Реструктуризація облігаційного боргу: Бізнесу потрібні правильні «ліки»

Тиск на терміни погашення облігацій залишається високим в останні місяці 2025 року та в період 2026-2027 років. Окрім запитів на продовження термінів погашення боргу, багато підприємств почали збільшувати обсяги реструктуризації облігаційної заборгованості з різними варіантами. Зокрема, деякі підприємства реалізували план випуску акцій для обміну на облігаційну заборгованість.

Виступаючи в інформаційному бюлетені «Основні новини про облігації» – [Основні новини про облігації] № 9/2025 , пані Нгуєн Тху Бінь, виконуюча обов'язки директора з управління ризиками компанії PVI Fund Management (PVI AM), зазначила, що це одне з рішень для ребалансування балансу та «виграшу часу», ефективність якого все ще залежить від внутрішньої сили підприємства, рівня розмивання та прозорості оцінки, а також нагляду за впровадженням.

З боку емітента, цей варіант має перевагу в тому, що допомагає підприємствам зменшити леверидж, а для підприємств зі слабким короткостроковим грошовим потоком він може уникнути стану «технічного банкрутства». Показники ліквідності покращуються, що призводить до відновлення балансу. Однак є й недоліки, такі як збільшення кількості акцій, що перебувають в обігу, зменшення прибутку на акцію (EPS) та розмивання власного капіталу. Цей варіант також потребує схвалення Загальних зборів акціонерів та компетентних органів, а також незалежної оцінки.

З початку року в'єтнамський фондовий ринок значно зріс, а ціни на акції багатьох підприємств (включаючи ті, що переживають скрутне становище) значно відновилися. Тому для власника облігацій перехід від позиції кредитора до акціонера за договірною ціною може бути вигідним, якщо бізнес відновиться. Однак, якщо бізнес не вирішив корінь труднощів, власник облігацій все одно стане лише акціонером слабкої компанії.

З точки зору існуючих акціонерів, розмивання акцій створює безпосередні ризики. Однак пані Бінь оцінила, що коли це рішення допомагає підприємствам стабілізувати грошовий потік та підтримувати діяльність, існуючі акціонери також можуть отримати вигоду в довгостроковій перспективі.

Пані Нгуєн Тху Бінь, виконуюча обов'язки директора з управління ризиками компанії PVI Fund Management (PVI AM). Фото: Чі Куонг

Оцінюючи майбутній період, експерти PVI AM зазначили, що тиск на дозрівання в майбутньому все ще досить великий, але поточний контекст відрізняється від попереднього.

Пані Бінь знову наголосила на тиску щодо погашення та великих ризиках ринку в період 2022-2023 років, великій кількості облігацій, що підлягають погашенню, з ризиком прострочення платежу. Однак, з другої половини 2024 року і дотепер цей ризик більше не чинить надто великого тиску на ринок завдяки двом факторам.

По-перше, покращилися умови мобілізації капіталу, зростання кредитування за перші 7 місяців 2025 року досягло 9,64%, що значно вище, ніж за аналогічний період 2024 року, а це свідчить про те, що підприємства мають легший доступ до банківських кредитів, що допомагає збільшити можливості реструктуризації боргів, що настають.

По-друге, ризики були виявлені на ранній стадії. Наразі близько 40% облігацій, що погашилися, належать групі, яка раніше прострочувала платежі, з яких 70% пов'язані з групою Van Thinh Phat, решта переважно належать Novaland та Hai Phat – підрозділам, які реструктуризували свою діяльність та борги. Таким чином, ринок виявив більшість ризиків, що ускладнює спричинення нових потрясінь.

Однак, цей експерт також зазначив, що хоча поточна картина менш напружена, обсяг погашення все ще досить значний. Якщо багато емітентів проведуть реструктуризацію одночасно, але без стандартів, ринок може зіткнутися з ризиками розмивання акцій, зниженням вартості акцій та довіри інвесторів.

Коли підприємства зловживають правом продовжувати термін погашення або платити активами низької якості, це також підриває ринкову дисципліну та поширює фінансові ризики на банки/фондові компанії, які володіють великою кількістю облігацій. Водночас це вплине на вторинну ліквідність.

«Поточний ризик погашення був визначений та оцінений ринком, але в період 2025-2026 років, якщо плани реструктуризації не будуть прозорими та стандартизованими, довіра інвесторів може бути підірвана, що матиме негативний вплив на ринок», – сказала пані Ту Бінь.

