Биткоин вырвался из тени тюльпанов, но «затаил дыхание» перед акулами. Стратегия

(Дэн Три) — Спустя 17 лет биткоин доказал, что это не «тюльпановый пузырь». Однако сейчас наибольший риск исходит от «казначейского» гиганта Strategy, владеющего активами в размере 650 000 BTC.

На протяжении почти двух десятилетий самые ярые критики биткоина сравнивали его с «тюльпановым пузырём» XVII века — символом безудержных спекуляций и стремительного краха. Но, похоже, ситуация меняется. Эрик Балчунас, опытный эксперт Bloomberg по ETF, недавно заявил, что это сравнение устарело и надуманно.

Балчунас утверждает, что в то время как рынок тюльпанов «получил один удар и рухнул» и исчез через три года, биткоин пережил шесть или семь сокрушительных ударов, рухнул, а затем восстановился, достиг новых максимумов и продержался 17 лет. Эта устойчивость сама по себе является самым убедительным ответом скептикам относительно ценности этого цифрового актива. Даже если биткоин не генерирует денежный поток, как акции, он всё равно имеет статус, сравнимый с золотом или редкими произведениями искусства.

Но по мере того, как опасения относительно внутренней стоимости биткоина утихают, рынок сталкивается с гораздо более реальной и пугающей проблемой: безопасностью Strategy — компании, которая хранит крупнейшие в мире запасы биткоинов.

Спустя 17 лет биткоин доказал свою состоятельность, разбив в пух и прах сравнение с тюльпанами (Фото: CoinDesk).

Когда «гигант» начинает дрожать

История Strategy (биржевой код: MSTR) находится в центре внимания мирового финансового мира. Из софтверной компании под руководством Майкла Сэйлора Strategy превратилась в гигантскую «биткоин-сокровищницу», владеющую до 650 000 BTC, что эквивалентно примерно 60 миллиардам долларов США и составляет 3,1% от общего объёма биткоинов в обращении по всему миру.

Рост Strategy когда-то считался свидетельством институционального признания криптовалют. Но как большой корабль, так и большие волны, и её чрезмерная позиция превращает Strategy в потенциальную «бомбу замедленного действия».

Акции MSTR потеряли 30% своей стоимости только за последний месяц и упали на 65% по сравнению со своим историческим максимумом, зафиксированным в ноябре 2024 года. Это падение совпало с коррекцией курса биткоина, который упал с рекордного максимума в $126 000 до $85 000.

Наблюдатели задаются вопросом: «Стратегия» «слишком велика, чтобы потерпеть неудачу»?

История мировых финансов никогда не обходилась без болезненных уроков, связанных с разрушенными памятниками. От Enron — седьмой по величине компании в США, «исчезнувшей» из-за мошенничества с бухгалтерской отчётностью, до Lehman Brothers во время кризиса 2008 года или совсем недавнего потрясения, вызванного Кремниевой долиной и FTX в криптоиндустрии.

Эли Коэн, корпоративный юрист, специализирующийся на инфраструктуре цифровых активов, предупреждает, что статус публичной компании или высокая капитализация — это не «карта безнаказанности». Если Strategy обанкротится, государственной помощи, в отличие от банков, не будет, и основной удар ляжет на акционеров.

«Первый раз» Майкла Сэйлора и давление ликвидности

Больше всего рынок беспокоит не только падение цены акций, но и изменение политики Strategy. Майкл Сэйлор, некогда известный как «евангелисту биткоина» за свою философию «покупай и держи вечно», теперь вынужден признать суровую реальность: компания, возможно, будет вынуждена продать биткоин.

Несмотря на неоднократные призывы инвесторов «никогда не продавать», Strategy недавно создала резервный фонд в размере 1,44 миллиарда долларов в условиях финансового давления и долговых обязательств. Этот шаг призван обеспечить денежный поток для выплаты дивидендов и подготовиться к наихудшему сценарию: когда скорректированная стоимость чистых активов (mNAV) опустится ниже 1. Проще говоря, если рыночная стоимость компании ниже суммы биткоинов, находящихся в её распоряжении, давление ликвидности вынудит её продать активы, чтобы сбалансировать баланс.

Примечательно, что Strategy обременена конвертируемыми облигациями на сумму до 8,2 млрд долларов. Если цена акций не восстановится достаточно для конвертации в акционерный капитал, компании потребуются огромные средства для погашения долга. Перспектива «расхода» биткоинов для погашения долга — уже не просто теория, а признанный руководством компании существующий риск.

В настоящее время Strategy является одной из крупнейших компаний по управлению биткоинами в мире, владеющей примерно 650 000 BTC, что эквивалентно почти 60 миллиардам долларов США, что составляет около 3,1% от общего объема обращающихся биткоинов (Фото: Alarmy).

Представьте, что произойдет, если Strategy начнет распродаваться?

По словам Кэтрин Доулинг, главного юрисконсульта Bitwise Asset Management, продажа активов для реструктуризации финансов — это обычная бизнес-операция. Однако со Strategy всё не так просто. Именно предыдущие жёсткие заявления Майкла Сэйлора превратили владение биткоинами в «религию», и любая продажа будет воспринята как предательство доверия и вызовет шок на всем рынке.

Трантор, видная фигура в мире децентрализованных финансов, заявил, что любое решение Strategy о продаже BTC спровоцирует волну продаж со стороны розничных инвесторов и создаст возможности для коротких продаж. Криптовалютный рынок, который и без того опасается «следующей Terra Luna или FTX», будет крайне чувствителен к этой информации.

Более опасным является риск ликвидности. Сэл Тернулло, бывший руководитель отдела криптовалют в KPMG, отмечает, что если Strategy столкнётся с нехваткой наличности, а её акции будут недооценены, она попадёт в смертельную спираль: ей придётся продавать дешёвые активы, чтобы спасти цену акций. Чем больше она продаёт, тем ниже цена и тем глубже кризис.

Хотя Strategy по-прежнему занимает относительно сильную позицию с mNAV 1,14 и недавно созданным резервом наличности, угроза риска всё ещё сохраняется. История Strategy теперь не просто история бизнеса, а проверка зрелости рынка биткоинов: сможет ли король цифровых валют выдержать шок, если крупнейшая «акула» сядет на мель?

На финансовых рынках нет никаких гарантий. Как отмечает отраслевой эксперт Митчелл Руди: «Стратегия может обладать достаточным импульсом, чтобы выдержать шторм, но вероятность провала, какой бы низкой она ни была, нельзя полностью исключать».

Источник: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/bitcoin-thoat-bong-ma-tulip-nhung-dang-nin-tho-truoc-ca-map-strategy-20251207190755596.htm