Les émissions d’obligations des sociétés immobilières ont fortement diminué : où les entreprises trouvent-elles l’argent pour rembourser leurs dettes ?
Les émissions d'obligations d'entreprises ont fortement chuté en mars 2024. On prévoit que cette année, les entreprises immobilières auront du mal à lever des fonds lorsque les obligations arriveront à échéance.
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Les émissions d'obligations ont diminué de 61 % par rapport à la même période
Selon les données de la Bourse de Hanoi , en mars 2024 (au 25 mars), seules 2 entreprises ont émis avec succès des obligations : Viet An Investment, Business and Trade Development Company Limited (émis 1 250 milliards de VND) et Hai Dang Real Estate Investment and Development Company Limited (2 émissions totalisant 2 500 milliards de VND).
Ainsi, au cours des 25 premiers jours de mars 2024 (calculés à partir de la date de publication de l'information), le montant des obligations d'entreprises émises n'a atteint que 3 750 milliards de VND, en baisse de 85,5 % par rapport à la même période en mars 2023. Accumulé au cours des 3 premiers mois de cette année (jusqu'au 25 mars), le montant des obligations d'entreprises émises a atteint 10 715 milliards de VND, en baisse de 61,5 % par rapport à la même période de l'année dernière.
Bien que les nouvelles émissions obligataires aient fortement diminué, la pression sur les sociétés immobilières pour que leurs obligations arrivent à échéance d'ici la fin de l'année est énorme. Depuis le début de l'année, les entreprises ont dû dépenser près de 14 000 milliards de VND pour racheter des obligations avant leur échéance (dont plus de 41 % sont des obligations immobilières).
Selon les estimations de FiinGroup, le montant des obligations d'entreprises arrivant à échéance en 2024 atteindra plus de 300 000 milliards de VND, dont les seules obligations immobilières représenteront plus de 130 000 milliards de VND.
M. Nguyen Quang Thuan, directeur général de FiinRatings, a déclaré que la capacité de remboursement des obligations restait un défi majeur pour les entreprises immobilières. Bien que le capital de crédit soutienne en partie les flux de trésorerie des entreprises immobilières, celles-ci ne peuvent pas compter entièrement sur cette source de capitaux pour honorer leurs obligations de remboursement. Parallèlement, le marché immobilier ne s'est guère amélioré.
En 2023, le montant des obligations d'entreprises en souffrance atteindra près de 190 000 milliards de VND (les créances douteuses représentent environ 23,5 % de l'encours total fin 2023). Toutefois, selon les analystes, le point positif est que le montant des obligations en souffrance diminuera fortement en 2024.
« En 2024, le montant des obligations en souffrance devrait diminuer fortement, pour atteindre 40 000 milliards de VND, émises par 35 entreprises. La moitié d'entre elles sont des sociétés écrans, créées uniquement pour émettre des obligations d'entreprise, sans activité principale ; le reste est constitué d'autres entreprises. Le volume des obligations à haut risque sera concentré au quatrième trimestre 2024 », a déclaré M. Nguyen Dinh Duy, directeur de la division Analyse, Notation et Recherche (VIS Ratings).
Où les entreprises immobilières obtiennent-elles l’argent pour payer leurs dettes ?
Le marché immobilier a commencé à montrer des signes de reprise depuis fin 2023, mais la reprise reste lente, principalement dans le segment des appartements. L'octroi de licences de projets est encore lent, ce qui rend difficile une amélioration rapide de l'offre dans les temps à venir. Depuis le début de l'année, de nombreux investisseurs ont entrepris des démarches pour ouvrir des biens à la vente. C'est un signe positif pour l'ensemble de l'année 2024. Cependant, l'équilibre entre l'offre et la demande ne s'est pas amélioré, ce qui a entraîné des difficultés persistantes pour la santé financière des investisseurs.
« Fin 2023, la capacité de remboursement des investisseurs était à son plus bas niveau depuis de nombreuses années et ne s'est pas nettement améliorée en 2024, compte tenu de l'effet de levier financier utilisé par ces entreprises, notamment du montant des obligations d'entreprises arrivant à échéance. Cependant, je pense que les entreprises immobilières ne subiront aucun choc de liquidité en 2024, grâce à d'autres canaux d'accès au capital, notamment le crédit bancaire et l'émission d'actions, qui sont très favorables. Depuis le début de l'année, le crédit aux entreprises immobilières a progressé, malgré une croissance négative du crédit général. De plus, de nombreuses entreprises immobilières ont bénéficié de conditions favorables pour émettre des actions afin d'augmenter leur capital », a déclaré M. Duong Duc Hieu, directeur principal de l'analyse des notations et de la recherche (VIS Ratings).
Outre les flux de trésorerie provenant du crédit bancaire et de l'émission d'actions, les experts économiques s'attendent également à ce que l'émission d'obligations d'entreprises en 2024 s'améliore progressivement au cours du second semestre de l'année, aidant les entreprises immobilières à remplir leurs obligations de remboursement d'obligations.
À partir de cette année, le décret 65/2022/ND-CP sera pleinement mis en œuvre, protégeant mieux les investisseurs, ce qui devrait apporter confiance aux investisseurs individuels et attirer davantage de participation des investisseurs institutionnels.
Les analystes prévoient une reprise du marché des obligations d'entreprises en 2024, tirée par les secteurs bancaire et immobilier. Concernant les obligations immobilières, le taux de reprise dépendra largement de la rapidité de l'amélioration du cadre juridique ainsi que de l'avancement des procédures d'autorisation de projets par les collectivités locales.
Les taux d'intérêt constituent un autre facteur de soutien à la reprise du marché obligataire. L'économiste Dr Le Xuan Nghia estime que les taux d'intérêt resteront bas en 2024, créant ainsi un attrait et un soutien favorable à la reprise du marché des obligations d'entreprises.
Cependant, en raison de la diminution du nombre d'acteurs sur le marché des obligations d'entreprises (le décret 65/2022/ND-CP a durci les conditions d'achat et de vente d'obligations d'entreprises par les particuliers), le facteur le plus important pour que ce marché retrouve son dynamisme est d'améliorer les procédures d'émission d'obligations auprès du public et d'élargir la base des investisseurs institutionnels. Pour ce faire, la réglementation relative aux fonds d'investissement en valeurs mobilières, aux fonds obligataires, aux fonds de pension, aux compagnies d'assurance, etc. doit être renforcée afin de stimuler la demande d'obligations d'entreprises. Les investisseurs particuliers peuvent investir dans des obligations d'entreprises par l'intermédiaire de fonds gérés par des professionnels ou d'obligations émises auprès du public.
Au cours des deux dernières années, les obligations d'entreprises sont devenues sensibles ; de nombreuses entreprises financièrement solides ont même racheté toutes leurs obligations avant leur échéance, remboursant ainsi la totalité de leurs obligations en circulation. Espérons que, lorsque la confiance des investisseurs se sera rétablie, ces entreprises reviendront sur le marché. Du point de vue des investisseurs, compte tenu de la faiblesse actuelle des taux d'épargne, l'écart important entre les taux d'intérêt des obligations d'entreprises et ceux de l'épargne renforcera l'attrait des obligations.
M. Nguyen Dinh Duy, directeur de l'analyse, des notations et de la recherche (VIS Ratings)
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