Пошук ефективних «ліків» для організацій-емітентів

Щодо рішень для емітентів, пані Нгуєн Тху Бінь підтвердила: «Не існує найкращих «ліків» для всіх підприємств. Однак, щоб підтримувати безперервність операційної діяльності, водночас забезпечуючи права власників облігацій та мінімізуючи розмивання прав існуючих акціонерів, емітенти можуть гнучко поєднувати 4 групи рішень».

Перший – це умовне продовження боргу. Емітент може домовитися з власником облігацій про продовження терміну дії облігацій у встановлених законом межах. Згідно з Декретом 08/2023/ND-CP, емітент може продовжити термін до 2 років, якщо власник облігацій це схвалить.

Продовження може супроводжуватися такими умовами, як підвищення процентних ставок для компенсації тривалих ризиків для інвесторів, додавання застави або гарантійних умов, посилення умов контрактів тощо. Завдяки цьому варіанту підприємства мають більше часу на реструктуризацію, власники облігацій зберігають свою позицію кредитора з розумною компенсацією, що зменшує тиск на продаж облігацій.

Друге рішення полягає в обміні облігацій на акції або конвертовані облігації за незалежно встановленими ринковими цінами. Цей варіант допомагає швидко зменшити фінансовий леверидж, водночас пов'язуючи інтереси власників облігацій з відновленням бізнесу.

Іншим рішенням є те, що замість готівки підприємства можуть використовувати високоліквідні активи, такі як нерухомість з оформленими юридичними документами або фінансові активи для оплати. Однак обов'язковою умовою є те, щоб активи були оцінені незалежною оціночною організацією та мали чіткі юридичні документи з механізмом юридичної гарантії/обов'язків для власників облігацій. Навпаки, якщо активи є неліквідними або мають юридичні проблеми, тягар буде перекладено з бізнесу на власників облігацій, що підірве довіру.

Залишком залишається рішення – достроковий викуп або обмін лотами. Підприємства можуть запропонувати достроковий викуп частини або всіх облігацій за готівку в поєднанні з гібридними інструментами, тим самим негайно зменшуючи кількість облігацій, що погашуються, диверсифікуючи ризики, пов'язані з погашенням, та використовуючи ліквідність банків – групи, яка наразі лідирує на первинному ринку – для підтримки операцій з реструктуризації боргу.

Пані Ту Бінь підтвердила, що ефективний сценарій реструктуризації для В'єтнаму повинен гнучко поєднувати чотири групи вищезазначених рішень, залежно від характеристик кожної галузі та фінансового стану кожного підприємства.

Головне полягає в тому, що рішення повинні бути прозорими в інформації, незалежно оцінюватися на кожному кроці, забезпечуючи баланс інтересів між бізнесом та інвесторами, уникаючи при цьому випадку «короткострокового порятунку, але довгострокових ризиків». Тільки за умови одночасного виконання всіх вищезазначених факторів процес реструктуризації облігаційного боргу може допомогти бізнесу вижити та зміцнити довіру ринку капіталу.

З точки зору компанії з управління фондами, виконувач обов'язків директора з управління ризиками PVI AM також очікує більш активного впровадження рішень для клірингу ринку, таких як: підвищення стандартів безпеки для забезпечених облігацій, що дозволить відновити модель агентства з управління активами для моніторингу, ціноутворення та захисту власників облігацій; диверсифікація структур транзакцій, розробка проектних облігацій із фіксованим грошовим потоком від продажів, облігацій, забезпечених готовими запасами, або корпоративних облігацій із зобов'язаннями використовувати вільний грошовий потік для дострокового погашення боргу; розробка нових фондових продуктів, таких як фонди облігацій з фіксованим терміном погашення, закриті фонди на 3-5 років для неліквідних активів, зелені/інфраструктурні фонди для залучення довгострокового капіталу тощо.

Розширення довгострокових каналів капіталу, мобілізація капіталу зі страхових, пенсійних фондів та банків; використання фінтех-платформ та ETF для розповсюдження продуктів облігаційних фондів також потребують більшої уваги. Водночас, модернізація інфраструктури та даних, оцифрування іпотечних записів, стандартизація розкриття інформації та дозвіл на електронне голосування полегшать фондам оцінку та інвестування.

Пані Нгуєн Тху Бінь очікує, що після вирішення труднощів нові компанії з управління фондами зможуть повною мірою реалізувати свою роль як каналів середньострокового та довгострокового капіталу, допомагаючи зростати як кількісно, так і якісно на ринку корпоративних облігацій, забезпечуючи стійке джерело капіталу для бізнесу в період 2025-2027 років.

Джерело: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html