では、国内投資家がどんな値段でも売りまくり、下限に達した275銘柄を含む数千銘柄が急落する一方で、外国人投資家が方向転換して再び大量に買い込んでいるとき、株式市場で何が起きているのだろうか？
PV VietNamNetは、AFCベトナムファンドの最高投資責任者（CIO）であるビセンテ・グエン氏と、いくつかの新記録に関連したまれな価格下落、および資本の流れとベトナム株式市場の見通しについて話し合いました。
利益確定＋心理的弱さがパニックを引き起こす
- 8月18日、株式市場は急落に見舞われ、VN指数は55.5ポイント（4.5%）下落しました。これは近年稀に見る大幅な下落でした。このような大幅な売りにつながった要因は何だと思いますか？
ビセンテ・グエン氏：利益確定が主な理由の一つです。多くのブローカーが利益確定した後、顧客に株式の売却を促しました。この弱いセンチメントと市場心理が相まって、8月18日午後の売りにつながりました。ファンダメンタルズ的にも経済的にも、これは目新しいことではありません。
具体的には、この急激な下落を支配したのはどのグループの株式/株式コードですか?
270銘柄以上が下限値を記録したため、ほぼすべてのセクターで大幅な下落が見られました。しかし、詳しく見てみると、不動産セクターが最も大きな影響を受けている可能性が高いことがわかります。このセクターは最近、多額の投機資金を集め、業績の低迷にもかかわらず株価が急上昇しているからです。
- セッション中にマージンコールは発生しましたか、それとも後続のセッションで発生する可能性はありますか?
市場はわずか4.5%の下落にとどまっており、広範なマージンコールを引き起こすには至りませんが、既に大幅に下落している特定の銘柄に影響を与える可能性があります。今後の取引でさらに5～7%の下落が見られた場合、広範なマージンコールを引き起こす唯一の方法となる可能性があります。
- 8月18日の取引セッションにおける流動性は42兆VND（約17億5000万米ドル）に達し、最近のセッション平均のほぼ2倍となりました。これは非常に大きな数字です。この急激な流動性の急増をどのように説明できますか？
市場の仕組みはこうです。買い手と売り手が存在します。売り手がパニックに陥り、どんな価格でも売りたければ、良い株を安く買いたい買い手もいます。その時点で流動性は急速に高まります。
例えば、このような売り圧力の状況では、売り手のほとんどは個人投資家であり、買い手は国内外の機関投資家です。したがって、高い流動性は当然のことです。
VinFastは良い兆候です。
- ビンファストの米国株式市場への上場は、「ビン」グループの銘柄にプラスの影響を与えました。しかし、その後、ビンファストの株価は急落しました。VFSの米国市場上場とそれが国内市場に与える影響について、どのように評価していますか？
VFSの上場は、 ビングループ・グループとベトナムの金融・経済環境にとって非常に好ましい兆候です。ビングループにとって、この上場は国際資本市場へのアクセスを拡大し、ひいては資金調達の機会を拡大することになります。
VFS は従来の IPO ではなく SPAC を通じて上場することを選択したためです。
ベトナムの経済と金融にとって、このイベントは大きなプロモーション効果をもたらします。多くの投資家がベトナムとその経済について学ぶことになるでしょう。
さらに、今回の上場は、上場や国際資本の調達を希望する他のベトナム企業にとっても大きな推進力となります。
- 8月17日の取引終了時のVinFastの株価（1株あたり約20ドル、時価総額460億ドル相当）についてどう思いますか？
バリュエーションが高いか低いかは、投資家それぞれの視点とアプローチによって異なります。利益と現状のみに基づくと、このバリュエーションは過度に高い可能性がありますが、VFSの将来性と潜在能力を考慮すると、平均的な、あるいはわずかに過大評価されていると言えるでしょう。
しかし、電気自動車（EV）分野は世界的に見ても全く新しい産業であり、この分野で収益を上げている企業の数は現時点では非常に少ない。そのため、VFSの損失は当然のことだ。最も重要なのは、製品が優れており、顧客に信頼され、好まれるものでなければならない。そうすれば、EVは世界的なトレンドになりつつあるため、将来と見通しは明るい。
- ビンファストの株価の下振れは、8月18日にビングループの株価（下限に達した）にマイナス要因として影響を与えたのでしょうか？
この点では、確かにその通りです。なぜなら、上昇したものは必ず下落するからです。国内投資家は、VFSの評価額が850億ドルで、Vingroupが51%を保有しているため、420億ドル以上と想定することが多いです。したがって、VinhomesやVincom Retailを除いても、VICの評価額は420億ドル以上になるはずです…
したがって、VFSの価値が下落すれば、VICの評価額もそれに応じて下落するのは理解できます。しかし、私たちのような投資ファンドの観点から見ると、両者の間には大きな関連性はありません。他のファンドでは異なる見解を持つかもしれません。
-中国第2位の不動産開発会社である恒大集団が米国で破産保護を申請したというニュースをどのように評価しますか？これはベトナムの不動産市場、金融市場、そして投資家心理にどのような影響を与えるでしょうか？
これは中国の不動産業界にとって大きな打撃となり、長期的な不信感を招き、中国経済にも大きな影響を与えるでしょう。しかし、今回の破産は予想されていたものであり、その影響は既に現れているため、破産宣告は単なる形式的な手続きに過ぎず、全体的な影響は軽減されるでしょう。短期的にはベトナムにも影響が及ぶでしょうが、それは財政状況ではなく経済に関するものです。今回の中国の不動産危機の影響は、中国の購買力を大幅に低下させ、ひいてはベトナムからの輸入品の需要を減少させるでしょう。これは間接的な影響です。
―では、中国の恒大集団のニュースを受けて、不動産株の見通しはどうでしょうか？
中国恒大集団に関する情報はベトナムの不動産市場に心理的にマイナスの影響を与えていますが、根本的な関連性はありません。しかしながら、ベトナム国家銀行の融資活動に関する通達06号は、多くの既存の不動産事業者に大きな影響を与えるでしょう。多くの事業者が、売却条件を満たさないプロジェクトに対して、投資協力契約や事業資本拠出契約を通じて顧客から資金を調達しているからです。
しかし、これは健全な法的地位を持つ合法的な事業が市場シェアと顧客基盤を拡大するのに役立つ。したがって、本質的に財務的に脆弱で法的地位の低い不動産会社がこのような方法で資金調達を行えば、長期にわたる休眠状態に陥る可能性が高い。個人的には、これは市場にとって必要な浄化プロセスだと考えている。
財務状況が良好で、プロジェクトが順調で、法的地位がしっかりしている企業は、安定を保ち、製品を販売し、顧客への融資を確保することで困難を乗り越えることができるでしょう。
一方で、多くの企業が休眠状態に入ったり倒産したりするでしょう。その後、市場は徐々に回復し、力強い企業が台頭するでしょう。しかし、これは2025年から2026年にかけて起こると予想しており、2024年は依然として非常に厳しい状況が続くでしょう。
「8月18日の暴落はリスクというよりむしろチャンスだった」
- 銀行セクター/株をどのように評価しますか?
