मार्जिन ऋण रिकॉर्ड ऊंचाई पर: ब्रेकआउट अवसर या 'टाइम बम'?

वियतनामी शेयर बाजार में बकाया मार्जिन ऋण लगभग 384,000 अरब वियतनामी डोंग तक पहुँच गया है, जो इतिहास का सर्वोच्च स्तर है। इस रिकॉर्ड संख्या के पीछे एक दोहरी तस्वीर छिपी है: मज़बूत विकास के अवसर और वित्तीय उत्तोलन से संभावित जोखिम पहले से कहीं ज़्यादा हैं।

Báo Tin Tức•24/10/2025

मार्जिन हीट और बाजार उत्साह

2025 की तीसरी तिमाही के अंत में, वियतनामी शेयर बाजार ने शानदार वृद्धि के साथ एक तिमाही का समापन किया, जिसमें VN-सूचकांक 1,661.7 अंक पर पहुँच गया, जो वर्ष की शुरुआत की तुलना में 31% अधिक था। इसके साथ ही, बकाया मार्जिन ऋणों ने एक नया रिकॉर्ड बनाया, लगभग 384,000 बिलियन VND, जो वर्ष की शुरुआत की तुलना में 54% से अधिक था, जो इतिहास में एक अभूतपूर्व उच्च स्तर था।

चित्र परिचय — शेयर बाज़ार पर बकाया मार्जिन ऋणों में तेज़ी से वृद्धि के कारण नकदी निकासी का दबाव है। उदाहरणात्मक चार्ट छवि

विएटस्टॉकफाइनेंस के आंकड़ों के अनुसार, शीर्ष 10 प्रतिभूति कंपनियों के पास पूरे उद्योग के कुल बकाया ऋण का 61% तक हिस्सा है, जो 233,000 अरब वीएनडी के बराबर है। दो "दिग्गज" टीसीबीएस और एसएसआई क्रमशः 41,700 और 39,200 अरब वीएनडी के बकाया ऋण के साथ सबसे आगे हैं; इसके बाद वीपीबैंकएस, वीपीएस और एचएससी का स्थान है। उल्लेखनीय रूप से, वीपीबैंकएस और वीआईएक्स दोनों ने केवल 9 महीनों में बकाया ऋण वृद्धि 180% से अधिक दर्ज की, जो बाजार में लीवरेज्ड पूंजी प्रवाह की तीव्रता को दर्शाता है।

कई लोगों का मानना है कि मार्जिन उधार प्रतिभूति उद्योग का मुख्य लाभ स्रोत बनता जा रहा है। हालाँकि, वर्तमान वृद्धि दर प्रणाली की पूंजी अवशोषण क्षमता से कहीं अधिक है। यह देखा जा सकता है कि तीसरी तिमाही में मार्जिन उधार से राजस्व लगभग 9,400 अरब वियतनामी डोंग तक पहुँच गया, जो इसी अवधि की तुलना में 50% से अधिक की वृद्धि है। 10-13%/वर्ष की सामान्य मार्जिन ब्याज दर के साथ, यह राजस्व का वह स्रोत है जो आज प्रतिभूति कंपनियों के लिए सबसे अधिक लाभ मार्जिन लाता है।

इस बीच, वियतडाटा रिसर्च की रिपोर्ट से पता चलता है कि पूरे सिस्टम के कुल बकाया ऋण (मार्जिन और प्री-सेल्स सहित) लगभग VND383,000 बिलियन तक पहुंच गए हैं, जिनमें से मार्जिन बकाया ऋण अकेले VND370,000 बिलियन के लिए जिम्मेदार हैं, जो उद्योग की इक्विटी के 120% के बराबर है, जो 2022 के बाद से उच्चतम स्तर है। इससे पता चलता है कि प्रतिभूति प्रणाली का वित्तीय उत्तोलन पैमाना पिछले तीन वर्षों में अपने "सबसे गर्म" चरण में है।

