連邦準備制度の金利：インフレ、成長、そして政治的嵐の戦い

インフレのボトルネック - 根強い「幽霊」がFRBに課題を与える

ここ数週間、FRBの金融政策に関する議論の焦点はインフレにあった。

3月のFRBが推奨する総合インフレ率が2.5%から2.3%に低下し、コア指数（食品とエネルギーを除く）も2.8%から2.6%に低下するなど、一部では景気減速の兆候が見られるものの、これらの数字はFRBの理想目標である2%には依然として程遠い。第1四半期全体を考慮しても、FRBが好む指標による平均インフレ率は依然として3.6%と、憂慮すべき数字となっている。

「インフレは依然としてＦＲＢの目標から最も遠い変数であるため、注目の的となるだろう」とオックスフォード・エコノミクスのエコノミストらは述べた。この現実により、FRBが不注意になることは不可能となる。 2021年、ジェローム・パウエル議長とFRB当局者がサプライチェーンの混乱によるインフレを「一時的」と評価したものの、物価が急騰し、2022年6月に9.1%のピークに達したという教訓は、まだ生々しい。

BNYメロンのチーフエコノミスト、ヴィンセント・ラインハート氏は、FRBは今もこのミスに悩まされていると語った。 「今回は彼らははるかに慎重になるだろう」とラインハート氏は強調した。 「FRBはより明確な証拠を待つ必要があり、政策調整はより緩やかになるだろう。」

さらに、ドナルド・トランプ大統領の潜在的な関税政策の「亡霊」が状況をさらに複雑にしている。バークレイズの専門家は、新たな関税が実施されれば、コアインフレ率は2025年に3.8％でピークを迎える可能性があると予測している。これによりFRBはジレンマに陥る。利下げが早すぎると、インフレが再び急騰する可能性がある。しかし、金利があまりに長期間高止まりすると、経済は不況に陥る可能性があります。

米国経済：不安定な状況でも安定か、それともリスクが潜んでいるか？

インフレ懸念にもかかわらず、米国の経済状況は完全に暗いわけではない。第1四半期のGDPは0.3%（年率換算）減少し、驚くべき数字となった。しかしアナリストらは、新たな関税が課される前に企業が注文を急いだため、輸入が50%急増したことが主な原因だとすぐに指摘した。輸入はGDPから差し引かれるため、この数字は経済の内部的な健全性を完全に反映するものではありません。

ゴールドマン・サックスは、この影響は第2四半期に逆転し、成長の回復につながると予測している。さらに重要なのは、他の経済の柱が依然として堅固であることだ。第１四半期では消費者支出が１．８％増加し、企業投資は２２．５％急増した。

モルガン・スタンレーはまた、貿易と在庫を除いた指標である国内消費者への最終売上高が2.3%と健全な水準を維持していると指摘した。これは、家計や企業からの実際の需要が依然として非常に大きいことを示していますが、その一部は「税金を避けるために前もって購入する」という考え方によるものかもしれません。

労働市場も明るい兆しを見せている。 4月には177,000件の新規雇用が追加され、過去3か月間では月平均155,000件の雇用が追加されました。失業率は史上最低の4.2%を維持している。モルガン・スタンレーはこれらのシグナルを受けて、「FRBは貿易政策の不確実性により四半期GDPデータの変動を無視する可能性が高い」とコメントした。

米国の国内総生産（GDP）は年率0.3％減少し、緩やかな成長を予想していた経済学者を驚かせた（イラスト：Adobe Stock）。

しかし、すべてが順調というわけではありません。潜在的な関税発表と株式市場の売りを受けて、消費者および企業の信頼感調査は急落した。

経済学者たちは、FRBが2022年と2023年に金利を大幅に引き上げた際にも同じことが起こり、景気後退にはつながらなかったと述べ、こうした調査の信頼性に疑問を投げかけているが、ゴールドマン・サックスによると、FRBは依然として「金利を引き下げる前に、労働市場やその他の実際のデータからの明確な証拠」を必要としている。

もう一つの複雑な要因は、重要な投票権を持つニューヨーク連銀総裁、ジョン・ウィリアムズの予想だ。同氏は、インフレ率が今年3.5～4％に上昇し、その後「今後1年間で」失業率が4.5～5％に上昇する可能性があると予想している。モルガン・スタンレーは「インフレ率が雇用率よりも目標値を上回って上昇した場合、FRBが金利を引き下げて労働市場の弱体化を止めるのは非常に困難になるだろう」と分析した。

さらに、より厳しい移民政策が実施されれば、労働力の伸びが鈍化し、雇用が鈍化する一方で失業率の上昇が鈍化し、インフレが高まっているときにFRBが金利を引き下げるのが難しくなる可能性がある。

政治的圧力 - 連邦準備制度の独立性を試す

厳しい経済情勢の中、FRBはまれな政治的嵐にも直面している。ドナルド・トランプ大統領は、FRBとジェローム・パウエル議長を繰り返し公に批判し、金利引き下げを求めている。トランプ氏はかつてパウエル氏を解任する可能性を示唆して騒動を巻き起こしたが、後にその脅しを撤回した。スコット・ベセント財務大臣も、インフレは沈静化し現在の高金利はもはや必要ないと主張し、金利を引き下げる必要があるとの見解に同意した。

