Добавление «уровня защиты» для инвесторов на рынке частных корпоративных облигаций

Это считается необходимым шагом для развития и лучшего контроля над рынком корпоративных облигаций в долгосрочной перспективе, особенно в контексте того, что облигации частных выпусков по-прежнему доминируют на этом рынке.

Ограничение на коэффициент левериджа предприятия-эмитента

Рынок облигаций изначально считается более безопасным классом активов, чем фондовый рынок. Однако с 2022 года доверие инвесторов к этому рынку серьёзно подорвано после инцидентов с облигациями компаний Tan Hoang Minh и Van Thinh Phat. Хотя держатели облигаций, пострадавшие в этих двух инцидентах, получили и продолжают получать возмещение, вопрос о возврате капитала и сроках выплаты компенсации стал серьёзной проблемой для инвесторов.

В условиях растущего спроса на инвестиционный капитал развитие рынка корпоративных облигаций рассматривается как важный канал привлечения капитала для снижения давления на предложение капитала в банковской системе. Для укрепления доверия рынка был принят ряд мер по управлению и стабилизации рынка корпоративных облигаций.

В частности, на недавней сессии Национальная Ассамблея официально приняла Закон о внесении изменений и дополнений в ряд статей Закона о предприятиях, введя новые положения об ограничениях коэффициента финансового левериджа для непубличных компаний, выпускающих частные облигации.

Соответственно, эти эмитенты должны поддерживать соотношение долга к собственному капиталу (включая ожидаемые к выпуску облигации) не более чем в 5 раз превышающее собственный капитал согласно аудированной финансовой отчетности за год, непосредственно предшествующий году выпуска. Данное положение официально вступит в силу с 1 июля 2025 года.

Аналитики полагают, что более жесткое управление группами частных эмиссий будет способствовать развитию и улучшению контроля над рынком корпоративных облигаций в долгосрочной перспективе, особенно в контексте того, что облигации частных эмиссий по-прежнему доминируют на этом рынке.

Статистика FiinGroup показывает, что объём новых выпусков корпоративных облигаций в последнее время продолжает восстанавливаться. По состоянию на конец мая 2025 года общая стоимость выпущенных корпоративных облигаций превысила 1,3 млн донгов, что на 2,9% больше, чем в предыдущем месяце, и на 9,3% больше, чем за аналогичный период 2024 года.

Примечательно, что облигации отдельных корпораций по-прежнему являются основной движущей силой роста всего рынка: их объём составляет почти 1,15 трлн донгов, что составляет около 88% от общего объёма. Организации, выпускавшие облигации отдельных корпораций в мае, в основном представляли банковский сектор и сектор недвижимости.

Г-н Нгуен Тхе Минь, эксперт по финансовым инвестициям, заявил, что данное положение было введено для защиты мелких инвесторов и держателей облигаций, которые являются основными субъектами, нуждающимися в защите.

По мнению г-на Миня, основная причина «кризиса» на рынке облигаций в 2022 году заключается в некорректном целевом использовании капитала предприятиями-эмитентами после мобилизации. Непубличные предприятия часто не предоставляют прозрачную финансовую отчетность, что приводит к большим рискам для держателей облигаций, когда мобилизованный капитал может быть использован в личных целях.

Таким образом, ужесточение условий выпуска индивидуальных облигаций для непубличных предприятий будет способствовать обеспечению прозрачности выпуска индивидуальных корпоративных облигаций и контролю за целевым использованием денежных средств, минимизируя риски для инвесторов. Хотя это может создать трудности для данной группы предприятий в привлечении капитала, это необходимый шаг для защиты интересов инвесторов.

Эксперты акционерного общества «VPBank Securities» (VPBankS) также заявили, что ужесточение условий выпуска частных облигаций для непубличных предприятий позволит улучшить финансовую дисциплину и минимизировать риск дефолта на рынке, защитить мелких инвесторов и повысить общее доверие.

В долгосрочной перспективе эта политика поощряет непубличные предприятия укреплять структуру своего капитала, предоставлять прозрачную финансовую отчетность и содействовать акционированию, тем самым постепенно создавая более безопасный и устойчивый рынок корпоративных облигаций.

Инвесторам по-прежнему необходимо обращать внимание на риски

Хотя вышеуказанное регулирование является более строгим, аналитики утверждают, что оно не препятствует выпуску компаниями частных облигаций.

По данным VIS Rating по всем непубличным компаниям Вьетнама за последние 3 года, только около 25% компаний имеют этот коэффициент, превышающий 5 раз, или отрицательный капитал.

Эксперты VIS Rating считают, что хотя высокое кредитное плечо является существенным кредитным риском для эмитентов с низким рейтингом, основной причиной 182 просроченных платежей по облигациям со стороны компаний является не высокое кредитное плечо, а слабый денежный поток и неэффективное управление ликвидностью.

Примечательно, что менее четверти из них имеют коэффициенты левереджа, превышающие 5x, или отрицательный капитал, в то время как средний коэффициент для оставшихся трех четвертей составляет всего 2,8x, что примерно соответствует среднему показателю других эмитентов, не столкнувшихся с дефолтами по облигациям.

Несмотря на умеренное кредитное плечо, 90% держателей просроченных облигаций не генерируют достаточный денежный поток от операций для осуществления регулярных процентных платежей или не имеют ликвидности для своевременного погашения основного долга.

Почти 40% отложенных облигаций имеют очень короткие сроки погашения — от 1 до 3 лет — и часто используются для долгосрочных проектов, не генерирующих своевременный денежный поток.

В отсутствие стабильного денежного потока эмитенты активно используют рефинансирование, то есть использование новых долговых обязательств для погашения старых. В результате 85% дефолтов происходят в течение первых трёх лет после выпуска облигаций.

Кроме того, около 40% просроченных облигаций обеспечены активами, которые сложно оценить или ликвидировать, такими как дебиторская задолженность по проектам в сфере недвижимости, контракты на деловое сотрудничество и права на доход от будущих проектов. Отсутствие эффективных механизмов реструктуризации задолженности и ограниченное применение правовых подходов еще больше увеличивают уровень просрочки.

Учитывая вышеизложенные данные, г-н Нгуен Динь Зуй, директор и старший эксперт VIS Rating, отметил, что при покупке корпоративных облигаций инвесторам следует учитывать не только уровень финансового рычага. Оценка должна быть более комплексной, включая глубинные цели выпуска облигаций, способность эмитента генерировать устойчивый денежный поток, а также риск погашения долга, сниженный за счет высококачественного залога или гарантий платежа от надежной третьей стороны.

Эксперты VIS Rating также рекомендуют инвесторам оценивать не только кредитный риск на уровне эмитента, но и специфические риски по каждому долговому инструменту. К таким факторам относятся приоритетность платежей, качество обеспечения и наличие юридических обязательств.

Source: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/them-lop-bao-ve-nha-dau-tu-tren-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le/20250630074624644

Комментарий (0)