לקראת הקמת קרן השקעות ממשלתית

במהלך העשורים האחרונים, קרנות עושר ריבוניות צמחו במהירות והפכו למשקיעים בעלי השפעה במערכת הפיננסית העולמית.

קרנות אלו בדרך כלל רודפות אחר מגוון מטרות, ביניהן: יציבות פיסקלית, הפחתת תנודתיות תקציבית עקב שינויים במחירי נפט, גז או סחורות אחרות; חיסכון לדורות הבאים; תמיכה בפיתוח הכלכלי של המדינה באמצעות ארגון מחדש ופיתוח של מפעלים בבעלות המדינה; והגברת ההשפעה הבינלאומית. באמצעות השקעות אסטרטגיות, קרנות עושר ריבוניות יכולות ליצור קשרים כלכליים ופוליטיים עם שותפים גלובליים.

כדי לסייע למדינות להתגבר על משברים כלכליים , קרנות השקעה ממשלתיות ממלאות תפקיד חשוב בייצוב השווקים, תמיכה במוסדות פיננסיים בעייתיים ועידוד הכלכלה.

קרנות אלו השתמשו בכלים כמו רכישת נכסים פגומים, הזרמת כסף למערכת והבטחת הלוואות כדי למנוע את קריסת המערכת הפיננסית ולמזער את ההשפעה השלילית של המשבר.

במהלך משבר הקורונה האחרון, מדינות עם קרנות השקעה ממשלתיות השתמשו במאות מיליארדי דולרים כדי לתמוך בכלכלה ולסייע לעסקים מתקשים כמו חברות תעופה, בנקים, תיירות וכו'.

במדינות רבות, קרן ההשקעות הממשלתית מוקמת על בסיס חוק עצמאי, כגון חוק חברות ההשקעות הקוריאניות, חוק הקמת קרן ההשקעות הממשלתית הטורקית, חוק "על קרן ההשקעות הממשלתית" של קזחסטן, חוק הקמת רשות ההשקעות הציבוריות של כווית...

בפרט, המקרה של "חברות ממשלתיות" של סינגפור (Temasek ו-GIC) מוזכר במפורש בחוקה, כולל מנגנון להגנה על נכסים, משטר מינוי ודיווח תקופתי. זה מאשר את מעמדם וחשיבותם של שני ארגונים אלה בהבטחת קרן הרזרבה של הממשלה, תוך מענה לצורכי המשק במקרים הכרחיים.

בהתאם לפעילות הכלכלה הבינלאומית

באזור דרום מזרח אסיה, קרנות השקעה ממשלתיות מוקמות בעיקר על ידי קבלת זכויות בעלות ממפעלים בבעלות המדינה של מדינות, והמדינה ממשיכה להגדיל את ההון במהלך פעולות כמו Temasek, כגון קרנות ההשקעה Khazanah ממלזיה, קרן Vaupak מתאילנד, INA ו-Danantara מאינדונזיה, שבהן סך הנכסים של Temasek מסינגפור עד כה עומד על יותר מ-300 מיליארד דולר (המהווים יותר מ-60% מהתמ"ג), Khazanah ממלזיה עומדת על 33 מיליארד דולר (8.5% מהתמ"ג) או לאחרונה Danatara (אינדונזיה), שהוקמה בתחילת 2025, והוכרזה כבעלת הון של 900 מיליארד דולר (פי שניים מהתמ"ג של אינדונזיה).

בפרט, Temasek - קרן השקעות ממשלתית סטנדרטית, בעלת מוניטין ויעילה , מחזיקה בשליטה על 35 מפעלים ממשלתיים בתעשיות מגוונות, החל ממפעלים ברוב התעשיות והמגזרים המרכזיים של הכלכלה הסינגפורית, כולל: תשתיות, תחבורה, אנרגיה, נמלי ים, נדל"ן, טלקומוניקציה, טכנולוגיה ועד גני חיות, מלונות, ייצור נעלי עור, סבון... עם שווי תיק השקעות של 354 מיליון דולר סינגפורי, השווה ערך ל-8.5% מהתמ"ג של סינגפור. Temasek אחראית על ארגון מחדש, הון עצמי, מכירת הון במפעלים, תוך התמקדות בניהול והבאת נכסים טובים לבורסה.

עד מרץ 2025, שווי תיק ההשקעות הנקי של Temasek גדל ל-434 מיליארד דולר סינגפורי (מעל 290 מיליארד דולר), השווה ערך לכ-60% מהתמ"ג של סינגפור.

ממשלת סינגפור, באמצעות משרד האוצר, המשיכה לממן את Temasek לאחר הקמתה. במהלך תקופה של 20 שנה, בין השנים 2003 ל-2023, השקיע משרד האוצר כ-70 מיליארד דולר סינגפורי ב-Temasek. מתוכם, 50 מיליארד דולר סינגפורי הגיעו מדיבידנדים של Temasek לממשלה.

בעקבות תהליך של התאגידיות/הון עצמי של ארגונים ומיזמים חברים קודמים, לאחר יותר מ-50 שנות פעילות, Temasek ממשיכה למלא את תפקידה של משקיעה פיננסית ושותפה אסטרטגית כאחד, התומכת במיזמים בבעלות המדינה בתהליכי ארגון מחדש, פיתוח ואופטימיזציה של ערך.

באמצעות פעילויות אלו, Temasek תורמת לשיפור היעילות התפעולית ולשיפור הערך עבור בעלי המניות שלה. בהקשר של כלכלת וייטנאם, באמצעות מחקר השוואתי בין מודלים של SWF, ניתן לראות כי וייטנאם צריכה לבחור במודל Temasek של סינגפור כדי לשאוף לפיתוח תאגיד השקעות הון ממלכתי (SCIC) בתקופה הקרובה.

להבטיח הפרדת ניהול ההון

ל-Temasek ול-SCIC תפקידים ומשימות דומים, שתיהן הוקמו מתוך הצורך להפריד את ניהול המדינה מניהול עסקי ותפעול של מפעלים ועם משימה משותפת בשלב הראשוני של ארגון מחדש, הון עצמי של מפעלים ממשלתיים, מכירת הון מדינה כדי להגדיל את השתתפות המגזר הפרטי ותמיכה בפיתוח שווקי הון וניירות ערך ובטווח הארוך, ניהול, שימור ופיתוח הון מדינה באמצעות פעילויות השקעה ומסחר בהון בהתאם לעקרונות השוק.

הנכסים העיקריים של Temasek ו-SCIC בעת הקמתן נבעו מקבלת הזכות לייצג את הבעלים במפעלים בבעלות המדינה (לא ממשאבים או עתודות מטבע חוץ).

על פי ניסיונו של טמאסק, הגדלת העברת המפעלים ל-SCIC תסייע בהפחתת מספר המפעלים בבעלות המדינה, לקדם את תהליך הרה-ארגון ולחדשנות יעילה יותר במפעלים בבעלות המדינה; להתמקצע בניהול ובהשקעות של הון המדינה; להגביר את הגמישות והיוזמה ברה-ארגון, מכירת השקעות והשקעה מחדש, למקד משאבים בהשקעה בפיתוח מפעלים גדולים ומפעלים יעילים ביותר; לצבור וליצור משאבים גדולים מספיק וליצור יתרונות גודל עבור SCIC ליישם תוכניות השקעה אסטרטגיות ומפתחות.

בנוסף, מודל טמאסק הוא דוגמה מוצלחת לסיוע לממשלה להפוך מבעלים אדמיניסטרטיביים למשקיע אסטרטגי במפעלים באמצעות ארגון שהוא מיזם, ולא סוכנות אדמיניסטרטיבית. זוהי המטרה המרכזית של כלכלת שוק סטנדרטית - אמר יו"ר SCIC, נגוין צ'י טאן.

בתמונה הכלכלית העולמית הקודרת, תאגיד ההשקעות הממלכתי (SCIC) ממשיך להפגין את תפקידו כ"נקודת משען של הון ממלכתי" עם ביצועים יוצאי דופן, ותורם תרומה חיובית לתקציב ולשוק ההון הווייטנאמי.

תוצאות העסקים עבור 10 החודשים הראשונים של 2025 מדגימות את יציבות מודל ההשקעה, יכולת ניהול הסיכונים ויכולת ההסתגלות הגמישה לתנודות. עד סוף אוקטובר 2025, SCIC השיגה הכנסות כוללות של 11,794 מיליארד דונג ורווח לאחר מס של 11,367 מיליארד דונג, והשלימו 98% ו-123% מהתוכנית השנתית, בהתאמה.

עד סוף שנת 2025, סך ההכנסות צפויות להגיע ל-12,079 מיליארד דונג וייט, עלייה של 17% בהשוואה לשנת 2024; הרווח לאחר מס יגיע ל-11,182 מיליארד דונג וייט, עלייה של 15% בהשוואה לשנת 2024, ובכך להשיג את יעד הצמיחה הדו-ספרתי שהוקצו על ידי הממשלה, ראש הממשלה וסוכנות הנציגות של הבעלים.

תוצאה זו מסייעת ל-SCIC להשלים את היעדים בתוכנית החומש 2021-2025 שהוקצה על ידי ראש הממשלה בהתאם לאסטרטגיית הפיתוח של SCIC, שבה יעד התשלום לתקציב המדינה מוערך ביותר מ-40 מיליארד דונג וייט, השווה ל-150% מהתוכנית; יחס הרווח הנקי על נכסים (ROA) ויחס הרווח הנקי על ההון העצמי (ROE) עומדים בממוצע על מעל 13% לשנה. מאז הקמתה, SCIC שילמה לתקציב המדינה מעל 100 מיליארד דונג וייט, ובכך ביטלה את מעמדה כאחד ה"קטרים" של מערכת המפעלים הממשלתית.

כדי לייעל את ערך הארגון, מאז הקמתה ועד כה, SCIC מכרה בהצלחה הון ב-1,065 ארגונים בעלות הון של 13,138 מיליארד דונג וייטנאמי והרוויחה 54,669 מיליארד דונג וייטנאמי, ממוצע של פי 4.2 מעלות ההון.

מתוך כמעט 6,000 מפעלים ממשלתיים שעברו ארגון מחדש ונמכרו לאחרונה, SCIC לבדה יישמה אותה ב-1,000 מפעלים, ותרמה תרומה חשובה לארגון מחדש של מגזר המפעלים הממשלתיים, הביאה הכנסות משמעותיות לתקציב תוך קידום פיתוח המגזר הכלכלי הפרטי, שוק הפיננסים וניירות הערך והכלכלה בכלל. הניסיון המוצלח של SCIC, במיוחד בקביעת מחירי התחלה, ארגון מכרזים פומביים של מגרשים שלמים וטיפול בבעיות עסקיות קיימות, נחקר בהרחבה ויושם על מפעלים ממשלתיים אחרים, תאגידים וחברות כלליות.

אישור תפקידם של משקיעים לאומיים

בעקבות כוונת הממשלה לשיפור יעילות השימוש בהון המדינה, SCIC קידמה באופן יזום פעילויות השקעה בשנת 2025, כאשר סכום התשלום הכולל עד סוף אוקטובר הגיע ל-10,874 מיליארד דונג וייטנאמי, תוך התמקדות בתחומים מרכזיים בעלי השפעות גמישות גבוהות על הכלכלה.

בחודשים האחרונים של השנה, SCIC מתכננת להמשיך ולהזרים הון לפרויקטים מרכזיים של תשתית, כולל פרויקטים של תחבורה PPP, השקעות במפעלי BOT והשקעות באג"ח ובמניות בנקאיות פוטנציאליות. לפיכך, בתקופה של 5 שנים, 2021-2025, שווי ההשקעות הכולל של SCIC יגיע לכ-19,000 מיליארד דונג וייטנאמי, ממוצע של כמעט 4,000 מיליארד דונג וייטנאמי לשנה, תוך התמקדות בתעשיות ותחומים בעלי פוטנציאל להתפשטות וליצירת ערך מוסף גבוה לכלכלה, ובכך לאשר את תפקידה של הממשלה כמשקיעה מרכזית בפיתוח כלכלי.

בנוסף לפעילויות השקעה מקומיות, בשנת 2025, חתמה SCIC על הסכמי שיתוף פעולה בינלאומיים רבים המתמקדים בתשתיות דיגיטליות, טכנולוגיה, מינרלים, מימון, הון וחקלאות, במטרה לקדם פרויקטים המסוגלים לגייס הון פרטי, לקדם פיתוח בר-קיימא ולהפיץ ערך לכלכלה הוייטנאמית. מודלים אלה של שיתוף פעולה אסטרטגי סייעו ל-SCIC לגוון משאבים, לגייס הון בינלאומי, לגשת לרשת שותפים עולמית וליישם סטנדרטים מודרניים של ניהול קרנות, ובכך ביססו את מעמדה כמשקיעה לאומית מקצועית, ומתקרבת בהדרגה למודל של קרנות השקעה ממשלתיות אזוריות מובילות כמו Temasek (סינגפור).

עד כה, היקף הון המדינה במפעלים שקיבלה SCIC עדיין מוגבל מאוד, כאשר סך הון המדינה שווה רק לכ-2% מסך הון המדינה במפעלים ושווי הנכסים החדשים שווה לכ-1.5% מהתמ"ג.

בעוד שתיק הארגונים של SCIC מצטמצם יותר ויותר והתוכנית להעביר ארגונים חדשים עם הון מדינה המושקע ב-SCIC אינה ספציפית, דבר המגביל את תפקידה של SCIC בארגון מחדש ובשיפור היעילות התפעולית של מגזר הארגונים הממשלתיים בתקופה הקרובה, על מנת להתקדם לעבר מודל Temasek לפיתוח SCIC בתקופה הקרובה, יש צורך להגדיר בבירור את הארגונים הממשלתיים ולהעביר באופן יסודי את כל הארגונים בקבוצה הפועלים על בסיס מסחרי ל-SCIC.

כדי לבצע העברה זו ביעילות, צריכות להיות תקנות ספציפיות לגבי מגבלת הזמן להעברת הזכות לייצג בעלות על הון המדינה ל-SCIC, במיוחד עבור מפעלים גדולים הפועלים ביעילות.

הון המקורות הנוכחי שהוענק ל-SCIC עדיין צנוע מאוד בהשוואה לצורך בהרחבת השקעות ואסטרטגיית הפיתוח של SCIC. לכן, בנוסף לקבלת מפעלים, יש צורך לאפשר ל-SCIC לשמור על הרווח המרבי לאחר מס כדי להקים קרן השקעות לפיתוח, ולהשלים את הון המקורות של SCIC כדי להשקיע בהרחבת עסקים לקראת הפיכה מוצלחת למודל של קרן השקעות מקצועית של הממשלה.

מקור: עיתון נהאן דן

מקור: https://htv.com.vn/huong-toi-muc-tieu-thanh-lap-quy-dau-tu-chinh-phu-222251203134332162.htm