L’endettement sur marge atteint un niveau record : une opportunité exceptionnelle ou une bombe à retardement ?

Pression sur les marges et euphorie du marché

À la fin du troisième trimestre 2025, la bourse vietnamienne a clôturé un trimestre de croissance spectaculaire, l'indice VN-Index atteignant 1 661,7 points, soit une hausse de 31 % par rapport au début de l'année. Cette performance s'est accompagnée d'un nouveau record pour les prêts sur marge, s'élevant à environ 384 000 milliards de VND, en progression de plus de 54 % par rapport au début de l'année – un niveau sans précédent.

Légende de la photo — Le marché boursier subit des pressions dues aux liquidations forcées provoquées par une forte augmentation des prêts sur marge. (Voir graphique pour illustration)

D'après les statistiques de VietstockFinance, les dix principales sociétés de bourse détiennent jusqu'à 61 % de l'encours total de la dette du secteur, soit 233 000 milliards de VND. Les deux géants, TCBS et SSI, arrivent en tête avec des encours respectifs de 41 700 et 39 200 milliards de VND, suivis de VPBankS, VPS et HSC. Il est à noter que VPBankS et VIX ont toutes deux enregistré une croissance de leur encours de dette de plus de 180 % en seulement neuf mois, témoignant de la forte activité des flux de capitaux à effet de levier sur le marché.

De nombreux observateurs estiment que les prêts sur marge sont en passe de devenir le principal moteur de profit du secteur des valeurs mobilières. Toutefois, le taux de croissance actuel dépasse largement la capacité d'absorption de capital du système. On constate ainsi que les revenus issus des prêts sur marge ont atteint près de 9 400 milliards de VND au troisième trimestre, soit une hausse de plus de 50 % par rapport à la même période de l'année précédente. Avec un taux d'intérêt sur marge courant de 10 à 13 % par an, il s'agit aujourd'hui de la source de revenus la plus rentable pour les sociétés de valeurs mobilières.

Par ailleurs, le rapport de Vietdata Research indique que l'encours total des prêts de l'ensemble du système (y compris les prêts sur marge et les préventes) a atteint environ 383 000 milliards de VND, dont 370 000 milliards de VND de prêts sur marge à eux seuls, soit 120 % des fonds propres du secteur, un niveau jamais atteint depuis 2022. Cela démontre que le niveau d'endettement du système de valeurs mobilières est à son plus haut niveau depuis trois ans.

Cependant, selon la législation en vigueur, le total des prêts sur marge ne peut excéder deux fois les fonds propres. Avec le chiffre mentionné, le marché a utilisé plus de 60 % de sa capacité de prêt légale. Dans un contexte de forte hausse des flux de capitaux F0 et d'optimisme généralisé des investisseurs, cela montre que l'effet de levier approche le seuil de risque, engendrant potentiellement un risque de « surcharge de capital » en cas de choc soudain sur le marché.

Commentant cette question, M. Truong Hien Phuong, directeur principal de KIS Vietnam Securities, a exprimé son inquiétude : « L’effet de levier est une arme à double tranchant. Il amplifie les profits lorsque le marché est en hausse, mais il peut aussi entraîner des pertes en capital deux fois plus rapides pour les investisseurs lorsque le cours des actions baisse de seulement 5 à 7 %. »

En effet, la chute de près de 95 points de l'indice VN le 20 octobre 2025 est considérée comme un exemple typique de l'effet domino des appels de marge, où une série de comptes fortement endettés ont été contraints de vendre en raison de la chute des cours boursiers et de l'insuffisance des garanties. Les experts y voient un avertissement pour un marché actuellement surexcité mais présentant des risques techniques élevés.

Les rapports financiers des sociétés de bourse montrent également que les risques systémiques proviennent non seulement des opérations sur marge, mais aussi du lien entre marge et investissement en obligations d'entreprises. Ceci a créé une chaîne de crédit croisée entre les bourses, les banques et les obligations. Lorsque le marché obligataire fluctue, la valeur des actifs des sociétés de bourse diminue, ce qui entraîne un resserrement des limites de marge et peut facilement déclencher une spirale de saisies en chaîne. Les experts avertissent que ce risque peut se propager s'il n'est pas maîtrisé rapidement.

La course à la levée de capitaux et le « goulot d'étranglement des marges »

Afin de maintenir leur capacité de prêt, de nombreuses sociétés de courtage s'empressent d'augmenter leur capital social. VPBank a notamment annoncé son intention d'introduire en bourse 375 millions d'actions pour lever 18 750 milliards de VND ; tandis que SSI, TCBS et VPS développent également leurs activités pour conserver leur position de leader sur le marché des prêts sur marge.

En supposant que le total des fonds propres de l'ensemble du secteur atteigne environ 331 000 milliards de VND, la capacité maximale de financement par marge, conformément à la réglementation, est de 663 000 milliards de VND, ce qui représente une marge de manœuvre 1,7 fois supérieure au niveau actuel. Cependant, avec un taux de croissance moyen de 80 000 milliards de VND par trimestre, cette source de financement pourrait s'épuiser rapidement si elle n'est pas complétée.

« Le marché ne connaît pas actuellement d'appel de marge, mais cette dynamique de croissance sera difficile à maintenir à long terme sans une augmentation correspondante des capitaux. Lorsque la demande d'emprunt dépassera les limites fixées, une pression à la vente de la part des entreprises qui resserrent leurs exigences en matière de marges sera inévitable », a averti un expert de SSI Research.

Face à cette augmentation rapide, les experts estiment que les organismes de gestion doivent contrôler strictement les risques liés à l'effet de levier par des mesures de « refroidissement progressif ». La modification de la circulaire 91/2020/TT-BTC, visant à relever le coefficient de risque des prêts « hors normes » et des avances importantes, constitue une étape cruciale pour prévenir le phénomène de « marge cachée », responsable de l'instabilité observée entre 2021 et 2022.

Du point de vue de l'investisseur, les experts recommandent de ne pas dépasser un effet de levier de 1:1, de maintenir une marge minimale de 40 à 50 %, et de privilégier les actions de sociétés de premier ordre, les banques, les valeurs mobilières et les placements publics, c'est-à-dire les secteurs présentant de solides fondamentaux et une bonne liquidité. Un recours excessif à l'effet de levier sur un marché volatil peut facilement entraîner les petits investisseurs dans une spirale de liquidation de leurs prêts hypothécaires.

Le rapport de Vietdata Research souligne également que le plus grand risque pour le marché vietnamien actuellement ne réside pas dans des facteurs macroéconomiques, mais dans le risque d'une autocorrection excessive due à une pression à la vente forcée.

Cependant, des signaux positifs persistent : l’économie vietnamienne devrait croître de 8 % en 2025, et FTSE Russell a officiellement inclus le Vietnam dans la liste des marchés émergents secondaires à compter de septembre 2026, promettant ainsi d’attirer des milliards de dollars de capitaux étrangers. Mais pour que ces opportunités se traduisent par des avantages durables, le marché a besoin d’un système de contrôle des risques suffisamment robuste pour éviter que les flux de capitaux sur marge ne deviennent des « bombes techniques » menaçant la stabilité générale.

Cependant, face à la pression récente des liquidations hypothécaires, le niveau record d'endettement sur marge reflète la confiance des investisseurs dans le marché boursier vietnamien, mais met également à l'épreuve la capacité de gestion des risques de l'ensemble du système financier. Entre « opportunité en or » et « risque de bulle », la question de l'équilibre de l'effet de levier est cruciale pour déterminer la pérennité du nouveau cycle de croissance.

Source : https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm