Ключові рушійні сили ринку корпоративних облігацій наближаються до цільового показника 25% ВВП

На поточному ринку корпоративних облігацій кредитні установи залишаються основним емітентом. У структурі випуску в липні 2025 року кредитні установи продовжують відігравати ключову роль, на їхню частку припадає 88,5% від загальної вартості випуску. За перші 7 місяців 2025 року банки мобілізували майже 238,4 трильйона донгів через канал облігацій, що на 84% більше, ніж за аналогічний період минулого року, і на їх частку припадає близько 78% від загальної вартості випуску всієї галузі у 2024 році.

З огляду на цю роль, перспектива зростання кредитування в останні місяці року та політика зменшення кредитного простору в найближчий час оцінюються експертами як позитивні сигнали для ринку корпоративних облігацій.

Виступаючи в інформаційному бюлетені Bond Highlights № 8/2025 , пані Тран Тхі К'єу Оань, керівник відділу досліджень та консалтингу фінансових послуг FiinGroup, надала додаткові коментарі щодо перспектив цього каналу мобілізації капіталу.

Пані Тран Тхі К'єу Оань, керівник відділу досліджень та консалтингу фінансових послуг, FiinGroup

Пані, якими будуть перспективи зростання кредитування з цього моменту до кінця року?

Тільки за перші 6 місяців року зростання кредитування по всій системі досягло близько 10%, що вище, ніж за аналогічний період попередніх років. Ціль уряду щодо досягнення економічного зростання на 8-10% означає, що зростання кредитування становитиме близько 18-20%. З огляду на поточні показники, я вважаю, що банківська галузь цілком може досягти цієї цілі щодо зростання кредитування і навіть перевищити її.

Наразі банки все ще є основною інвестиційною групою на ринку корпоративних облігацій. З огляду на поточні перспективи зростання кредитування та політику ліквідації кредитного «простору» найближчим часом, як очікується, це вплине на цю інвестиційну групу? Чи відкриє це можливості для банків збільшити випуск та інвестиції в корпоративні облігації?

По суті, інвестування банків у корпоративні облігації також є формою непрямого кредитування. Коли бізнес досяг свого ліміту позики або не відповідає певним умовам для прямих позик, банки можуть надавати капітал через канал облігацій.

Таким чином, залишок інвестицій банку в облігації все ще включається до кредитного залишку та все ще залежить від загального кредитного простору.

Останнім часом ринок корпоративних облігацій сповільнився, а інвестиції банківського сектору в корпоративні облігації також різко скоротилися. Однак, це зниження пов'язане не з обмеженнями кредитного простору, а з побоюваннями щодо ліквідності та ослабленням довіри до ринку, особливо після нестабільного періоду 2022-2023 років.

Деякі дані, зібрані Fingroup, показують, що частка банків, які володіють корпоративними облігаціями, порівняно із загальним залишком непогашених корпоративних облігацій знизилася з приблизно 17,7% у 2022 році до приблизно 14,4% на кінець червня 2025 року.

Джерело: FiinGroup

Якщо буде застосовано політику зменшення кредитного простору, банки матимуть більше можливостей для активнішого повернення до облігаційного каналу, але потоки капіталу повинні бути вибірковими та зосередженими на прозорих підприємствах зі здоровими фінансами та грошовими потоками від прозорих проектів, особливо в таких сферах, як інфраструктура, енергетика, логістика тощо.

Крім того, в контексті середньої чистої процентної ставки банків, яка останнім часом має тенденцію до звуження, згідно з нашими даними, вона становить приблизно 3,82% у 2022 році до 3,07% до кінця першого кварталу 2025 року (середній показник по 28 комерційним банкам становить близько 88% непогашених кредитів по всій системі), якщо канал корпоративних облігацій керований, це також є розумним інвестиційним каналом для банків для оптимізації та диверсифікації дохідності.

Які зміни може внести більша участь банків на ринку облігацій у ліквідність та розмір ринку облігацій В'єтнаму, враховуючи, що розмір ринку облігацій В'єтнаму все ще скромний порівняно з іншими країнами регіону?

