मार्जिन डेट रिकॉर्ड ऊंचाई पर: क्या यह तेजी से विकास का अवसर है या 'टाइम बम'?

वियतनामी शेयर बाजार में बकाया मार्जिन ऋण लगभग 384,000 अरब वियतनामी वेंकट (VND) तक पहुंच गया है, जो इतिहास में अब तक का सबसे उच्च स्तर है। इस रिकॉर्ड संख्या के पीछे दो पहलू हैं: मजबूत विकास के अवसर और वित्तीय उत्तोलन से उत्पन्न संभावित जोखिम पहले से कहीं अधिक बढ़ गए हैं।

Báo Tin Tức•24/10/2025

मार्जिन में तेजी और बाजार में उत्साह

2025 की तीसरी तिमाही के अंत में, वियतनामी शेयर बाजार ने शानदार वृद्धि दर्ज की और वीएन-इंडेक्स 1,661.7 अंक पर पहुंच गया, जो साल की शुरुआत की तुलना में 31% की वृद्धि है। इसके साथ ही मार्जिन लेंडिंग में भी एक नया रिकॉर्ड बना, जो लगभग 384,000 बिलियन वीएनडी था, जो साल की शुरुआत की तुलना में 54% से अधिक की वृद्धि है - इतिहास में एक अभूतपूर्व स्तर।

चित्र परिचय — बकाया मार्जिन ऋणों में तेजी से वृद्धि के कारण शेयर बाजार पर परिसमापन का दबाव है। (उदाहरण के लिए चार्ट छवि)

वियतस्टॉकफाइनेंस के आंकड़ों के अनुसार, शीर्ष 10 प्रतिभूति कंपनियों के पास उद्योग के कुल बकाया ऋणों का 61% हिस्सा है, जो 233,000 अरब वीएनडी के बराबर है। दो प्रमुख कंपनियां, टीसीबीएस और एसएसआई, क्रमशः 41,700 अरब वीएनडी और 39,200 अरब वीएनडी के बकाया ऋणों के साथ अग्रणी हैं; इनके बाद वीपीबैंकएस, वीपीएस और एचएससी का स्थान आता है। गौरतलब है कि वीपीबैंकएस और वीआईएक्स दोनों ने मात्र 9 महीनों में ऋण वृद्धि में 180% से अधिक की वृद्धि दर्ज की है, जो बाजार में लीवरेज्ड कैपिटल की मजबूत मांग को दर्शाता है।

कई लोगों का मानना है कि मार्जिन लेंडिंग प्रतिभूति उद्योग के लिए मुनाफे का मुख्य स्रोत बन रही है। हालांकि, वर्तमान वृद्धि दर सिस्टम की पूंजी अवशोषण क्षमता से कहीं अधिक है। तीसरी तिमाही में मार्जिन लेंडिंग से राजस्व लगभग 9,400 बिलियन वीएनडी तक पहुंच गया, जो पिछले वर्ष की इसी अवधि की तुलना में 50% से अधिक की वृद्धि है। 10-13% प्रति वर्ष की सामान्य मार्जिन ब्याज दरों के साथ, यह वर्तमान में प्रतिभूति कंपनियों के लिए राजस्व का सबसे अधिक लाभ वाला स्रोत है।

इस बीच, वियतडाटा रिसर्च की एक रिपोर्ट से पता चलता है कि संपूर्ण प्रणाली में कुल बकाया ऋण राशि (मार्जिन ऋण और बिक्री के बदले दिए गए अग्रिमों सहित) लगभग 383,000 अरब वीएनडी तक पहुंच गई है, जिसमें से अकेले मार्जिन ऋण 370,000 अरब वीएनडी है, जो उद्योग की इक्विटी का 120% है, जो 2022 के बाद से उच्चतम स्तर है। यह दर्शाता है कि प्रतिभूति प्रणाली का वित्तीय उत्तोलन पिछले तीन वर्षों में अपने सबसे चरम चरण में है।

हालांकि, मौजूदा नियमों के अनुसार, कुल मार्जिन उधार इक्विटी के दोगुने से अधिक नहीं हो सकता। उपरोक्त आंकड़े के अनुसार, बाजार ने अपनी कानूनी उधार क्षमता का 60% से अधिक उपयोग कर लिया है। नए निवेशक पूंजी में तीव्र वृद्धि और व्यापक आशावादी निवेश भावना के संदर्भ में, यह इंगित करता है कि लीवरेज जोखिम सीमा के करीब पहुंच रहा है, जिससे बाजार में अप्रत्याशित झटके की स्थिति में "पूंजी का अत्यधिक बोझ" उत्पन्न हो सकता है।

इस मुद्दे पर टिप्पणी करते हुए, केआईएस वियतनाम सिक्योरिटीज के वरिष्ठ निदेशक श्री ट्रूंग हिएन फुओंग ने चिंता व्यक्त की: "मार्जिन लीवरेज एक दोधारी तलवार की तरह है। बाजार में तेजी आने पर यह मुनाफे को कई गुना बढ़ा देता है, लेकिन शेयर की कीमतों में केवल 5-7% की गिरावट आने पर यह निवेशकों को दोगुनी तेजी से पूंजी खोने का कारण भी बन सकता है।"

दरअसल, 20 अक्टूबर, 2025 को वीएन-इंडेक्स में लगभग 95 अंकों की गिरावट को "डोमिनो मार्जिन कॉल" प्रभाव का एक प्रमुख उदाहरण माना जाता है, जहां उच्च लीवरेज का उपयोग करने वाले कई खातों को शेयर की गिरती कीमतों और अपर्याप्त गिरवी के कारण बेचने के लिए मजबूर होना पड़ा। विशेषज्ञों का मानना है कि यह उत्साह की स्थिति में चल रहे बाजार के लिए एक चेतावनी है, लेकिन इसमें तकनीकी जोखिमों की उच्च संभावना है।

प्रतिभूति कंपनियों की वित्तीय रिपोर्टें यह भी दर्शाती हैं कि प्रणालीगत जोखिम केवल मार्जिन ट्रेडिंग से ही नहीं, बल्कि मार्जिन ट्रेडिंग और कॉर्पोरेट बॉन्ड निवेशों के बीच के संबंध से भी उत्पन्न होता है। इससे प्रतिभूतियों, बैंकों और बॉन्डों के बीच एक क्रॉस-क्रेडिट श्रृंखला बन गई है। बॉन्ड बाजार में उतार-चढ़ाव होने पर, प्रतिभूति कंपनियों के परिसंपत्ति मूल्य में कमी आती है, जिससे मार्जिन सीमा कम हो जाती है और इसके परिणामस्वरूप जबरन बिक्री की एक श्रृंखला शुरू हो जाती है। विशेषज्ञों का कहना है कि यदि इस जोखिम को तुरंत नियंत्रित नहीं किया गया तो यह और भी व्यापक हो सकता है।

पूंजी बढ़ाने की होड़ और "लाभार्थ संबंधी अड़चन"

ऋण देने की क्षमता बनाए रखने के लिए, कई प्रतिभूति कंपनियां अपनी पूंजी बढ़ाने के लिए तेजी से प्रयास कर रही हैं। विशेष रूप से, वीपीबैंक ने 375 मिलियन शेयरों का आईपीओ जारी करके पूंजी को 18,750 बिलियन वीएनडी तक बढ़ाने की योजना की घोषणा की है; वहीं एसएसआई, टीसीबीएस और वीपीएस भी मार्जिन लेंडिंग में अपनी अग्रणी स्थिति बनाए रखने के लिए अपने कारोबार का विस्तार कर रही हैं।

यदि संपूर्ण उद्योग की कुल इक्विटी पूंजी लगभग 331,000 अरब वीएनडी तक पहुंच जाती है, तो नियमों के तहत अधिकतम मार्जिन उधार देने की क्षमता 663,000 अरब वीएनडी है, जिसका अर्थ है कि वर्तमान स्तर से 1.7 गुना वृद्धि की गुंजाइश अभी भी है। हालांकि, 80,000 अरब वीएनडी प्रति तिमाही की औसत वृद्धि दर के साथ, यदि इस पूंजी की भरपाई नहीं की जाती है, तो यह शीघ्र ही समाप्त हो सकती है।

"फिलहाल बाजार में मार्जिन कॉल जैसी कोई समस्या नहीं है, लेकिन पूंजी में पर्याप्त वृद्धि के बिना इस विकास की गति को लंबे समय तक बनाए रखना मुश्किल है। जब उधार लेने की मांग सीमा से अधिक हो जाती है, तो कंपनियों द्वारा मार्जिन संबंधी आवश्यकताओं को सख्त करने से बिक्री का दबाव अपरिहार्य हो जाता है," एसएसआई रिसर्च के एक विशेषज्ञ ने चेतावनी दी।

तेजी से हो रही वृद्धि को देखते हुए, विशेषज्ञों का मानना है कि प्रबंधन एजेंसियों को "नरम नियंत्रण" उपायों के साथ लीवरेज जोखिमों को सख्ती से नियंत्रित करने की आवश्यकता है। "गैर-मानक" ऋणों और बड़े अग्रिमों के लिए जोखिम गुणांक बढ़ाने हेतु परिपत्र 91/2020/टीटी-बीटीसी में संशोधन, "छिपे हुए मार्जिन" की समस्या को रोकने की दिशा में एक महत्वपूर्ण कदम है, जिसके कारण 2021-2022 की अवधि में अस्थिरता उत्पन्न हुई थी।

निवेशक के दृष्टिकोण से, विशेषज्ञ 1:1 के अनुपात से अधिक लीवरेज का उपयोग न करने, न्यूनतम 40-50% मार्जिन बनाए रखने और मजबूत बुनियादी सिद्धांतों और तरलता वाले ब्लू-चिप शेयरों, बैंकों, प्रतिभूतियों और सार्वजनिक निवेशों पर ध्यान केंद्रित करने की सलाह देते हैं। अस्थिर बाजार में लीवरेज का अत्यधिक उपयोग छोटे निवेशकों को आसानी से "गिरवी रखी संपत्तियों को बेचने के दुष्चक्र" में फंसा सकता है।

वियतडाटा रिसर्च की रिपोर्ट इस बात पर भी जोर देती है कि वर्तमान में वियतनामी बाजार के लिए सबसे बड़ा जोखिम व्यापक आर्थिक कारकों में नहीं, बल्कि जबरन बिक्री के दबाव के कारण अत्यधिक आत्म-सुधार की संभावना में निहित है।

हालांकि, सकारात्मक संकेत अभी भी मौजूद हैं। वियतनाम की अर्थव्यवस्था में 2025 में 8% की वृद्धि होने की उम्मीद है, जबकि एफटीएसई रसेल ने आधिकारिक तौर पर वियतनाम को सितंबर 2026 से द्वितीयक उभरते बाजारों की सूची में शामिल कर लिया है, जिससे अरबों डॉलर की विदेशी पूंजी आकर्षित होने की उम्मीद है। लेकिन अवसरों को स्थायी लाभ में बदलने के लिए, बाजार को एक मजबूत जोखिम नियंत्रण प्रणाली की आवश्यकता है ताकि यह सुनिश्चित किया जा सके कि सीमांत पूंजी प्रवाह "तकनीकी बम" न बन जाए जो सामान्य स्थिरता के लिए खतरा पैदा करे।

हालांकि, हाल ही में बंधक ऋणों की बिक्री के दबाव के साथ, रिकॉर्ड मार्जिन ऋण वियतनामी शेयर बाजार में निवेशकों के विश्वास को दर्शाता है, लेकिन साथ ही यह संपूर्ण वित्तीय प्रणाली की जोखिम प्रबंधन क्षमता की परीक्षा भी है। "सुनहरे अवसर" और "बुलबुले के जोखिम" के बीच, लीवरेज को संतुलित करने की समस्या नए विकास चक्र की स्थिरता निर्धारित करने की कुंजी है।

स्रोत: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm