La dette sur marge atteint un niveau record : opportunité exceptionnelle ou « bombe à retardement

Chaleur des marges et euphorie du marché

À la fin du troisième trimestre 2025, la bourse vietnamienne a clôturé un trimestre de forte croissance, l'indice VN atteignant 1 661,7 points, en hausse de 31 % par rapport au début de l'année. Parallèlement, l'encours des prêts sur marge a atteint un nouveau record, atteignant environ 384 000 milliards de VND, en hausse de plus de 54 % par rapport au début de l'année, un niveau historiquement sans précédent.

Légende de la photo — La bourse est sous pression pour liquider les prêts sur marge en forte hausse. Image graphique illustrative.

Selon les statistiques de VietstockFinance, les 10 premières sociétés de valeurs mobilières détiennent jusqu'à 61 % de l'encours total de la dette du secteur, soit 233 000 milliards de VND. Les deux géants TCBS et SSI arrivent en tête avec un encours de dette de respectivement 41 700 et 39 200 milliards de VND, suivis par VPBankS, VPS et HSC. VPBankS et VIX ont notamment enregistré une croissance de leur encours de dette de plus de 180 % en seulement 9 mois, témoignant de l'intensité des flux de capitaux à effet de levier sur le marché.

De nombreux avis affirment que les prêts sur marge deviennent le principal moteur de rentabilité du secteur des valeurs mobilières. Cependant, leur taux de croissance actuel dépasse largement la capacité d'absorption des capitaux du système. On constate que les revenus issus des prêts sur marge ont atteint près de 9 400 milliards de VND au troisième trimestre, soit une hausse de plus de 50 % par rapport à la même période. Avec un taux d'intérêt sur marge courant de 10 à 13 % par an, il s'agit de la source de revenus générant la marge bénéficiaire la plus élevée pour les sociétés de valeurs mobilières aujourd'hui.

Parallèlement, le rapport de Vietdata Research montre que le total des prêts en cours de l'ensemble du système (y compris les marges et les préventes) a atteint environ 383 000 milliards de VND, dont les prêts en cours sur marge représentent à eux seuls 370 000 milliards de VND, soit l'équivalent de 120 % des capitaux propres du secteur, le niveau le plus élevé depuis 2022. Cela montre que l'ampleur de l'effet de levier financier du système des valeurs mobilières est à son stade le plus « chaud » au cours des trois dernières années.

Cependant, conformément à la législation en vigueur, le total des prêts sur marge ne peut excéder deux fois les fonds propres. Avec ce chiffre, le marché a utilisé plus de 60 % de sa capacité de prêt légale. Dans un contexte de forte augmentation des flux de capitaux F0 et d'optimisme généralisé en matière d'investissement, cela indique que l'effet de levier approche du seuil de risque, ce qui pourrait engendrer un risque de « surcharge de capitaux » en cas de choc soudain sur le marché.

À ce propos, M. Truong Hien Phuong, directeur principal de KIS Vietnam Securities Company, s'est inquiété : « L'effet de levier sur marge est une arme à double tranchant. Il amplifie les profits lorsque le marché est en hausse, mais peut également faire perdre aux investisseurs leur capital deux fois plus vite lorsque les cours boursiers ne baissent que de 5 à 7 %. »

En fait, la chute de près de 95 points de l'indice VN le 20 octobre 2025 est considérée comme un exemple typique de l'effet domino des appels de marge, lorsqu'une série de comptes fortement endettés ont été contraints de vendre en raison de la chute des cours des actions et d'un manque de garanties. Les experts estiment qu'il s'agit d'un avertissement pour un marché en pleine effervescence, mais qui présente des risques techniques élevés.

Les rapports financiers des sociétés de valeurs mobilières montrent également que les risques systémiques proviennent non seulement des activités sur marge, mais aussi du lien entre les marges et les investissements en obligations d'entreprises. Cela a créé une chaîne de crédit croisée entre les titres – banques – obligations. Lorsque le marché obligataire fluctue, la valeur des actifs des sociétés de valeurs mobilières diminue, ce qui entraîne un resserrement des marges, et donc facilement une spirale de saisies en chaîne. Un risque qui, selon les experts, peut se propager s'il n'est pas maîtrisé rapidement.

La course à l'augmentation du capital et le « goulot d'étranglement des marges »

Afin de préserver leur marge de crédit, de nombreuses sociétés de valeurs mobilières s'empressent d'augmenter leur capital social. VPBankS, notamment, a annoncé son intention d'introduire 375 millions d'actions en bourse pour porter son capital à 18 750 milliards de VND ; SSI, TCBS et VPS étendent également leur activité afin de maintenir leur position de leader dans le domaine des prêts sur marge.

En supposant que le total des capitaux propres de l'ensemble du secteur atteigne environ 331 000 milliards de VND, la capacité d'approvisionnement maximale réglementaire est de 663 000 milliards de VND, ce qui signifie que l'espace restant est encore 1,7 fois supérieur au niveau actuel. Cependant, avec un taux de croissance moyen de 80 000 milliards de VND par trimestre, cette source de capitaux pourrait rapidement s'épuiser si elle n'est pas complétée.

« Le marché n'est pas actuellement en situation de « marges serrées », mais cette dynamique de croissance est difficile à maintenir à long terme sans une augmentation correspondante des capitaux. Lorsque la demande de prêts dépasse la limite, la pression vendeuse exercée par les entreprises qui resserrent leurs marges est inévitable », ont averti les experts de SSI Research.

Face à cette augmentation rapide, les experts estiment que les agences de gestion doivent contrôler strictement les risques liés à l'effet de levier par des mesures de « refroidissement progressif ». La modification de la circulaire 91/2020/TT-BTC visant à augmenter le coefficient de risque pour les prêts « hors normes » et les avances importantes constitue une étape importante pour prévenir le phénomène de « marge cachée », source d'instabilité entre 2021 et 2022.

Du point de vue des investisseurs, les experts recommandent de ne pas utiliser un effet de levier supérieur à 1:1, de maintenir une marge minimale de 40 à 50 %, et de privilégier les valeurs vedettes, les banques, les valeurs mobilières et les placements publics, ainsi que les groupes présentant de solides fondamentaux et une bonne liquidité. Un recours excessif à l'effet de levier sur un marché volatil peut facilement entraîner les petits investisseurs dans une spirale de liquidation hypothécaire.

Le rapport de Vietdata Research souligne également que le plus grand risque du marché vietnamien ne réside pas actuellement dans les facteurs macroéconomiques mais dans la possibilité d'une autorégulation excessive en raison de la pression pour vendre des prêts hypothécaires.

Cependant, des signaux positifs persistent : l'économie vietnamienne devrait croître de 8 % en 2025, et le FTSE Russell a officiellement inclus le Vietnam dans la liste des marchés émergents secondaires à partir de septembre 2026, promettant d'attirer des milliards de dollars de capitaux étrangers. Cependant, pour transformer ces opportunités en avantages durables, le marché a besoin d'un système de contrôle des risques suffisamment solide pour garantir que les flux de capitaux sur marge ne se transforment pas en « bombes techniques » menaçant la stabilité générale.

Cependant, face à la pression récente liée à la liquidation des prêts hypothécaires, le niveau record d'endettement reflète la confiance des investisseurs dans le marché boursier vietnamien, mais aussi met à l'épreuve la capacité de gestion des risques de l'ensemble du système financier. Entre « opportunité en or » et « risque de bulle », l'équilibre entre l'endettement est essentiel pour garantir la pérennité du nouveau cycle de croissance.

Source: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm