Tekanan terhadap jatuh tempo obligasi masih tinggi di bulan-bulan terakhir tahun 2025 dan periode 2026-2027. Selain mengajukan perpanjangan utang, banyak perusahaan mulai meningkatkan restrukturisasi utang obligasi dengan berbagai opsi. Khususnya, beberapa perusahaan telah menerapkan rencana penerbitan saham untuk ditukar dengan utang obligasi.
Berbicara di buletin Sorotan Obligasi - [Sorotan Obligasi] No. 9/2025 , Ibu Nguyen Thu Binh, Penjabat Direktur Manajemen Risiko, PVI Fund Management Company (PVI AM) mengatakan bahwa ini adalah salah satu solusi untuk menyeimbangkan kembali neraca dan "membeli waktu", efektivitasnya masih bergantung pada kekuatan internal perusahaan, tingkat dilusi dan transparansi dalam penilaian serta pengawasan implementasi.
Di sisi penerbit, opsi ini memiliki keuntungan membantu bisnis mengurangi leverage, dan bagi bisnis dengan arus kas jangka pendek yang lemah, opsi ini dapat menghindari kebangkrutan teknis. Indikator likuiditas membaik, sehingga menyeimbangkan kembali neraca. Namun, terdapat juga kerugian seperti peningkatan jumlah saham beredar, penurunan laba per saham (EPS), dan terdilusinya ekuitas. Opsi ini juga perlu disetujui oleh Rapat Umum Pemegang Saham dan otoritas yang berwenang, serta penilaian independen.
Sejak awal tahun, pasar saham Vietnam telah tumbuh pesat, dan harga saham banyak perusahaan (termasuk yang sedang kesulitan) telah pulih secara signifikan. Oleh karena itu, di sisi pemegang obligasi, beralih dari posisi kreditur menjadi pemegang saham dengan harga yang dinegosiasikan dapat menguntungkan jika perusahaan pulih. Namun, jika perusahaan belum mengatasi akar permasalahannya, pemegang obligasi hanya akan menjadi pemegang saham perusahaan yang lemah.
Dari perspektif pemegang saham yang ada, dilusi menimbulkan risiko langsung. Namun, Ibu Binh menilai bahwa ketika solusi ini membantu bisnis menstabilkan arus kas dan mempertahankan operasi, pemegang saham yang ada juga dapat memperoleh manfaat dalam jangka panjang.
 |
| Ibu Nguyen Thu Binh, Pelaksana Tugas Direktur Manajemen Risiko, PVI Fund Management Company (PVI AM). Foto: Chi Cuong |
Menilai periode mendatang, para ahli PVI AM mengomentari bahwa tekanan untuk menjadi dewasa di waktu mendatang masih cukup besar, tetapi konteks saat ini berbeda dari sebelumnya.
Ibu Binh menegaskan kembali tekanan jatuh tempo dan risiko besar pasar pada periode 2022-2023, yaitu tingginya jumlah obligasi jatuh tempo dengan risiko keterlambatan pembayaran. Namun, sejak paruh kedua tahun 2024 hingga saat ini, risiko ini tidak lagi memberikan tekanan yang terlalu besar pada pasar berkat dua faktor.
Pertama, kondisi mobilisasi modal telah membaik, pertumbuhan kredit dalam 7 bulan pertama tahun 2025 mencapai 9,64%, jauh lebih tinggi dibandingkan periode yang sama pada tahun 2024, menunjukkan bahwa bisnis memiliki akses yang lebih mudah ke pinjaman bank, membantu meningkatkan kemampuan untuk merestrukturisasi utang yang jatuh tempo.
Kedua, risiko-risikonya telah diidentifikasi sejak dini. Saat ini, sekitar 40% obligasi yang jatuh tempo berasal dari grup yang sebelumnya terlambat membayar, dengan 70% di antaranya terkait dengan grup Van Thinh Phat, sementara sisanya terutama milik Novaland dan Hai Phat—unit-unit yang sedang merestrukturisasi operasi dan utang mereka. Oleh karena itu, pasar telah mengidentifikasi sebagian besar risiko, sehingga sulit menimbulkan guncangan baru.
Namun, pakar ini juga mencatat bahwa meskipun situasi saat ini tidak terlalu tegang, volume jatuh tempo masih cukup signifikan. Jika banyak emiten melakukan restrukturisasi secara bersamaan tetapi tanpa standar, pasar dapat menghadapi risiko dilusi saham, yang dapat mengurangi nilai saham dan kepercayaan investor.
Ketika bisnis menyalahgunakan hak untuk memperpanjang jatuh tempo atau membayar dengan aset berkualitas buruk, hal itu juga akan merusak disiplin pasar dan menyebarkan risiko keuangan kepada bank/perusahaan sekuritas yang memegang banyak obligasi. Pada saat yang sama, hal itu akan berdampak pada likuiditas sekunder.
“Risiko jatuh tempo saat ini telah diidentifikasi dan diperhitungkan oleh pasar, tetapi pada periode 2025-2026, jika rencana restrukturisasi kurang transparan dan standar, kepercayaan investor dapat terkikis, yang akan berdampak negatif pada pasar,” ujar Ibu Thu Binh.
