Les entreprises d'infrastructures sont toujours submergées par les dettes.

Les entreprises de construction d'infrastructures présentent des ratios d'endettement élevés ; le total de leurs dettes est souvent le double ou le triple de leurs capitaux propres.

Le rapport financier du troisième trimestre de Vinaconex (VCG) indique que l'entreprise affichait un passif de plus de 20 000 milliards de VND à fin septembre, dont 58 % de dette financière. Ce niveau représente une nette amélioration par rapport à la période 2018-2022, durant laquelle la dette de ce géant des travaux publics avait connu une croissance quasi continue, à un rythme d'environ 280 %. Bien qu'elle ait diminué de plus de 2 000 milliards de VND par rapport au début de l'année, l'endettement total de VCG reste deux fois supérieur à ses fonds propres. Ce fort effet de levier financier a contraint l'entreprise à consacrer en moyenne environ 2,4 milliards de VND par jour à ses frais financiers au cours des neuf premiers mois de l'année.

Des ouvriers construisent un projet d'investissement public dans la province de Long An, en août 2023. Photo : Hoang Nam — Des ouvriers construisent un projet d'investissement public dans la province de Long An , en août 2023. Photo : *Hoang Nam*

Au sein de la même entreprise publique, la Société de construction n° 1 (CC1) a connu une situation similaire. Auparavant, son endettement total était considérable par rapport à ses fonds propres, souvent quatre à cinq fois supérieur. L'effet de levier financier représentait la moitié de cette dette. À la fin du troisième trimestre, CC1 a ramené sa dette totale à plus de 10 700 milliards de VND, soit 2,85 fois ses fonds propres. Cependant, sa dette financière est restée quasiment inchangée par rapport au début de l'année, s'établissant toujours à près de 6 800 milliards de VND.

Pour CII, la dette totale de l'entreprise a diminué de plus de 2 200 milliards de VND au cours des neuf premiers mois de l'année, pour s'établir à environ 18 000 milliards de VND. La dette financière à elle seule a diminué de près de 1 700 milliards de VND, pour atteindre environ 12 900 milliards de VND. Parallèlement, le groupe Deo Ca (HHV) affiche une dette totale de plus de 27 800 milliards de VND, dont 73 % sous forme d'effet de levier financier.

Quant à Tasco (HUT), géant des sociétés cotées en bourse, grâce à une importante augmentation de capital ces neuf derniers mois, l'entreprise a ramené son ratio d'endettement à 1,24, un niveau faible par rapport à la moyenne du secteur. Cependant, sa dette s'élève à 13 400 milliards de VND, soit une hausse de 79 % depuis le début de l'année. La dette financière, à elle seule, a augmenté de 72 % pour atteindre plus de 8 300 milliards de VND.

Le recours à un fort effet de levier financier est devenu une caractéristique commune aux entreprises de construction d'infrastructures ces dernières années. Lors de la réunion avec les investisseurs en novembre, les dirigeants de Deo Ca ont indiqué qu'il s'agissait d'une particularité du secteur et qu'ils acceptaient un taux d'endettement élevé.

Cela résulte également de la forte croissance des projets publics entre 2011 et 2015, notamment dans le secteur des transports en BOT. Auparavant, pour être compétitifs sur le marché des BOT, les entreprises cherchaient à lever des fonds afin de réaliser des projets nécessitant des capitaux de plusieurs milliers, voire dizaines de milliers de milliards de VND. Les statistiques de la Banque d'État, arrêtées à fin juin 2021, indiquaient un encours de crédit de 105 000 milliards de VND dans le secteur des transports en BOT. Face à l'accumulation de créances douteuses, les banques ont cessé d'accorder ces prêts, et les entreprises de construction d'infrastructures se sont tournées vers l'émission d'obligations, certaines émettant en moyenne une série d'obligations tous les 3 à 6 mois.

Dans le contexte de la concurrence pour les appels d'offres publics, les entreprises n'ont pas suffisamment évalué les coûts et les recettes, ce qui a entraîné des difficultés à rembourser leurs dettes. De plus, la lenteur des décaissements de fonds publics, due à de multiples facteurs tels que des problèmes de planification, des désaccords sur les audits et des procédures inadéquates, a contraint les entreprises à contracter des emprunts pour financer leurs projets et à s'endetter ainsi à long terme. Dans le secteur des transports en commun (BOT), les réactions négatives du public concernant la perception des péages ont rendu le redressement des entreprises plus complexe.

Cette situation révèle que la santé financière des grandes entreprises du secteur des infrastructures contrevient aux critères de sélection des contractants. Selon la réglementation, les entreprises expérimentées, disposant de capacités de construction, d'un arsenal logistique important et surtout d'une situation financière solide, ont davantage de chances de remporter les appels d'offres pour les projets d'investissement public.

Lors d'une réunion extraordinaire en septembre, M. Le Quoc Binh, directeur général de la CII, a également déclaré que la capacité financière serait le critère sur lequel les investisseurs dans les projets d'infrastructure se concentreraient afin d'éviter la situation de « remporter l'appel d'offres puis de l'abandonner » parce que l'entreprise n'a pas la capacité suffisante de mobiliser des capitaux lorsque les banques restreignent les prêts pour les investissements BOT.

Par conséquent, la restructuration de la dette est la stratégie prioritaire de nombreuses entreprises. En août, CC1 a annoncé le rachat anticipé de 2 650 milliards de VND d'obligations en circulation, une opération qui devrait être finalisée au plus tard d'ici la fin de l'année. La direction a indiqué que cette mesure contribue à une utilisation optimale du capital, en adéquation avec la situation financière et les besoins en fonds propres.

Toujours en août, Deo Ca a procédé à une augmentation de capital auprès de ses actionnaires existants, levant ainsi plus de 823 milliards de VND. Prochainement, HHV prévoit d'émettre des actions individuelles d'une valeur supérieure à 740 milliards de VND afin d'investir dans des projets et de renforcer son capital pour ses activités de production et commerciales en 2024.

Récemment, CII a également mis en œuvre activement un plan d'émission d'obligations convertibles d'un montant de 7 000 milliards de VND auprès de ses actionnaires afin de convertir sa dette en actions. Le conseil d'administration a indiqué que ce plan contribuerait à alléger la forte pression financière qui pèse sur CII, après une longue période d'endettement important pour financer des projets BOT.

Les entreprises de construction d'infrastructures sont les principales bénéficiaires de la vague de décaissements d'investissements publics. Le ministère des Finances a indiqué que les décaissements effectués depuis le début de l'année jusqu'au 31 octobre ont dépassé 430 600 milliards de VND, soit 52 % du plan annuel. Le gouvernement exhorte actuellement les ministères et les agences centrales et locales à accélérer les décaissements.

VNDirect prévoit qu'au quatrième trimestre, les investissements publics seront encore encouragés afin de réaliser au moins 95 % du plan de décaissement de capital fixé par l'Assemblée nationale pour 2023, d'une valeur de près de 712 000 milliards de VND.

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