תזרים המזומנים בשוק המניות "מתקרר" במהירות, מדוע?

בתוך שלושה חודשים בלבד, נזילות שוק המניות ירדה בכמעט 50%, משיא של יותר מ-49,500 מיליארד דונג וייטנאמי למסחר באוגוסט לכ-25,000 מיליארד דונג וייטנאמי בשבוע הראשון של נובמבר 2025.

נזילות השוק נעדרת בפגישות של 40,000 - 50,000 מיליארד וונד, מדד ה-VN קודר במצב של הסתגלות - צילום: קוואנג דין

ירידה זו גורמת למשקיעים לתהות: לאן הולך הכסף שעוזב את שוק המניות?

גורמים רבים גורמים לירידה בנזילות

נתונים מהשבוע שעבר הראו כי שווי המסחר הכולל ברצפת ה-HoSE ירד ליותר מ-25,000 מיליארד דונג וייט למסחר, ירידה של כמעט 20% בהשוואה לשבוע הקודם. בעבר, נזילות השוק נותרה ברמה גבוהה יותר, כאשר שווי המסחר הממוצע באוקטובר הגיע לכ-31,000 מיליארד דונג וייט למסחר, בספטמבר הגיע ל-34,000 מיליארד דונג וייט למסחר ובמיוחד באוגוסט עלה על 49,500 מיליארד דונג וייט למסחר.

בשיחה עם טואי טרה, אמרה גב' טראן טי חאן היין - מנהלת המחקר ב-MB Securities (MBS) - כי הירידה האחרונה בנזילות השוק נובעת מהשפעתם של גורמים רבים. ביניהם הגורם העונתי, שבסוף השנה, עסקים ומשקיעים צריכים לעתים קרובות למשוך כסף כדי לטפל בצרכים אחרים, לא רק להשקעה.

בנוסף, מגמת העלייה בריביות הפיקדונות משפיעה גם על נזילות שוק המניות. דו"ח MBS מראה כי שישה בנקים התאימו את ריביות הפיקדונות באוקטובר. מתוכם, LPB הוא הבנק עם ריבית הפיקדונות הגבוהה ביותר ל-12 חודשים, העומדת על 6.1% לשנה.

העובדה שריביות הפיקדונות מתחילות לעלות בתחילת הרבעון הרביעי משקפת את הביקוש המוגבר לגיוס הון כדי לענות על הביקוש לאשראי, אשר נוטה לעלות בחדות לקראת סוף השנה בהתאם למחזור העונתי, על פי מומחי MBS.

לפי נתוני הבנק המרכזי של מדינת ניו זילנד, נכון ל-30 באוקטובר, יתרת האשראי של המערכת כולה גדלה בכ-15% בהשוואה לסוף 2024, וצפויה להמשיך ולעלות בחדות ל-19% עד 20% עד סוף השנה הנוכחית.

גב' היין אמרה כי עד סוף אוקטובר, הריבית הממוצעת ל-3 חודשים של קבוצת הבנקים המסחריים הפרטיים עמדה על 4.1%. הריבית הממוצעת ל-12 חודשים של קבוצת הבנקים המסחריים הפרטיים עלתה ל-5.34%, בעוד שהריבית של קבוצת הבנקים המסחריים שבבעלות המדינה נותרה יציבה על 4.7%. בהתאם, הריבית הממוצעת ל-12 חודשים של הבנקים המסחריים עלתה ב-15 נקודות בסיס בהשוואה לתחילת השנה ל-5% בסוף אוקטובר.

עבור משקיעים פרטיים, כאשר הריביות עולות, הם יכולים לשקול בין השקעה במניות לבין הפקדת כסף בבנקים. עם זאת, כל המומחים סבורים שברמת העלייה הנוכחית (רק עולה), ההשפעה על משקיעים פרטיים עדיין אינה גדולה.

"בעיקרון, מניות נחשבות לאפיק השקעה מסוכן יותר מאשר אפשרויות כמו קניית אג"ח או פיקדונות בנקאיים. לכן, עסקים משתמשים לעתים קרובות בכספם הפנוי כדי לבחור מניות כאשר התשואה אטרקטיבית מספיק, אך לאחרונה מדד ה-VN התאים את עצמו, ומניות רבות ירדו בחדות", ציינה גב' היין כסיבה העיקרית.

בינתיים, מר הוין אן הוי - CFA, מנהל ניתוח תעשייה ב-Kafi Securities - הזכיר סיבה נוספת המשפיעה על הנזילות של השוק הבסיסי, והיא המשיכה מעסקאות הנפקה ראשונית. למרות שכסף זה עשוי לחזור לשוק, הוא נמשך כעת באופן זמני.

"גורמים פסיכולוגיים לטווח קצר, כגון לחץ על שער החליפין, עליית ריביות על פיקדונות, לחץ על מרווחי הרווח ומשיכת תזרים מזומנים להשקעה בעסקאות הנפקות חדשות וגדולות, הם גורמים אפשריים ללחץ כלפי מטה לטווח קצר", העריך מר הוי.

עסקה ב- Techcombank (HCMC) - צילום: QUANG DINH

מניות עם יסודות איתנים יחזרו למרוץ

מר הוין אן הוי אמר כי לא לגמרי נכון לומר שמדד ה-VN הגיע לרמה אטרקטיבית, אך בתוך גל התיקון הנוכחי, עדיין ישנן הזדמנויות טובות רבות בעסקים עם פעילות עסקית יציבה והערכות סבירות.

לדברי גב' נגוין הואי ת'ו - CFA, סגנית מנכ"ל VinaCapital, הרווח הממוצע של חברות רשומות בשנת 2025 יגדל בכ-23%, וישמור על עלייה של 16% לשנה בתקופה שבין 2026 ל-2027.

"אם נסיר את 13 המניות שעלו במהירות, יחס הרווח הצפוי ל-12 חודשים יהיה רק ​​פי 10.5 בערך, בעוד שרווחי החברות עדיין יגדלו ב-16%. מניות רבות עדיין לא שיקפו את מלוא הפוטנציאל שלהן, זוהי הזדמנות השקעה לשנת 2026", אמרה גב' ת'ו.

לדברי גב' ת'ו, כאשר הפד יוריד את הריבית, שערי החליפין יתייצבו ווייטנאם תשודרג לקבוצת השווקים המתעוררים, זרימות ההון הזר יחזרו חזק, וייצרו דחיפה משמעותית לשוק. עם זאת, היא ציינה גם את הסיכון שהריביות עלולות לעלות שוב תחת לחץ שער החליפין, ולכן משקיעים לטווח ארוך צריכים לבחור מניות עם יסודות איתנים ושווי סביר.

מר טראן הייאו - ראש מחלקת פיתוח עסקי בחברת ניהול קרנות Mirae Asset Vietnam - אמר כי שווי השוק הנוכחי אינו גבוה מדי. הקרן עדיין מחזיקה מעל 90% מתיק ההשקעות שלה במניות, דבר המגלה ביטחון וציפיות אופטימיות לשוק המניות הוייטנאמי.

מר הייאו צופה כי רווחי החברות הרשומות יגדלו ב-15-20% בשנת 2026, מה שיהפוך את הערכות השווי בשוק לאטרקטיביות יותר.

"בנוסף, כאשר מניות וייטנאמיות ייכללו רשמית בסל המניות המתפתחות של FTSE Russell, יהיו כמיליארד דולר בתזרימי הון פסיביים מקרנות סל העוקבות אחר המדד. בנוסף, צפוי שהון מקרנות פעילות יגיע מוקדם יותר ובקנה מידה גדול יותר", אמר מר הייאו.

לאחר תקופת הצמיחה החמה, ההזדמנויות חוזרות ל"מניות הנותרות"

לפי נתוני Fiintrade, שווי ה-P/E של שוק המניות הוייטנאמי עומד כעת על כ-14.9x, עלייה של יותר מ-11% ב-6 חודשים. עם זאת, במגזר הבנקאות - הקבוצה המהווה כמעט 40% מסך רווחי השוק - הוא עומד רק על כ-10.4x, עלייה קלה של 6%.

לקבוצה הלא-פיננסית יש כיום יחס P/E ממוצע של פי 19.9, שנראה במבט ראשון "חם" לאחר שמדד זה עלה ב-13.5% לאחרונה.

עם זאת, אם לא ניקח בחשבון שתי קבוצות של מניות עם צמיחה חזקה, Vingroup ו- Gelex - שמות עם עליות מחירים יוצאות דופן בתקופה האחרונה - מדד הרווח בפועל של הקבוצה הלא-פיננסית הוא רק פי 14.3, ירידה של 4.1% בששת החודשים האחרונים, אם כי הרווח הכולל של הקבוצה עדיין שומר על צמיחה.

לכן, מומחי Fiingroup מאמינים כי 2026 עשויה להיות שנת "שאר" השוק, עסקים שצוברים בשקט, בעלי בסיס רווחי בר-קיימא אך טרם זכו לתשומת לב מתזרים המזומנים.

מה לעשות בשנת 2026 כשהכסף הזול ייגמר?

מה עליכם לעשות אם היתרון של תזרים מזומנים זול כבר לא יהיה זמין בשנה הבאה? מומחים אומרים שמשקיעים פרטיים, אם אין להם מספיק זמן לנתח ולנהל את סיכוני התיק בעצמם, לא צריכים להסתכן בהשקעה במניות בעצמם.

במקום זאת, אנשים צריכים להשקיע בעקיפין באמצעות קרנות פתוחות, שהן גם נוחות וגם יעילות בטווח הבינוני והארוך.

בינתיים, נציג של Fiingroup - חברה המתמחה בנתונים פיננסיים - אמר כי בספטמבר 2025 נרשמו 20 מתוך 36 קרנות מניות פתוחות שהגדילו את תשלומיהן, וסימנו את החודש השני ברציפות בו מגמה זו נשמרה (בהשוואה ל-21 מתוך 34 קרנות באוגוסט).

התפתחות זו מראה כי אמון מנהלי הקרנות בתחזית השוק לטווח הבינוני עדיין נשמר, למרות התיקון לטווח קצר של מדד ה-VN.

נציג VinaCapital אמר כי למרות שהשוק לטווח קצר יורד, הבסיס הכלכלי של וייטנאם משתפר באופן ברור, ויוצר את היסודות לתקופה של התאוששות וצמיחה בת קיימא.

ב-12 החודשים הקרובים, מדיניות התפעול צפויה להמשיך ולמלא תפקיד תומך ככל שהפד ייכנס למחזור הורדות ריבית, ותסייע להפחית את לחץ הריבית המקומי ולהרחיב את המרחב להקלה מוניטרית.

במקביל, סביר להניח שההשקעות הציבוריות יעלו על דגמן, ויהפכו לכוח מניע מרכזי לצמיחה, במיוחד במגזרי חומרי הבנייה, התשתיות והבנקאות.

בינה חאן

מקור: https://tuoitre.vn/dong-tien-tren-thi-truong-chung-khoan-dang-nguoi-nhanh-vi-sao-20251108225406939.htm