हालाँकि, वर्तमान कानून के अनुसार, कुल मार्जिन उधार इक्विटी के दोगुने से अधिक नहीं हो सकता। उपरोक्त आँकड़ों के साथ, बाजार ने अपनी वैध उधार क्षमता का 60% से अधिक उपयोग कर लिया है। F0 पूँजी प्रवाह में तीव्र वृद्धि और व्यापक आशावादी निवेश भावना के संदर्भ में, यह दर्शाता है कि उत्तोलन जोखिम सीमा के निकट पहुँच रहा है, जिससे बाजार में अचानक कोई झटका लगने पर "पूँजी अधिभार" का जोखिम उत्पन्न हो सकता है।

इस मुद्दे पर टिप्पणी करते हुए, केआईएस वियतनाम सिक्योरिटीज कंपनी के वरिष्ठ निदेशक, श्री ट्रुओंग हिएन फुओंग ने चिंता व्यक्त की: "मार्जिन लीवरेज एक दोधारी तलवार की तरह है। यह बाजार में तेजी आने पर मुनाफे को बढ़ाता है, लेकिन शेयर की कीमतों में केवल 5-7% की गिरावट आने पर निवेशकों की पूंजी को दोगुनी तेजी से गंवाने का कारण भी बन सकता है।"

दरअसल, 20 अक्टूबर, 2025 को वीएन-इंडेक्स में लगभग 95 अंकों की गिरावट को "डोमिनो मार्जिन कॉल" प्रभाव का एक विशिष्ट उदाहरण माना जाता है, जब गिरते शेयर मूल्यों और अपर्याप्त संपार्श्विक के कारण कई उच्च-लीवरेज वाले खातों को बेचने के लिए मजबूर होना पड़ा। विशेषज्ञों का कहना है कि यह एक ऐसे बाजार के लिए एक चेतावनी है जो उत्साह की स्थिति में चल रहा है लेकिन इसमें उच्च तकनीकी जोखिम भी हैं।

प्रतिभूति कंपनियों की वित्तीय रिपोर्टें यह भी दर्शाती हैं कि प्रणालीगत जोखिम केवल मार्जिन गतिविधियों से ही नहीं, बल्कि मार्जिन और कॉर्पोरेट बॉन्ड निवेश के बीच संबंध से भी उत्पन्न होते हैं। इसने प्रतिभूतियों - बैंकों - बॉन्ड के बीच एक क्रॉस-क्रेडिट श्रृंखला का निर्माण किया है। जब बॉन्ड बाजार में उतार-चढ़ाव होता है, तो प्रतिभूति कंपनियों का परिसंपत्ति मूल्य घटता है, जिससे मार्जिन सीमाएँ कम होती जाती हैं, और आसानी से ज़ब्ती बिक्री का एक चक्र बन जाता है। विशेषज्ञ चेतावनी देते हैं कि अगर इसे तुरंत नियंत्रित नहीं किया गया तो यह जोखिम फैल सकता है।

पूंजी बढ़ाने की होड़ और "मार्जिन की अड़चन"

उधार देने की गुंजाइश बनाए रखने के लिए, कई प्रतिभूति कंपनियाँ अपनी चार्टर पूंजी बढ़ाने में जुटी हैं। उल्लेखनीय है कि VPBankS ने अपनी पूंजी बढ़ाकर VND18,750 बिलियन करने के लिए 375 मिलियन शेयरों का IPO जारी करने की योजना की घोषणा की है; जबकि SSI, TCBS, VPS भी मार्जिन उधार में अपनी अग्रणी स्थिति बनाए रखने के लिए अपने पैमाने का विस्तार कर रहे हैं।

यह मानते हुए कि पूरे उद्योग की कुल इक्विटी पूंजी लगभग 331,000 अरब VND तक पहुँच जाती है, नियमों के अनुसार अधिकतम मार्जिन आपूर्ति क्षमता 663,000 अरब VND है, जिसका अर्थ है कि शेष स्थान अभी भी वर्तमान स्तर का 1.7 गुना है। हालाँकि, प्रति तिमाही 80,000 अरब VND की औसत वृद्धि दर के साथ, यदि इसकी पूर्ति नहीं की गई तो यह पूंजी स्रोत जल्दी ही समाप्त हो सकता है।

