و اندازه بازار اوراق قرضه ویتنام ایجاد کند؟

در حال حاضر، اندازه بازار اوراق قرضه شرکتی ویتنام تنها حدود ۱۰ تا ۱۲ درصد از تولید ناخالص داخلی یا حدود ۱.۱ تا ۱.۲ میلیون دونگ ویتنامی در نوسان است که بسیار پایین‌تر از سایر کشورهای منطقه است.

در همین حال، هدف دولت افزایش بدهی اوراق قرضه شرکتی به حداقل ۲۵٪ از تولید ناخالص داخلی تا سال ۲۰۳۰ است. واقعیت نشان می‌دهد که ما هنوز از هدف بسیار دور هستیم.

اندازه بازار اوراق قرضه شرکتی ویتنام در حال حاضر تنها ۱۰ تا ۱۲ درصد از تولید ناخالص داخلی است که با هدف ۲۵ درصد از تولید ناخالص داخلی تا سال ۲۰۳۰ فاصله زیادی دارد.

با توجه به وضعیت شکننده اعتماد سرمایه‌گذاران، دیدگاه ما همچنان محتاطانه است. در سناریوی پایه ما، این هدف کاملاً خوش‌بینانه در نظر گرفته می‌شود، مگر اینکه اصلاحات به طور جدی اجرا شوند و جریان‌های سرمایه نهادی به اندازه کافی قوی باشند.

نقاط روشن، مقرراتی هستند که در حال اجرا و هدف‌گذاری هستند، مانند رتبه‌بندی اعتباری اجباری، شفافیت اطلاعات و مکانیسم متمرکزسازی معاملات اوراق قرضه. مورد بعدی تقاضای عظیم سرمایه، به ویژه برای زیرساخت‌ها، مناطق شهری و انرژی است - اینها نیروهای محرک طبیعی برای ترویج رشد بازار اوراق قرضه شرکتی در آینده خواهند بود.

نکته مثبت دیگر این است که ارزش انتشار اوراق قرضه شرکتی در حال بهبود است. پس از کاهش حدود ۶۲ درصدی به دلیل بحران اعتماد در سال ۲۰۲۲، انتشار اوراق قرضه شرکتی دوباره افزایش یافته است. نکته قابل توجه این است که حدود بیش از ۷۰ درصد از انتشار اوراق قرضه شرکتی در ۶ ماه اول سال متعلق به بخش بانکی بوده است که نشان دهنده نقش آن به عنوان پیشرو در نقدینگی اولیه است.

بازیابی کانال اوراق قرضه شرکتی

وقتی مکانیسم اتاق اعتباری برداشته شود، بانک‌های بزرگ با پایه سرمایه خوب و ظرفیت مدیریتی خوب، شرایط لازم برای افزایش سهم سرمایه‌گذاری و انتشار اوراق قرضه را خواهند داشت. از آنجا، نقدینگی بازار بهبود می‌یابد، اعتماد بازیابی می‌شود و به سایر سرمایه‌گذاران نهادی نیز گسترش می‌یابد. این نیروی محرکه اصلی برای بازار اوراق قرضه شرکتی خواهد بود تا به هدف 25 درصد از تولید ناخالص داخلی که توسط دولت برای سال 2030 تعیین شده است، نزدیک‌تر شود.

بسیاری از مردم نگران این هستند که وقتی بانک‌ها بیش از حد در اوراق قرضه شرکتی مشارکت می‌کنند، جریان سرمایه عمدتاً در داخل سیستم اعتباری گردش می‌کند، نه اینکه منابع جدیدی از خارج ایجاد کند. شما این موضوع را چگونه می‌بینید؟

این ارزیابی زمانی کاملاً منطقی به نظر می‌رسد که می‌بینیم بهبود بازار اوراق قرضه شرکتی در دوران اخیر عمدتاً به بانک‌ها متکی بوده است.

اگر فقط در ۶ ماه اول سال ۲۰۲۵ محاسبه کنیم، میزان اوراق قرضه شرکتی منتشر شده توسط بخش بانکی حدود ۷۰ درصد است، در حالی که نسبت شرکت‌های غیربانکی کمتر از ۳۰ درصد است.

این امر نگرانی‌هایی را در مورد سرمایه بلندمدت برای تولید ایجاد می‌کند و شرکت‌های تجاری محدود خواهند شد و در برخی موارد هنوز به اعتبار بانکی وابسته خواهند بود. اما ریسک بزرگتر در کیفیت صادرکننده و فشار سررسید نهفته است. بسیاری از شرکت‌های بزرگ، به ویژه شرکت‌های املاک و مستغلات، نسبت اهرمی بسیار بالایی دارند و ظرفیت پرداخت بهره آنها ضعیف است.

فشار بر سررسید اوراق قرضه شرکتی در سال‌های 2026-2027 تا 370 تریلیون دانگ ویتنام است که گروه املاک و مستغلات حدود 60 تا 70 درصد آن را تشکیل می‌دهد.

با نگاهی به سال 2023، بدهی معوق اوراق قرضه شرکتی به نزدیک به 65 تریلیون دانگ ویتنام رسید و 77 درصد آن متعلق به بخش املاک و مستغلات بود. با این حال، خبر خوب این است که این عدد به شدت کاهش یافته و به کمتر از 18 تریلیون دانگ ویتنام رسیده است و املاک و مستغلات حدود 41 تا 48 درصد را تشکیل می‌دهد.

بنابراین، من فکر می‌کنم که بانک‌ها فقط باید نقش یک پشتیبان اولیه را برای کمک به افزایش نقدینگی و ارتقای استانداردهای بازار ایفا کنند و اعتماد بازار را به سایر گروه‌های سرمایه‌گذار گسترش دهند. در درازمدت، ما باید سرمایه‌گذاران نهادی بیشتری مانند بیمه، صندوق‌های سرمایه‌گذاری، صندوق‌های بازنشستگی را توسعه دهیم و صنعت انتشار اوراق قرضه را فراتر از املاک و مستغلات و زیرساخت‌ها متنوع کنیم، ضمن اینکه ساختار اوراق قرضه را استاندارد کنیم. تنها در این صورت است که بازار اوراق قرضه شرکتی از «وابستگی» خود به گروه بانکی رهایی می‌یابد و به یک کانال پایدار برای بسیج سرمایه تبدیل می‌شود.

منبع: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html