トランプ大統領がソーシャルネットワーク「トゥルース・ソーシャル」で述べた「インフレはない」という発言や、卵や食料品の価格が下がった、ガソリン価格は1ガロン当たりたったの1.98ドルだという主張などは、専門家によって完全に正確ではないことが示された。

実際、食料品価格は過去 3 か月のうちの最後の 2 か月で 0.5% 上昇し、前年比では 2.4% 上昇しています。ガソリン価格は（主に景気減速への懸念により）1年前より10％下がっているが、AAAによると、全国平均は依然として1ガロンあたり3.18ドルである。

この圧力によりFRBは困難な立場に立たされる。エンプロイ・アメリカの経済学者プレストン・ムイ氏は、トランプ大統領の絶え間ない圧力により、FRBによる金利引き下げがさらに困難になっているとコメントした。もしそうするなら、彼らはホワイトハウスに媚びへつらっているとみなされ、中央銀行の信頼性と独立性を損なうことになるだろう。

「トランプ政権からの圧力がなければ、FRBは実際のデータに基づいた決定だと確信し、より早く利下げに踏み切るというシナリオも考えられる」とムイ氏は語った。

トランプ氏はかつてパウエル氏を解任する可能性を示唆して騒動を巻き起こしたが、後にその脅しを撤回した（写真：ゲッティ）。

連邦準備制度理事会は大統領だけでなく、他の影響力のある人物からも監視を受けている。トランプ政権の政府効率化局（DOGE）を率いるイーロン・マスク氏は、ワシントンDCのインフラ整備に対するFRBの25億ドルの支出を批判し、「これも納税者のお金だ」と述べ、慎重に検討する必要があると述べた。

FRB当局者はコスト増加の原因をパンデミック後の資材費や人件費の上昇、および地方の建築規制にあるとしているが、批判はFRBへの圧力を強めている。

元FRB理事でパウエル氏の後任候補のケビン・ワーシュ氏も「FRBの現在の傷は主に物価をコントロールできなかったために自ら招いたものだ」と述べ、「信頼性を回復するための戦略的な方向転換」を求めた。

こうした圧力に対し、パウエル議長は「FRBの独立性は現在、ワシントン、特にFRBが最も大きな影響力を持つ議会で広く認められ、支持されている」と主張した。同氏はまた、FRBの2つの目標（物価安定と完全雇用）が矛盾する場合にはFRBはバランスのとれたアプローチを採用するが、最優先事項は依然として「安定した長期インフレ期待を維持すること」だと強調した。

市場予測：利下げのタイミングをめぐる意見の相違

こうした複雑な展開に直面して、市場と専門家はFRBの金利ロードマップについて異なる予測を立てている。金利先物市場では現在、FRBが7月に利下げを開始し、今から年末までに合計3回、0.25パーセントポイントの利下げを実施すると予想されている。

ウォール街の投資家は、関税が実施されれば経済に打撃を与えて失業率が上昇し、FRBが行動を起こさざるを得なくなると予想しているようだ。

しかし、多くの予測組織はより慎重です。バークレイズは最初の利下げ予想を6月から7月に前倒し、次の利下げは9月のみと予想している。モルガン・スタンレーはさらに悲観的で、今年中に経済が景気後退に陥らない限り、FR​​Bは2026年までは金利を引き下げないだろうと述べている。

ドイツ銀行は、FRBが追加利下げを検討する前に労働市場が明らかな弱体化の兆候を示す必要があるというFRBのメッセージは今後も続くだろうと付け加え、FRBには予防措置として金利を引き下げる意図がないことを示唆している。

一方、ゴールドマン・サックスはより楽観的な見方を示し、FRBはより早く、より強力に行動する可能性があると述べている。彼らは、ビジネス環境の不確実性の高まりにより、雇用の減少と解雇の増加につながる可能性があり、「5月の雇用統計で弱さの最初の兆候が現れる可能性がある」と指摘した。

こうした複雑な展開に直面して、市場と専門家はFRBの金利の推移について異なる予測を立てている（図：Investopia）。

米連邦準備制度理事会は、数え切れないほど多くの変数を伴う難しい問題に直面していることがわかります。インフレと戦うために金利を据え置くか、それとも成長を支えるために金利を下げるか?純粋に経済的なシグナルに基づいて行動しているのか、それとも政治的な圧力に影響されているのか?あらゆる決定は広範囲にわたる影響を及ぼす可能性があります。

ＦＲＢは、政策変更を行う前に、より明確なデータが必要であることを強調し、引き続き慎重な姿勢を維持するとみられる。パウエル議長は、関税のインフレへの影響は「一時的」で永続的ではないと述べてきたが、最近「より永続的になる可能性もある」と認めた。これは、FRBが新たな要因、特に関税政策がインフレと成長の状況に与える影響を十分に評価するために、おそらく数か月待つことを望んでいることを示唆している。

労働市場は今後も重要な指標となるだろう。明らかな弱さの兆候があれば、FRBはより早期の行動を検討するかもしれない。しかし、インフレが頑固に高止まりし、経済が実際に危険信号を発していない限り、FR​​Bはおそらく安全策を取り、様子を見ることになるだろう。連銀の心理戦はまだこれからであり、連銀が下すあらゆる決断は今後も世界の注目の的となるだろう。

出典: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/lai-suat-fed-cuoc-can-nao-giua-lam-phat-tang-truong-va-bao-chinh-tri-20250506224544237.htm