Pression sur les marges et euphorie du marché
À la fin du troisième trimestre 2025, la bourse vietnamienne a clôturé un trimestre de croissance spectaculaire, l'indice VN-Index atteignant 1 661,7 points, soit une hausse de 31 % par rapport au début de l'année. Cette performance s'est accompagnée d'un nouveau record pour les prêts sur marge, s'élevant à environ 384 000 milliards de VND, en progression de plus de 54 % par rapport au début de l'année – un niveau sans précédent.
D'après les statistiques de VietstockFinance, les dix principales sociétés de courtage détiennent jusqu'à 61 % du total des prêts en cours du secteur, soit l'équivalent de 233 000 milliards de VND. Les deux géants, TCBS et SSI, arrivent en tête avec des encours de prêts respectifs de 41 700 et 39 200 milliards de VND, suivis de VPBankS, VPS et HSC. À noter que VPBankS et VIX ont toutes deux enregistré une croissance de leurs prêts de plus de 180 % en seulement neuf mois, témoignant de la forte demande de capitaux à effet de levier sur le marché.
Nombreux sont ceux qui estiment que les prêts sur marge sont en passe de devenir le principal moteur de profit pour le secteur des valeurs mobilières. Toutefois, le taux de croissance actuel dépasse largement la capacité d'absorption de capital du système. Les revenus issus des prêts sur marge au troisième trimestre ont atteint près de 9 400 milliards de VND, soit une hausse de plus de 50 % par rapport à la même période l'an dernier. Avec des taux d'intérêt sur marge courants oscillant entre 10 et 13 % par an, il s'agit actuellement de la source de revenus la plus lucrative pour les sociétés de valeurs mobilières.
Par ailleurs, un rapport de Vietdata Research montre que l'encours total des prêts dans l'ensemble du système (y compris les prêts sur marge et les avances sur ventes) a atteint environ 383 000 milliards de VND, dont 370 000 milliards de VND de prêts sur marge à eux seuls, soit 120 % des fonds propres du secteur, le niveau le plus élevé depuis 2022. Cela indique que l'effet de levier financier du système de valeurs mobilières est à son niveau le plus élevé depuis trois ans.
Cependant, selon la réglementation en vigueur, le total des prêts sur marge ne peut excéder le double des fonds propres. Avec le chiffre mentionné, le marché a utilisé plus de 60 % de sa capacité de prêt légale. Dans un contexte de forte augmentation des nouveaux capitaux investis et d'un optimisme généralisé des investisseurs, cela indique que l'effet de levier approche un seuil de risque, pouvant entraîner une « surcharge de capital » en cas de choc imprévu sur le marché.
Commentant cette question, M. Truong Hien Phuong, directeur principal de KIS Vietnam Securities, a exprimé son inquiétude : « L’effet de levier est une arme à double tranchant. Il amplifie les profits lorsque le marché est en hausse, mais il peut aussi entraîner des pertes en capital deux fois plus rapides pour les investisseurs lorsque le cours des actions baisse de seulement 5 à 7 %. »
En effet, la chute de près de 95 points de l'indice VN le 20 octobre 2025 est considérée comme un exemple flagrant de l'effet domino des appels de marge. De nombreux comptes à fort effet de levier ont été contraints de vendre en raison de la chute des cours et de l'insuffisance des garanties. Les experts estiment que cet événement met en garde contre un marché en proie à l'euphorie, mais présentant un risque technique élevé.
Les rapports financiers des sociétés de courtage indiquent également que le risque systémique découle non seulement du trading sur marge, mais aussi du lien entre ce trading et les investissements en obligations d'entreprises. Il en résulte une chaîne de crédit croisée entre les valeurs mobilières, les banques et les obligations. Lorsque le marché obligataire fluctue, la valeur des actifs des sociétés de courtage diminue, ce qui entraîne une réduction des limites de marge et peut facilement provoquer une réaction en chaîne de ventes forcées – un risque qui, selon les experts, pourrait s'amplifier s'il n'est pas maîtrisé rapidement.
La course à la levée de capitaux et le « goulot d'étranglement des marges »
Afin de maintenir leur capacité de prêt, de nombreuses sociétés de courtage s'empressent d'augmenter leur capital social. VPBank a notamment annoncé son intention d'introduire en bourse 375 millions d'actions pour lever 18 750 milliards de VND ; tandis que SSI, TCBS et VPS développent également leurs activités pour conserver leur position de leader sur le marché des prêts sur marge.
En supposant que l'ensemble du secteur atteigne un capital social total d'environ 331 000 milliards de VND, la capacité maximale de prêt sur marge autorisée par la réglementation s'élève à 663 000 milliards de VND, ce qui représente un potentiel de croissance de 1,7 fois le niveau actuel. Toutefois, avec un taux de croissance moyen de 80 000 milliards de VND par trimestre, ce capital pourrait s'épuiser rapidement s'il n'est pas reconstitué.
« Le marché ne connaît pas actuellement d'appel de marge, mais cette dynamique de croissance sera difficile à maintenir à long terme sans une augmentation correspondante des capitaux. Lorsque la demande d'emprunt dépassera les limites fixées, une pression à la vente de la part des entreprises qui resserrent leurs exigences en matière de marges sera inévitable », a averti un expert de SSI Research.
Face à cette augmentation rapide, les experts estiment que les autorités de régulation doivent encadrer plus strictement les risques liés à l'effet de levier par des mesures d'assouplissement. La modification de la circulaire 91/2020/TT-BTC, qui relève la pondération des risques pour les prêts non standardisés et les avances importantes, constitue une étape cruciale pour prévenir le phénomène de « marge cachée », source d'instabilité durant la période 2021-2022.
Du point de vue de l'investisseur, les experts recommandent d'éviter un effet de levier supérieur à 1:1, de maintenir une marge minimale de 40 à 50 % et de privilégier les actions de sociétés de premier ordre, les banques, les valeurs mobilières et les placements publics – des secteurs présentant des fondamentaux solides et une forte liquidité. Un recours excessif à l'effet de levier sur un marché volatil peut facilement entraîner les investisseurs particuliers dans une spirale de liquidation forcée.
Le rapport de Vietdata Research souligne également que le plus grand risque pour le marché vietnamien actuellement ne réside pas dans des facteurs macroéconomiques, mais dans le risque d'une autocorrection excessive due à une pression à la vente forcée.
Cependant, des signes positifs persistent : l’économie vietnamienne devrait croître de 8 % en 2025, et FTSE Russell a officiellement inclus le Vietnam dans sa liste des pays susceptibles d’accéder au statut de marché émergent secondaire à partir de septembre 2026, promettant ainsi d’attirer des milliards de dollars de capitaux étrangers. Mais pour que cette opportunité se traduise par un avantage durable, le marché a besoin d’un système de contrôle des risques robuste afin d’éviter que les prêts sur marge ne deviennent une « bombe à retardement technique » menaçant la stabilité générale.
Néanmoins, la pression récente exercée par les appels de marge montre que le niveau record d'endettement sur marge témoigne de la confiance des investisseurs dans le marché boursier vietnamien, mais met également à l'épreuve les capacités de gestion des risques de l'ensemble du système financier. Entre « opportunités exceptionnelles » et « risques de bulle », un équilibre judicieux de l'effet de levier est essentiel pour déterminer la pérennité du nouveau cycle de croissance.
Source : https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm
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