Menemukan "obat" yang efektif untuk organisasi penerbit
Mengenai solusi bagi penerbit obligasi, Ibu Nguyen Thu Binh menegaskan: Tidak ada "obat" terbaik untuk semua bisnis. Namun, untuk menjaga keberlangsungan operasional, sekaligus menjamin hak-hak pemegang obligasi dan meminimalkan dilusi hak-hak pemegang saham yang ada, penerbit dapat secara fleksibel menggabungkan 4 kelompok solusi.
Yang pertama adalah Perpanjangan Utang Bersyarat. Penerbit dapat bernegosiasi dengan pemegang obligasi untuk memperpanjang jangka waktu obligasi sesuai batas hukum. Berdasarkan Keputusan 08/2023/ND-CP, penerbit dapat memperpanjang hingga 2 tahun jika disetujui oleh pemegang obligasi.
Perpanjangan tersebut dapat disertai dengan ketentuan-ketentuan seperti peningkatan suku bunga untuk mengkompensasi risiko yang berkepanjangan bagi investor, penambahan agunan atau jaminan, pengetatan ketentuan kontrak, dan sebagainya. Dengan opsi ini, bisnis memiliki lebih banyak waktu untuk melakukan restrukturisasi, pemegang obligasi masih mempertahankan posisi kreditor mereka dengan kompensasi yang wajar, sehingga mengurangi tekanan untuk menjual obligasi.
Solusi kedua adalah menukar obligasi dengan saham atau obligasi konversi dengan harga pasar yang independen. Opsi ini membantu mengurangi leverage keuangan dengan cepat, sekaligus menghubungkan kepentingan pemegang obligasi dengan pemulihan bisnis.
Solusi lain adalah, alih-alih uang tunai, bisnis dapat menggunakan aset yang sangat likuid, seperti properti dengan dokumen hukum yang lengkap, atau aset keuangan untuk pembayaran. Namun, aset tersebut wajib dinilai oleh lembaga penilai independen dan memiliki dokumen hukum yang jelas serta mekanisme jaminan/garansi hukum bagi pemegang obligasi. Sebaliknya, jika aset tersebut tidak likuid atau bermasalah hukum, beban akan dialihkan dari bisnis kepada pemegang obligasi, sehingga mengikis kepercayaan.
Solusi yang tersisa adalah Pembelian Kembali Lebih Awal atau Swap Lot. Perusahaan dapat mengusulkan untuk membeli kembali sebagian atau seluruh obligasi lebih awal dengan uang tunai yang dikombinasikan dengan instrumen hibrida, sehingga segera mengurangi jumlah obligasi yang jatuh tempo, mendiversifikasi risiko jatuh tempo, dan memanfaatkan likuiditas perbankan—kelompok yang saat ini memimpin pasar primer—untuk mendukung transaksi swap restrukturisasi utang.
Ibu Thu Binh menegaskan bahwa skenario restrukturisasi yang efektif untuk Vietnam perlu menggabungkan keempat kelompok solusi di atas secara fleksibel, tergantung pada karakteristik setiap industri dan kesehatan keuangan setiap perusahaan.
Intinya adalah solusi harus transparan dalam informasi, dihargai secara independen di setiap langkah, memastikan keseimbangan kepentingan antara bisnis dan investor sekaligus menghindari kasus "penyelamatan jangka pendek tetapi risiko jangka panjang". Hanya ketika semua faktor di atas terpenuhi secara bersamaan, proses restrukturisasi utang obligasi dapat membantu bisnis bertahan dan memperkuat kepercayaan pasar modal.
Dari sudut pandang perusahaan pengelola dana, Pelaksana Tugas Direktur Manajemen Risiko PVI AM juga mengharapkan agar solusi kliring pasar diimplementasikan dengan lebih kuat, seperti: Peningkatan standar keamanan untuk obligasi beragunan, yang memungkinkan pembentukan kembali model lembaga pengelola aset untuk memantau, menentukan harga, dan melindungi pemegang obligasi; Diversifikasi struktur transaksi, pengembangan obligasi proyek dengan arus kas penjualan terkunci, obligasi beragunan inventaris jadi, atau obligasi korporasi dengan komitmen penggunaan arus kas bebas untuk membayar utang lebih awal; Perancangan produk dana baru seperti dana obligasi jatuh tempo tetap, dana tertutup 3-5 tahun untuk aset tidak likuid, dana hijau/infrastruktur untuk menarik modal jangka panjang, dan lain-lain.
Perluasan saluran modal jangka panjang, mobilisasi modal dari asuransi, dana pensiun, dan bank; pemanfaatan platform fintech dan ETF untuk mendistribusikan produk reksa dana obligasi juga perlu mendapat perhatian lebih. Di saat yang sama, peningkatan infrastruktur dan data, digitalisasi catatan hipotek, standardisasi pengungkapan informasi, dan penerapan pemungutan suara elektronik untuk memudahkan evaluasi dan investasi reksa dana.
Ketika kesulitan teratasi, perusahaan pengelola dana baru dapat sepenuhnya mempromosikan peran mereka sebagai saluran modal jangka menengah dan panjang, membantu pasar obligasi korporasi meningkat baik dalam kuantitas maupun kualitas, menyediakan sumber modal berkelanjutan bagi bisnis pada periode 2025-2027, demikian yang diharapkan oleh Ibu Nguyen Thu Binh.
Sumber: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html
Komentar (0)