Kurumsal tahvil ihraçlarında kaldıraç oranının sıkılaştırılması: Temerrüt riskinin azaltılması, sermaye yapısı motivasyonunun artırılması

Özel tahvil ihraçlarında işletmelerin kaldıraç oranının sıkılaştırılması piyasa için bir engel teşkil etmiyor (Fotoğraf: Dung Minh)

İşletmelerin sermaye seferberliğini etkilemez

TBMM'den geçenlerde kabul edilen İşletmeler Kanunu'nun bazı maddelerinde değişiklik ve eklemeler yapan Kanun'a göre, 1 Temmuz 2025 tarihinden itibaren özel sektör tahvili ihraç eden anonim şirketlerin toplam yükümlülükleri (ihraç edilmesi beklenen tahvillerin bedeli dahil) sahip oldukları öz sermayenin 5 katını geçmeyecek şekilde olacak.

Hanoi Menkul Kıymetler Borsası istatistiklerine göre, 2024 yılında piyasada bireysel tahvil ihraç eden 13 işletme (ticari bankalar hariç) olacak ve ihraç anında öz sermaye üzerinden ödenmemiş kredileri, şirket tahvillerinin öz sermayesinin 5 katından fazla olacak. Bu nedenle, yukarıdaki düzenleme çok fazla işletmeyi ve tüm bireysel şirket tahvil piyasasını etkilemeyecektir.

Güvenli ve sürdürülebilir bir kurumsal tahvil piyasası oluşturmak için el ele verelim.

- Maliye Bakanlığı Finansal Kurumlar Dairesi Başkan Yardımcısı Pham Thi Thanh Tam

Son zamanlarda, kurumsal tahvil piyasasını güvenli, kamuya açık, şeffaf ve sürdürülebilir bir şekilde geliştirmek amacıyla Maliye Bakanlığı, yasal çerçeveyi mükemmelleştirmeye ve mevzuatı ihraççılara ve yatırımcılara düzenli olarak duyurmaya odaklanmıştır. İhraççıların, yatırımcıların, hizmet sağlayıcıların vb. mevzuata uyarak güvenli ve sürdürülebilir bir kurumsal tahvil piyasası oluşturmak için el ele vermelerini umuyoruz.

Uzmanlar da yukarıdaki düzenlemeyi son derece takdir ediyor. Nguyen Trai Üniversitesi Finans ve Bankacılık Fakültesi CEO'su Bay Nguyen Quang Huy, yeni düzenlemenin özellikle gayrimenkul işletmeleri olmak üzere, büyük ölçüde krediye bağımlı işletme grubu üzerinde yalnızca kısa vadeli bir etkisi olduğunu söyledi. Ancak, orta ve uzun vadede kaldıraç oranının sıkılaştırılması, hem piyasa hem de işletmelerin sermaye yapısı faaliyetleri açısından oldukça olumlu olacaktır.

Bay Huy, "Gayrimenkul işletmeleri uzun süredir yüksek finansal kaldıraç, uzun geri ödeme süreleri ve büyük ölçüde bireysel tahvil kanallarına bel bağladı. Yeni düzenlemelerle birlikte, işletmelerin sermaye seferberlik stratejilerini daha sürdürülebilir bir yönde yeniden yapılandırmaları gerekecek," dedi.

Analistlere göre, bireysel şirket tahvili ihraç etmek artık eskisi kadar kolay olmadığında, işletmeler sermaye artırmak için tahvil ihraç etmek, hisselerini ilk kez halka arz etmek (IPO), sermaye satışı yapmak, bankalardan borçlanmak gibi birçok farklı yol bulmak zorunda kalıyor. Tüm bu sermaye seferberliği kanalları, işletmelerin finansal güçlerini güçlendirmelerini ve daha şeffaf ve profesyonel bir şekilde faaliyet göstermelerini gerektiriyor.

Maliye Bakanlığı Finansal Kurumlar Dairesi Başkan Yardımcısı Pham Thi Thanh Tam, halka açık olmayan şirketlerin bireysel kurumsal tahvil ihraçlarında kaldıraç düzenlemelerinin sıkılaştırılmasının, tahvil ödeme risklerini sınırlamayı, ihraç yapan işletmelerin kapasitesini artırmayı ve kurumsal tahvil piyasasının güvenli, kamuya açık, şeffaf ve sürdürülebilir bir şekilde gelişmesine yardımcı olmayı amaçladığını belirtti. Yeni düzenlemeler, bireysel kurumsal tahvil ihraçlarında zorluk yaratmamakla birlikte, yatırımcıların hak ve çıkarlarını güvence altına alıyor.