एसएसआई रिसर्च के विशेषज्ञों ने चेतावनी दी, "बाजार फिलहाल "मार्जिन-टाइट" नहीं है, लेकिन पूंजी में उचित वृद्धि के बिना इस विकास गति को लंबे समय तक बनाए रखना मुश्किल है। जब ऋण की मांग सीमा से अधिक हो जाती है, तो मार्जिन कम करने वाली कंपनियों द्वारा बिकवाली का दबाव अपरिहार्य है।"

तेज़ी से हो रही वृद्धि को देखते हुए, विशेषज्ञों का मानना है कि प्रबंधन एजेंसियों को "सॉफ्ट कूलिंग" उपायों के ज़रिए लीवरेज जोखिमों को सख्ती से नियंत्रित करने की ज़रूरत है। "ऑफ-स्टैंडर्ड" ऋणों और बड़े अग्रिमों के लिए जोखिम गुणांक बढ़ाने के लिए परिपत्र 91/2020/TT-BTC में संशोधन, "हिडन मार्जिन" की घटना को रोकने की दिशा में एक महत्वपूर्ण कदम है, जिसने 2021-2022 की अवधि में अस्थिरता पैदा की थी।

एक निवेशक के नज़रिए से, विशेषज्ञ 1:1 के अनुपात से ज़्यादा लीवरेज का इस्तेमाल न करने, न्यूनतम 40-50% मार्जिन बनाए रखने, ब्लू-चिप शेयरों, बैंकों, प्रतिभूतियों और सार्वजनिक निवेशों, और अच्छी बुनियादी बातों और तरलता वाले समूहों पर ध्यान केंद्रित करने की सलाह देते हैं। अस्थिर बाज़ार में लीवरेज का ज़रूरत से ज़्यादा इस्तेमाल छोटे निवेशकों को आसानी से "मॉर्गेज परिसमापन के चक्रव्यूह में फँसा सकता है"।

वियतडाटा रिसर्च रिपोर्ट ने इस बात पर भी जोर दिया कि वियतनामी बाजार का सबसे बड़ा जोखिम वर्तमान में वृहद कारकों में नहीं, बल्कि बंधक बेचने के दबाव के कारण अत्यधिक स्व-नियमन की संभावना में निहित है।

हालाँकि, सकारात्मक संकेत बने हुए हैं, वियतनाम की अर्थव्यवस्था 2025 में 8% बढ़ने की उम्मीद है, जबकि FTSE रसेल ने आधिकारिक तौर पर वियतनाम को सितंबर 2026 से द्वितीयक उभरते बाजारों में अपग्रेड करने की सूची में शामिल कर लिया है, जिससे अरबों डॉलर की विदेशी पूंजी आकर्षित होने का वादा किया गया है। लेकिन अवसरों को स्थायी लाभ में बदलने के लिए, बाजार को एक मज़बूत जोखिम नियंत्रण प्रणाली की आवश्यकता है ताकि यह सुनिश्चित हो सके कि मार्जिन पूंजी प्रवाह "तकनीकी बम" न बन जाए जो सामान्य स्थिरता के लिए खतरा बन जाए।

हालाँकि, हाल ही में बंधक परिसमापन के दबाव के साथ, रिकॉर्ड मार्जिन ऋण वियतनामी शेयर बाजार में निवेशकों के विश्वास का दर्पण है, लेकिन यह संपूर्ण वित्तीय प्रणाली की जोखिम प्रबंधन क्षमता का भी परीक्षण है। "सुनहरे अवसर" और "बबल जोखिम" के बीच, उत्तोलन को संतुलित करने की समस्या नए विकास चक्र की स्थिरता निर्धारित करने की कुंजी है।

स्रोत: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm