Alors que l'économie vietnamienne se trouve à l'aube d'une nouvelle ère de croissance prometteuse, le secteur économique privé devrait devenir un moteur essentiel de cette croissance.
Toutefois, pour réaliser cette aspiration, d'importants obstacles doivent être résolus, à savoir le besoin de capitaux et le rôle (pas encore pleinement exploité) du marché des capitaux national.
Opportunités pour les marchés financiers
Selon les experts, l'économie vietnamienne traverse une phase de développement dynamique, qui devrait engendrer de profonds changements dans sa structure économique et renforcer son statut national.
M. Do Ngoc Quynh, vice-président de FiinRatings et secrétaire général de l'Association vietnamienne du marché obligataire (VBMA), a souligné qu'une nouvelle ère de croissance s'ouvre pour l'économie vietnamienne, portée notamment par le secteur privé. Cette forte progression engendre non seulement une demande accrue de capitaux pour l'investissement, la production et le développement des entreprises, mais offre également d'importantes opportunités aux marchés financiers, qu'il s'agisse des marchés boursiers ou obligataires, internationaux ou nationaux.
Plus précisément, M. Quynh a analysé les besoins en capitaux des entreprises vietnamiennes, notamment du secteur privé, qui augmentent rapidement. Les entreprises privées ont besoin de capitaux à moyen et long terme pour investir dans la technologie, améliorer leur compétitivité et s'intégrer davantage à la chaîne de valeur mondiale. Ceci constitue un atout majeur pour le développement du marché financier en général et du marché des capitaux en particulier, avec la création d'une gamme diversifiée de produits financiers, des actions aux obligations d'entreprises, destinés aux investisseurs nationaux et internationaux.
Malgré son potentiel considérable, M. Quynh a également souligné que le marché des capitaux vietnamien présente encore un écart important par rapport aux marchés développés. En particulier, le marché des obligations d'entreprises, bien qu'important canal de mobilisation de capitaux à long terme, est encore jeune. En 2024, sa taille totale n'atteignait qu'environ 1,25 million de milliards de VND, soit 10,8 % du PIB, tandis que l'objectif pour 2030 est de 25 %. À titre de comparaison, dans la région, ce ratio représente souvent entre 30 % et 40 % du PIB dans de nombreux pays asiatiques (comme la Corée du Sud, la Thaïlande et la Malaisie) et dépasse même 100 % du PIB aux États-Unis et au Japon.
M. Quynh a déclaré que les principaux marchés ont tous mis en place une structure de produits diversifiée (obligations d'entreprises, obligations vertes, obligations convertibles, titrisation de dettes...) avec la participation active d'institutions financières à long terme, telles que les fonds de pension, les compagnies d'assurance, les fonds d'investissement obligataires et les investisseurs individuels, via des canaux de distribution transparents.
Cet écart montre que le marché des obligations d'entreprises en particulier, et le marché des capitaux d'emprunt en général, n'ont pas véritablement joué leur rôle de moteur de croissance. Par conséquent, le Vietnam doit s'atteler d'urgence à surmonter certains obstacles existants.
Plus précisément, M. Quynh a souligné le nombre limité d'investisseurs, principalement issus des banques commerciales. Il a également constaté une hétérogénéité dans la qualité et la transparence des biens et services. Les mécanismes de garantie de crédit, de notation et de gestion des risques n'ont pas encore pleinement rempli leur rôle. Par ailleurs, les infrastructures d'information, de transaction et de suivi doivent encore être améliorées. M. Quynh a ainsi affirmé que l'ouverture et le développement soutenu du marché des capitaux national, notamment du marché des capitaux d'emprunt, sont indispensables. En effet, c'est le moyen de réduire la dépendance au crédit bancaire tout en jetant les bases de flux de capitaux à long terme, à coûts raisonnables et à allocation transparente vers le secteur privé, favorisant ainsi une croissance durable.
Détermination à percer
Évoquant la situation macroéconomique, M. Bui Hoang Hai, vice-président de la Commission nationale des valeurs mobilières, a déclaré que 2025 marque une nouvelle étape pour l'économie vietnamienne, caractérisée par de nombreux atouts mais aussi des défis. Concernant les objectifs, le gouvernement est déterminé à maintenir une croissance économique rapide et durable, avec un objectif de croissance du PIB d'au moins 8 % en 2025 et une croissance à deux chiffres sur la période 2026-2030.
M. Hai a déclaré que l'investissement public demeure un moteur essentiel de la croissance. 2025 marque la fin du plan d'investissement public à moyen terme 2021-2025, dont le niveau d'investissement prévu s'élève à environ 791 000 milliards de VND, soit 6,4 % du PIB, comme approuvé par l'Assemblée nationale . Ce plan contribue à dynamiser de nombreux secteurs et infrastructures. Par ailleurs, la demande intérieure des consommateurs poursuit sa croissance grâce à l'expansion de la classe moyenne et au rétablissement progressif de la confiance des consommateurs.
En matière de commerce, les exportations et les importations conservent un rôle important, portées par la participation croissante des entreprises vietnamiennes aux chaînes d'approvisionnement mondiales. Au cours des sept premiers mois de l'année, le volume total des importations et des exportations a atteint 514,7 milliards de dollars américains, soit une hausse de 16,3 % par rapport à la même période de l'année précédente, maintenant ainsi un excédent commercial estimé à 4 milliards de dollars américains. Les flux d'investissements directs étrangers (IDE) soutiennent fortement les secteurs des hautes technologies, de la production verte et de la conversion d'énergie. On observe également un retour des flux de capitaux indirects au Vietnam, témoignant de la confiance des investisseurs internationaux dans les perspectives économiques. Selon M. Hai, l'environnement financier et de crédit national demeure stable, avec des taux d'intérêt raisonnables. Ceci crée des conditions favorables au développement harmonieux du marché du crédit bancaire et du marché des capitaux.
« C’est sur cette base que le Vietnam pourra réaliser son aspiration à devenir un pays à revenu intermédiaire de la tranche supérieure d’ici 2030 », a affirmé M. Hai.
Sur le plan international, M. Hai a souligné que le contexte mondial des taux d'intérêt continue de se dégrader après une période prolongée de resserrement monétaire, offrant ainsi des perspectives favorables aux flux de capitaux. Il a toutefois relevé le risque de fluctuations imprévisibles liées aux tensions géopolitiques, au protectionnisme commercial et aux défis posés par le changement climatique.
Dans ce contexte général, le gouvernement a fermement reconnu le rôle moteur du secteur privé dans l'économie. M. Bui Hoang Hai a souligné que des documents importants (tels que la résolution 68 du Comité central, la résolution 198 de l'Assemblée nationale et la résolution 138 du gouvernement) ont insisté sur la nécessité de promouvoir le rôle du secteur privé dans cette nouvelle phase de développement.
Pour concrétiser cette politique, de nombreuses mesures ont été et sont encore mises en œuvre, telles que la réforme des procédures administratives, le soutien à l'innovation, la promotion de la transformation numérique et la création de conditions plus favorables à l'accès au capital pour les entreprises privées. Le gouvernement a également clairement affirmé que la demande de capitaux du secteur privé est très importante et représente, de ce fait, une formidable opportunité pour les institutions financières, le marché du crédit et, en particulier, le marché des obligations d'entreprises.
En tant qu'autorité de régulation du secteur des valeurs mobilières et conseillère du ministère des Finances, la Commission d'État des valeurs mobilières s'attache à mettre en œuvre de nombreuses solutions concertées. M. Bui Hoang Hai a également souligné cinq axes majeurs de sa politique : le développement de la base d'investisseurs institutionnels, l'amélioration de la qualité des produits, la transparence de l'information, l'infrastructure de marché et la supervision.
Parmi les principales orientations, M. Bui Hoang Hai a indiqué que le marché des obligations d'entreprises était considéré comme un axe prioritaire.
Solutions pour le nouveau cycle d'investissement
Dans son analyse de la situation du crédit et des investissements du secteur privé, M. Le Hong Khang, directeur de l'analyse chez FiinRatings, a souligné que malgré les points positifs que constituent la réforme administrative et les entrées de capitaux étrangers, l'environnement du crédit demeure confronté à des défis. Plus précisément, les conditions de refinancement et les coûts du capital restent tendus, et la marge de manœuvre pour une baisse des taux d'intérêt est limitée. Par ailleurs, on observe un net ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires des entreprises par rapport au PIB national, ainsi qu'un recul du crédit, des investissements du secteur privé et de la consommation de détail par rapport aux niveaux atteints avant la pandémie de COVID-19.
M. Khang a notamment mis en garde contre les coûts du capital et l'effet de levier financier. Bien que le rendement des obligations d'État vietnamiennes soit faible par rapport à la région, le coût moyen d'emprunt des entreprises y est plus élevé. De fait, ce secteur économique est de plus en plus dépendant du système bancaire, ce qui exerce une pression sur la mobilisation des capitaux. Plus inquiétant encore, l'effet de levier financier des grandes entreprises a atteint un niveau critique, avec un ratio élevé de la dette à court terme par rapport à l'encours total de la dette, ce qui accroît le risque de refinancement. Concernant la qualité du crédit aux entreprises, les flux de trésorerie se sont améliorés, mais les dépenses d'investissement financées par la dette à court terme augmentent (cette dernière progressant plus rapidement que les bénéfices), engendrant des tensions financières.
Dans ce contexte, le Vietnam doit investir massivement chaque année dans l'immobilier, les routes, les chemins de fer, l'énergie, les ports et la logistique. Afin de mobiliser ces capitaux, M. Khang a proposé une solution novatrice : confier aux entreprises publiques le rôle moteur de ce nouveau cycle d'investissement grâce à un modèle de partenariat public-privé (PPP) reposant sur des bases financières solides et un cadre politique innovant.
M. Khang a présenté le « Manuel pour la nouvelle ère » contenant des recommandations pour les investisseurs et les émetteurs, notamment l'analyse de la structure de la dette, l'évaluation de la qualité des flux de trésorerie, l'analyse de la croissance cyclique/structurelle, l'amélioration de la gouvernance et de la transparence, la diversification des sources de capitaux et l'exploitation du modèle PPP.
Concernant le rôle des solutions de soutien pour réduire les risques et renforcer la confiance des investisseurs, Mme Soleil Corpuz, analyste de recherche senior au sein du Credit Guarantee and Investment Facility (CGIF), a estimé que le marché des obligations d'entreprises vietnamiennes est en phase de reprise, mais reste modeste par rapport au PIB et à celui des autres pays de l'ASEAN. Mme Corpuz a toutefois souligné que les réformes politiques positives mises en œuvre par le Vietnam, notamment la résolution 68 NQ/TW, encourageront le secteur privé, faciliteront l'accès au capital, développeront le crédit vert et le cadre juridique des notations de crédit.
Source : https://baolaocai.vn/phat-trien-thi-truong-von-la-dieu-kien-tien-quyet-de-khu-vuc-tu-nhan-but-pha-post880621.html
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