İşletmeler için sermaye yeniden yapılandırmasına yönelik artan baskı

Kamu dışı işletmeler için özel tahvil ihracına ilişkin şartların sıkılaştırılması, küçük yatırımcıları koruyan bir "bariyer" olan temerrüt riskini en aza indirmek ve dolayısıyla piyasaya güveni artırmak için bir çözümdür.

Bay Nguyen Quang Huy'a göre, halka açık olmayan şirketlerin bireysel tahvil ihraç ederken toplam yükümlülüklerinin (ihraç edilmesi beklenen tahvillerin değeri dahil) öz sermayelerinin 5 katını geçmemesi gerektiği düzenlemesi, işletmelerin mali disiplinlerini iyileştirmelerine yardımcı olacak ve sermaye yapılarını yeniden yapılandırmaları için onlara daha fazla motivasyon sağlayacaktır. Bay Huy, "Finansal kaldıraç oranlarının sıkılaştırılması, işletmeleri finansal kapasitelerini güçlendirmeye, varlıklarını yeniden yapılandırmaya, nakit akışını optimize etmeye ve operasyonlarını şeffaf hale getirmeye zorlayacaktır" dedi.

Yukarıdaki düzenlemeyi takdir eden uzmanlar, kaldıraç oranının sıkılaştırılmasına ilişkin düzenlemenin yatırımcıları korumak için bir "sihirli değnek" olmadığını söylüyor.

VIS Rating Kıdemli Analisti Sayın Nguyen Dinh Duy'a göre, finansal kaldıraç oranının sıkılaştırılmasına ilişkin düzenleme, işletmelerin özel tahvil ihraç faaliyetlerini önemli ölçüde etkilemiyor. Nitekim, yüksek kaldıraç oranı, tahvil geri ödemelerinin gecikmesine yol açan ana neden değil.

VIS Rating verileri, 182 işletmenin tahvil ödemelerini geciktirmesinin sebebinin yüksek kaldıraç değil, esas olarak zayıf nakit akışı ve zayıf likidite yönetimi olduğunu gösteriyor. Bu nedenle, kaldıraç dikkate alınması gereken risklerden biri olsa da, yatırımcılar bireysel kurumsal tahvillere yatırım yapmaya karar verirken birçok faktörü, özellikle de nakit akışı yaratma yeteneğini göz önünde bulundurmalıdır.

Bay Nguyen Quang Huy'a göre, yukarıdaki düzenleme tahvil piyasasının daha sağlıklı ve daha sürdürülebilir hale gelmesine yardımcı olacak, ancak piyasanın toparlanması için kredi derecelendirme piyasasının teşvik edilmesi, nakit akışını izlemek için denetim birimlerinin, ihraç danışmanlık kuruluşlarının ve bankaların rolünün artırılması, bireysel kurumsal tahvil piyasasıyla paralel olarak halka arz edilen kurumsal tahvil piyasasının teşvik edilmesi, tahvil ürünlerinin çeşitlendirilmesi gibi birçok başka eşzamanlı çözüme ihtiyaç var... Ayrıca, tahvil piyasasının sağlıklı ve sürdürülebilir bir şekilde gelişmesi için yatırımcıların, işletmelerin ve aracıların olgunlaşması gerekiyor.

Pham Thi Thanh Tam, Maliye Bakanlığı'nın, kamu tahvili ihracı, özel şirket tahvili ihracı, menkul kıymetler sektöründeki ihlallere ilişkin yaptırımlar (özel şirket tahvilleriyle ilgili ihlallere ilişkin yaptırımlara ilişkin yönetmelikleri tamamlayıcı) ve kredi derecelendirmesine ilişkin dört kararnamede değişiklik yapılması için bakanlıklar ve şubelerle koordinasyon ve başkanlık yaptığını söyledi.

Source: https://baodautu.vn/siet-ty-le-don-bay-khi-phat-hanh-trai-phieu-doanh-nghiep-giam-nguy-co-vo-no-tang-dong-luc-co-cau-von-d318868.html