不良債権の増加に起因する困難は、銀行部門が経済の屋台骨であるため、克服できるでしょう。政府も確実に支援します。これは景気に関するものです。株式については、長期的には、経済が力強く持続的な成長を遂げることが確実であるため、銀行株は依然として非常に有望です。
したがって、銀行セクターは確実に成長します。現在、このセクターはPERが10倍弱、PBRが1倍程度と、非常に魅力的なバリュエーションとなっています。しかし、これは潤沢な資金を持つ機関投資家にしか適していません。個人投資家は3～5年も株式を保有し続ける忍耐力がないと考えています。彼らは、それほど長く待つくらいなら、投資した資金をすべて失う方がましだと考えているのです。
- 現在、預金金利は非常に低いですが、近い将来、株式市場への資金流入の見通しはいかがでしょうか。
低金利は株式市場への投資を刺激するでしょう。そのため、このような環境では資金の流れが急増するでしょう。8月18日には、取引量が15億ドルを超えました。金利が低水準にとどまる限り、資金の流れは株式市場へと流れ続けるでしょう。
個人的には、株式市場は少なくとも今後5年間は長期的な上昇トレンドにあると考えています。そのため、8月18日のような暴落はリスクというよりむしろチャンスです。適切な銘柄を選び、辛抱強く待てば、今後5年間で大きな利益を得られるでしょう。私はほぼ確信しています。
- USD/VND為替レートは最近急上昇し、1米ドルあたり24,000VNDを超えました。これは外国機関投資家（FII）の資金フローと株式市場にどのような影響を与えるでしょうか。また、今後年末までの為替レートの見通しについてお聞かせください。
為替レートが急激に上昇すれば、外国投資家、特に新規投資家は資金の支出を躊躇するでしょう。これは間接投資家だけでなく、直接投資家（FDI）にも影響を与えます。しかし、為替レートの上昇は輸出企業に大きな利益をもたらすため、輸出の促進効果が高まるなど、プラスの影響もいくつかあります。
私個人としては、米連邦準備制度理事会（FRB）がもう一度金利を引き上げ、それを高い水準に維持する可能性が高いと思われるため、米ドルは年内いっぱい上昇し続けると考えています。
現時点では、FRBが近いうちに利下げに踏み切る兆候は見られません。一方、ベトナム国家銀行は商業銀行に対し、貸出金利、さらには預金金利の引き下げを促しており、これによりベトナムドンと米ドルの金利差は拡大しています。そのため、為替レートは今後年末まで上昇傾向が続くと予想されます。この点については、細心の注意が必要です。
経済は改善しています。
年末の経済見通しについて、ビセンテ・グエン氏は、最も困難な時期が過ぎ、米国の金利がピークに達し、インフレが徐々に正常水準に戻りつつあることから、「成長は上半期よりも良く、より力強くなるだろう」と予想している。そのため、輸出は徐々に改善し、2023年下半期には工業生産も大幅に改善するだろう。政府による積極的な公共投資の増加により、今年のGDPは5～5.5％程度になると予想されている。
しかし同氏によれば、企業が借り入れに消極的で金利が依然として高いため、信用の伸びは低いままとなるだろう。
「米国、欧州、中国の経済は2023年後半に改善するだろう。しかし、最悪の時期はほぼ脱したものの、依然として弱く、力強い回復には至っていないため、大幅な改善には至らないだろう。これはベトナムにも確実に影響を与えるだろう。輸出と投資は徐々に増加するだろうが、まだ力強い回復には至っていない」とビセンテ・グエン氏は述べた。
しかし、今後数年間のベトナム経済と株式市場の長期的見通しについては、「満月のように明るい」と楽観的に述べた。
その理由は、一連の有利な協定、中国からベトナムへの資本フローのシフト、そして欧米企業による供給源の再編と多様化がベトナム経済の大きな原動力となるためであり、株式市場は好調に推移するだろう。
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