より透明で健全なビジネスの促進
国会で最近可決された企業法のいくつかの条項を修正および補足する法律の規定によると、2025年7月1日から、非公開会社は個別の社債を発行する際に、発行予定の社債の価値を含む総負債が所有者の資本の5倍を超えないようにする必要があります。
これは企業部門の財務リスクを管理するための重要な措置の一つだが、市場に大きな混乱を引き起こすものではない。
ハノイ証券取引所の統計によると、2024年に個人向け債券を発行した企業（銀行を除く）のうち、募集時点で負債資本比率が5倍を超えていたのはわずか13社でした。これは、新しい規制が現在個人向け債券市場に参加している大多数の企業に影響を与えないことを示しています。
専門家たちも、この規制は必要かつ前向きな一歩であることに同意しています。グエンチャイ大学金融銀行学部長のグエン・クアン・フイ氏は、「この新規制は、特に不動産セクターにおいて、高い財務レバレッジを利かせている企業グループに短期的な影響を及ぼします。しかし、中長期的には、企業が財務戦略をより持続可能で透明性の高い方向に再構築することを促す重要な原動力となるでしょう」と述べています。
実際、長年にわたり、多くの企業、特に不動産業は、回収期間が長くリスクが高いにもかかわらず、個人向け債券を資金調達手段として悪用してきました。財務レバレッジ上限の引き上げは、これらの企業に変化を迫り、これまでと同じように債券に依存し続けることは不可能になるでしょう。
私募への門戸が狭まるにつれ、企業は公募債の発行、IPO、戦略的株式公開、銀行からの借り入れなど、より高水準の資金調達手段を模索する必要が出てくるだろう。
これらのチャネルに共通するのは、企業に情報の透明性、健全な財務基盤、そして資本市場の持続的発展の基盤となるより高いガバナンス基準の遵守を求めている点です。
財政省金融機関局のファム・ティ・タン・タム副局長は、レバレッジ比率の制限は困難を引き起こすことを意図したものではなく、発行企業が十分な支払い能力を持つことを保証し、投資家の権利を保護し、社債市場の安全で公共性があり透明な発展を強化することを意図したものであると断言した。
「これは正しい動きです。弱小企業を排除し、公正な競争環境を創出し、企業の金融活動の専門化を促進するのに役立ちます。真に有能な企業は資金不足を心配する必要はなく、むしろ質の高い投資家にアクセスする可能性を高めるでしょう」とタム氏は強調した。
これは、投資家を債務不履行のリスクから守るための重要な「柵」であるだけでなく、企業に対して、より健全で持続可能な方向に資本源を再構築するよう圧力をかけることにもなります。
資本再編への圧力の高まり
非公開企業による私募社債の発行条件の厳格化は、デフォルトリスクの低減、財務規律の強化、そして市場で最も脆弱な個人投資家の保護に向けた重要な措置の一つと考えられています。この新たな規制はリスクの「ブロックポイント」として機能するだけでなく、企業に対し、より安全で持続可能な方向への資本源の再構築を迫る強い圧力を生み出します。
2025年7月1日に発効する規制によると、非公開企業の負債総額（発行予定の債券の額を含む）は、所有者資本の5倍を超えてはなりません。グエンチャイ大学財務銀行学部のグエン・クアン・フイCEOは、これは財務規律を向上させる効果的な手段であると述べました。
「レバレッジ比率の引き締めは、企業に自らを見つめ直し、財務力を強化し、資産を再構築し、キャッシュフローを最適化し、事業運営の透明性を高めることを迫ります。言い換えれば、この規制は、企業に資金調達戦略の成熟度を高めることを迫ることになります」とフイ氏は強調した。
しかし、専門家は、この規制が債券市場のあらゆるリスクを即座に解決できる「魔法の杖」ではないとも考えています。VIS Ratingのディレクター兼シニアアナリストであるグエン・ディン・ズイ氏は、実際には高い財務レバレッジが債券の返済遅延の主な原因ではないと指摘しました。
VISレーティングのデータによると、債券の返済が遅れている182社のうち、その大半は過剰な財務レバレッジではなく、キャッシュフロー管理の不備、流動性の不均衡、そして不安定な事業モデルが原因であることが示されています。デュイ氏は、「レバレッジは数あるリスク要因の一つですが、投資家がより重視すべきは、実質的なキャッシュフローを生み出し、事業の財務を管理する能力です」と述べています。
したがって、社債市場を健全に発展させるためには、レバレッジ引き締め策に加え、一連の同時並行的な解決策を講じる必要がある。グエン・クアン・フイ氏は、独立した信用格付けシステムの早期構築、監査機関、発行コンサルティング機関、そしてキャッシュフローを監視する銀行の役割強化を提案した。
同時に、社債市場を民間発行チャネルに加え、一般公開することで、投資家にとってより多くの選択肢と透明性が確保されます。同時に、短期債、グリーンボンド、保証付き債券、業績連動型債券など、債券市場の多様化も求められています。
運用機関や発行企業だけでなく、仲介機関や投資家も意識と能力を高め、実質的かつ持続的かつ専門的に発展する債券市場の形成に貢献する必要があります。
管理面では、金融機関局（財務省）のファム・ティ・タン・タム副局長は、財務省は現在、関係省庁や支局と調整し、公債発行に関する政令、個人社債の発行、証券分野における違反に対する制裁（個人債券に関する追加制裁を含む）、信用格付けに関する政令の4つの重要な政令の改正と完成を政府に提出していると語った。
これらは、債券市場の法的枠組みを強化し、透明性の向上、リスクの最小化、投資家の信頼の回復に役立つ重要な「要素」になると期待されています。
出典: https://baolamdong.vn/siet-don-bay-trai-phieu-doanh-nghiep-chan-nguy-co-vo-no-thuc-ep-tai-co-cau-von-348648.html
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