Наразі розмір ринку корпоративних облігацій В'єтнаму коливається лише в межах 10-12% ВВП, або близько 1,1-1,2 мільйона мільярдів донгів, що значно менше, ніж в інших країнах регіону.

Тим часом, метою уряду є збільшення боргу корпоративних облігацій щонайменше до 25% ВВП до 2030 року. Реальність показує, що ми все ще досить далекі від цієї мети.

Розмір ринку корпоративних облігацій В'єтнаму наразі становить лише 10-12% ВВП, що далеко від цільового показника в 25% ВВП до 2030 року.

Наша думка залишається обережною, враховуючи нестабільний стан довіри інвесторів. У нашому базовому сценарії ця ціль вважається досить оптимістичною, якщо реформи не будуть активно впроваджені, а приплив інституційного капіталу не буде достатньо сильним.

Яскравими моментами є впроваджені та спрямовані на них нормативні акти, такі як обов'язкове кредитне рейтингування, прозорість інформації та механізм централізації торгівлі облігаціями. Далі йде величезний попит на капітал, особливо для інфраструктури, міських районів та енергетики – це будуть природні рушійні сили, що сприятимуть зростанню ринку корпоративних облігацій у найближчий час.

Ще одним позитивним моментом є відновлення вартості випуску корпоративних облігацій. Після падіння приблизно на 62% через кризу довіри у 2022 році, випуск корпоративних облігацій знову зріс. Примітно, що близько 70% випуску корпоративних облігацій за перші 6 місяців року належало банківському сектору, що відображає його роль лідера первинної ліквідності.

Відновлення каналу корпоративних облігацій

Коли механізм кредитної кімнати буде скасовано, великі банки з хорошою капітальною базою та гарним управлінським потенціалом матимуть умови для збільшення частки як інвестицій, так і емісії. Завдяки цьому ліквідність ринку покращиться, довіра відновиться та пошириться на інших інституційних інвесторів. Це стане ключовою рушійною силою для наближення ринку корпоративних облігацій до цільового показника 25% ВВП, встановленого урядом на 2030 рік.

Багато людей стурбовані тим, що коли банки занадто активно беруть участь у корпоративних облігаціях, потоки капіталу циркулюватимуть переважно всередині кредитної системи, а не створюватимуть нові ресурси ззовні. Як ви дивитеся на це питання?

Ця оцінка є цілком обґрунтованою, враховуючи, що відновлення ринку корпоративних облігацій останнім часом переважно спиралося на банки.

Якщо розраховувати лише за перші 6 місяців 2025 року, обсяг корпоративних облігацій, випущених банківським сектором, становить близько понад 70%, тоді як частка небанківських підприємств становить менше 30%.

Це створить занепокоєння щодо довгострокового капіталу для виробництва, а підприємства будуть обмежені та десь все ще залежатимуть від банківського кредиту. Але більший ризик полягає в якості емітента та тиску терміну погашення. Багато великих корпорацій, особливо корпорації з нерухомості, мають досить високі коефіцієнти левериджу та слабку платоспроможність щодо виплат відсотків.

Тиск на терміни погашення корпоративних облігацій у 2026-2027 роках сягає 370 трильйонів донгів, з яких на групу нерухомості припадає близько 60-70%.

Озираючись на 2023 рік, прострочена заборгованість за корпоративними облігаціями досягла майже 65 трильйонів донгів, з яких 77% належало сектору нерухомості. Однак гарна новина полягає в тому, що ця цифра різко зменшилася до менш ніж 18 трильйонів донгів, а на нерухомість припадає близько 41-48%.

Тому я вважаю, що банки повинні відігравати лише роль початкової підтримки, яка допоможе збільшити ліквідність та підвищити ринкові стандарти, поширюючи ринкову довіру на інші групи інвесторів. У довгостроковій перспективі нам потрібно розвивати більше інституційних інвесторів, таких як страхування, інвестиційні фонди, пенсійні фонди, та диверсифікувати галузь емісії за межі нерухомості та інфраструктури, одночасно стандартизуючи структуру облігацій. Тільки тоді ринок корпоративних облігацій вийде зі своєї «залежності» від банківської групи та стане стійким каналом мобілізації капіталу.

Джерело: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html