Les entreprises immobilières doublent la pression des échéances obligataires en juillet

Les statistiques de FiinGroup sur le marché des obligations d'entreprises montrent qu'à fin mai 2025, la valeur des obligations d'entreprises en circulation dépassait 1,3 million de milliards de VND. Ce chiffre représente une hausse de 9,3 % par rapport à la même période en 2024, grâce à la poursuite de la reprise des émissions.

En termes de modalités d'émission, les émissions privées demeurent le principal moteur de la croissance du marché, avec une valeur en circulation atteignant près de 1 150 milliards de VND fin mai 2025, soit une hausse de 3,3 % par rapport au mois précédent, représentant environ 88 % de la valeur totale du marché. Les entreprises ayant émis des obligations privées en mai appartenaient majoritairement aux secteurs bancaire et immobilier.

Le secteur bancaire a continué de dominer avec une valeur d'émission de 48,5 billions de VND en mai 2025, représentant 72,9 % du marché total, en hausse de 46,8 % par rapport au mois précédent et de 132 % par rapport à la même période.

Au cours des cinq premiers mois de 2025, les banques ont mobilisé près de 100,8 billions de VND par le biais d'obligations, soit trois fois plus qu'à la même période l'année précédente, mais cela ne représente que 35 % de la valeur totale des émissions sur l'ensemble de l'année 2024.

L'augmentation des émissions obligataires s'explique par la nécessité de compléter les fonds propres à moyen et long terme afin de financer la croissance du crédit (pour les émissions d'une durée inférieure à 5 ans) et de se conformer aux exigences de sécurité des fonds propres, conformément aux circulaires 41/2016/TT-NHNN et 22/2024/TT-NHNN (pour les émissions d'une durée supérieure à 5 ans, éligibles à l'inclusion dans les fonds propres de catégorie 2). Les banques CTG, BID, HDB et LPB sont en tête en termes de valeur des émissions obligataires d'une durée supérieure à 5 ans, tandis que TCB etACB se distinguent par la valeur de leurs émissions à court terme.

Au contraire, aucune émission publique n'a été enregistrée au cours du mois, ce qui a maintenu la valeur des obligations d'entreprises émises par voie d'émission publique à 156 billions de VND à la fin du mois de mai 2025, en hausse de 25 % par rapport à la même période.

Les données mises à jour au 17 juin sur le système FiinPro-X concernant le marché des obligations d'entreprises montrent que les émetteurs ont versé un total de 67,3 billions de VND en principal et intérêts sur les obligations d'entreprises depuis le début de 2025, ce qui équivaut à 23 % du flux de trésorerie payable au titre des obligations pour l'ensemble de l'année 2025.

Les flux de trésorerie attendus au titre des obligations (principal et intérêts compris) sont estimés à 25 000 milliards de VND en juin et à 28 300 milliards de VND en juillet. Toutes les obligations arrivant à échéance en juillet 2025 proviennent du groupe non bancaire, ce qui témoigne d’une pression relativement importante sur les paiements.

Pour le seul mois de juillet 2025, la valeur totale du principal des obligations à échéance du groupe non bancaire est estimée à 19 200 milliards de VND, soit une forte hausse de 67 % par rapport aux 11 500 milliards de VND enregistrés en juin. L’immobilier représente toujours une part prépondérante (62,8 %) avec environ 12 000 milliards de VND d’obligations arrivant à échéance en juillet, soit le double du montant de juin.

Flux de trésorerie prévus pour le paiement des obligations d'entreprises du groupe non bancaire.

Parmi les entreprises ayant d'importants volumes d'obligations arrivant à échéance figurent Hoang Phu Vuong (4 700 milliards de VND), Hoa Phu Thinh JSC (3 100 milliards de VND) et le groupe Sovico (1 600 milliards de VND). Hoang Phu Vuong et Hoa Phu Thinh sont deux entreprises liées aux groupes Van Thinh Phat et Tan Hoang Minh.

Accumulée du début juin à la fin de 2025, la valeur totale des obligations d'entreprises dues au groupe non bancaire est estimée à environ 106,5 billions de VND, dont 65 % (soit 68,9 billions de VND) proviennent de l'immobilier.

Toutefois, la pression pour payer les intérêts obligataires en juillet s'est quelque peu calmée dans le secteur non bancaire, estimée à plus de 5 400 milliards de VND, en baisse de 22 % par rapport au mois précédent.

Cumulés entre début juin et fin 2025, les intérêts obligataires du groupe non bancaire devraient s'élever à environ 41 100 milliards de VND. Le secteur immobilier représente à lui seul plus de 53 % de ce montant, ce qui témoigne d'une forte pression sur la trésorerie dans un contexte d'échéances rapprochées.

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