Üretim kurumsal tahvillerinin ortadan kalkması

Kurumsal tahvil ihraçları 2024 yılında keskin bir artış gösterecek, ancak bu artış ağırlıklı olarak bankacılık sektöründe gerçekleşecek. İmalat sanayi kurumsal tahvilleri ise yok olacak. Banka dışı tahvillerin 2025 yılında yeniden ivme kazanması bekleniyor.

Kurumsal tahvil ihraçları 2024 yılında keskin bir artış gösterecek, ancak bu artış ağırlıklı olarak bankacılık sektöründe gerçekleşecek. İmalat sanayi kurumsal tahvilleri ise yok olacak. Banka dışı tahvillerin 2025 yılında yeniden ivme kazanması bekleniyor.

Banka dışı tahvillerin hüznü

3 Ocak 2025 tarihli bilgi duyurusu tarihi itibarıyla, 2024 yılında ihraç edilen şirket tahvillerinin toplam değeri 445.000 milyar VND'ye ulaşarak 2023 yılına kıyasla yaklaşık %30'luk bir artış kaydetti. Bu, şirket tahvil piyasasını yerle bir eden "Tan Hoang Minh bombası"nın patlamasından önceki 2020-2021 zirve yılından sonraki en güçlü artış oldu.

Ancak sektör yapısı açısından, 2024 yılında kurumsal tahviller hâlâ endişe verici bir sorun teşkil ediyor; ihraç yapısı %68,3'e varan bir oranla bankacılık grubuna doğru kayıyor. Piyasa yaklaşık %30 büyümüş olsa da, bankacılık grubu tek başına %55, gayrimenkul %15 artarken, birçok sektör grubu düşüş yaşadı. Özellikle imalat sanayiindeki kurumsal tahviller piyasadan neredeyse tamamen silinirken, 2023 yılında %8'e varan bir orana ulaştı.

Başka bir deyişle, TPDN kanalı 2024 yılında ekonomiye yaklaşık yarım milyon VND'yi başarıyla aktarmış olsa da, bu kaynak yine de ağırlıklı olarak bankalardan sağlandı. Bu arada, imalat, hizmet ve gayrimenkul işletmeleri de dahil olmak üzere banka dışı işletmeler sınırlı miktarda kaynak aktarabildi.

FIDT Yatırım Danışmanlığı ve Varlık Yönetimi Anonim Şirketi CEO'su Bay Ngo Thanh Huan şunları söyledi: "Ekonomik durgunluk nedeniyle, gayrimenkul kurumsal tahvilleri de dahil olmak üzere imalat ve hizmet sektörlerindeki kurumsal tahviller hala düşük. Ekonomik durgunluğun ve ekonomideki talep düşüşünün etkisini hafife aldık. Talep azaldığında, işletmelerin sermayeye ihtiyacı kalmaz. 2024 yılında ihraç edilen kurumsal tahvillerin çoğunlukla banka tahvilleri olmasının, banka dışı kurumsal tahvillerin ise yavaş toparlanmasının temel nedeni budur."

FiinRatings Genel Müdürü Sayın Nguyen Quang Thuan, gayrimenkul, enerji, altyapı vb. alanlardaki hukuki çözümler sayesinde, 2025 yılında finansal olmayan şirketlerin kurumsal tahvil ihraçlarının daha canlı olacağını öngörüyor.

Özellikle, sanayi parkı gayrimenkulleri (yabancı yatırım sermayesindeki artışın ardından), konut gayrimenkulleri (proje hukuki sorunlarının çözüm sürecindeki iyileştirmeler sayesinde) ve özellikle yenilenebilir enerji sektörü (2026'daki elektrik kesintisi riskine karşı VIII. Enerji Planı'nın uygulama sürecinin kökten yenilenmesi sayesinde) gibi bir dizi önemli sektörde sermaye talebi artacaktır. Ayrıca, ekonominin yeni bir büyüme evresine girmesiyle tüketici kredisi talebi de artabilir...

Ancak, kurumsal tahvil piyasasının karşılaştığı engeller ve zorluklar hâlâ çok büyük. Ekonomi uzmanı Dr. Le Xuan Nghia'ya göre, kurumsal tahvil piyasası Vietnam ekonomisinin yapısını açıkça yansıtıyor. Vietnam'daki GSYİH büyümesi yüksek, ancak büyük ölçüde ihracata (çoğunlukla yabancı sermayeli işletmelerin elinde) dayanıyor. Bu arada, yerli işletmeler ihracata çok küçük bir katkıda bulunuyor ve çoğunlukla tarım, ormancılık ve balıkçılık sektörlerindeki işletmeler.

31 Aralık 2024 itibarıyla dolaşımda olan kurumsal tahvillerin toplam değeri 1,26 trilyon VND olup, 2024 yılında GSYİH'nin %11,2'sine denk gelmektedir. Kurumsal tahvil piyasasının 2025 yılında GSYİH'nin en az %20'sine ve 2030 yılında %25'ine ulaşması hedefi oldukça zorludur. Kurumsal tahvillerin gecikmeli ödeme oranı halen yüksek ve vade baskısı hala yüksektir.

Ayrıca, GSYİH'nin büyüme ivmesi de yatırımlardan geliyor, ancak ihracatta olduğu gibi, Vietnam'ın yatırım sektörü de ağırlıklı olarak yabancı sermayeli işletmelerden geliyor. Perakende sektörü de benzer bir durumda.

Dr. Le Xuan Nghia, "Üretim işletmeleri zayıf, ekonomi yabancı yatırım şirketlerine, gayrimenkul işletmelerine ve bankalara bağımlı. Bu nedenle piyasada ihraç edilen şirket tahvilleri çoğunlukla banka tahvilleri ve kısmen gayrimenkul tahvillerinden oluşurken, üretim şirket tahvilleri neredeyse yok denecek kadar az," diye analiz etti.

Uzmana göre, birçok imalat işletmesi ciddi sermaye eksikliği yaşıyor ve yüksek faiz oranları, kısa ihraç vadeleri ve giderek sıkılaşan ihraç koşulları nedeniyle tahvil piyasasına katılamıyor. Dolayısıyla, bankalar kurumsal tahvil piyasasında giderek daha "yalnız" kalıyor ve ekonomi giderek krediye bağımlı hale geliyor.

Yeşil tahviller adı verilen "yeni bir esinti" bekleniyor

Uzmanlar, 2025 yılında banka dışı tahvillerde toparlanma beklentisinin yanı sıra yeşil tahvillerde de bir atılım bekliyor.

FiinRatings istatistiklerine göre, 2018-2023 döneminde 18 yeşil tahvil ihracı gerçekleşmiş olup, yalnızca 2024'ün ilk 11 ayında, piyasada uluslararası yeşil standartlarını karşıladığı teyit edilen toplam değeri 6.870 milyar VND olan 4 yeşil tahvil ihracı kaydedilmiştir. Bazı tahvil ihraçları kredi notuna sahip olup, FiinRatings tarafından uluslararası yeşil standartlarını karşıladığı değerlendirilmiştir.

Bay Nguyen Quang Thuan, kurumsal yatırımcıların gereksinimleri ve işletmelerin istekliliği ile yasal çerçevenin tamamlanması nedeniyle kurumsal tahvil piyasasında yeşil tahvillerin daha güçlü bir şekilde gelişeceğini bekliyor.

FiinRatings'e göre, yeşil tahvil ihraçlarının toplam değeri yalnızca yaklaşık 6,870 milyar VND'ye ulaştı ve 2024 yılı başından bu yana ihraç edilen toplam banka dışı tahvillerin yüzde 2'sini oluşturuyor.

Bay Thuan, "Vietnam'da sürdürülebilir finansal kalkınma için bir temel oluşturmak ve Vietnamlı işletmelere yeşil sermaye çekmek amacıyla, Yeşil Tahvil ve Yeşil Kredi Sınıflandırma Çerçevesi'nin 2025 yılında Hükümet tarafından yakında çıkarılmasını bekliyoruz. Yeşil tahvil ihraçları şu anda ağırlıklı olarak gönüllülük esasına ve uluslararası standartlara uygun olarak gerçekleştiriliyor," dedi.

Yeşil tahvil ihracının teşvik edilmesi, kurumsal tahvil piyasasındaki ürün kalitesinin artırılmasına ve yerli ve yabancı yatırımcılardan daha iyi sermaye çekilmesine yardımcı olacaktır. Menkul Kıymetler Kanunu'na (değişiklik yapıldı) göre, 2026'dan itibaren bireysel profesyonel menkul kıymet yatırımcılarının kurumsal tahvil yatırımlarına katılımları "sıkılaştırılacak".

Uzmanlar ayrıca, 2025 yılında, özellikle yabancı yatırımcılar olmak üzere kurumsal yatırımcıları çekmek ve yaklaşan bireysel yatırımcı açığını kapatmak için uygun politikaların hayata geçirileceğini öngörüyor. Finans kuruluşlarının, risk bazlı yatırım yönetimi çerçevesi (Risk Bazlı Sermaye) temelinde kurumsal tahvillere daha fazla katılım sağlamasına olanak sağlanması ve kredi kuruluşları, sigorta şirketleri vb. için kurumsal tahvil yatırımlarına ilişkin düzenlemelerin "gevşetilmesi", bu piyasaya sermaye akışını canlandıracaktır.

Kaynak: https://baodautu.vn/mat-hut-trai-phieu-doanh-nghiep-san-xuat-d238977.html