הידוק הביטחון הפיננסי, שינוי אסטרטגיית התפעול של חברות ניירות ערך

התקנות המתוקנות ינחו את חברות ניירות הערך להתמקד בפעילויות ליבה כגון הלוואות מרג'ין, מסחר באג"ח וניירות ערך יקרי ערך אחרים, תוך הגבלת פעילויות עסקיות שאינן ליבה.

בסוף חודש אוקטובר, הודיע ​​משרד האוצר על תיקונים בדרישות יחס הביטחון הפיננסי לחברות ניירות ערך. חוזר מס' 102/2025/TT-BTC לתיקון תקנות הביטחון הפיננסי לארגוני מסחר בניירות ערך ייכנס לתוקף החל מ-15 בדצמבר 2025.  

בעוד שיחס הלימות ההון המינימלי (יחס הון לנכסים משוקללים בסיכון) של 180% נותר זהה, המסגרת הרגולטורית החדשה הציגה משקלי סיכון גבוהים משמעותית עבור סוגי נכסים מרכזיים - כולל אג"ח קונצרניות, חובות והון עצמי. יש לנכות את ערך ההשקעות בחדלות פירעון מההון הזמין של חברת ניירות הערך.  

VIS Rating מאמינה כי לשינויים אלה יש השפעה חיובית על כושר האשראי של התעשייה כולה. התקנות המתוקנות נועדו לכוון את הצמיחה לפעילויות עסקיות בטוחות יותר, להגביל תחומים בעלי סיכונים פוטנציאליים גבוהים ולהפחית סיכוני ריכוזיות. הדבר מדגיש את החשיבות של צמיחה עסקית זהירה וניהול סיכונים קפדני, במיוחד בהקשר של סנטימנט אופטימי בקרב משקיעים וצמיחה מהירה בתעשייה.

יחידת דירוג אשראי זו מסרה כי משנת 2020 ועד תשעת החודשים הראשונים של 2025, סך הנכסים של 30 חברות ניירות הערך הגדולות בתעשייה רשם קצב צמיחה שנתי מצטבר (CAGR) של 34%. חברות רבות -   הקשורים לעתים קרובות לבנקים פרטיים - היו פעילים במתן הון לארגונים גדולים, במיוחד במגזרי הנדל"ן והאנרגיה המתחדשת, באמצעות הלוואות ישירות, השקעות באג"ח והלוואות מרג'ין. עם זאת, בעיות משפטיות אחרונות ועיכובים בתשלומי אג"ח על ידי כמה ארגונים גדולים הגבירו את סיכוני האשראי.

התלות הגוברת של הבנקים בחברות ניירות ערך קשורות לצמיחת רווחים תגדיל גם היא את הסיכון המערכתי. הדחיפה לשירותי ניירות ערך מגדילה את חשיפת האשראי של הבנקים לתאגידים גדולים, מה שמגדיל את הפגיעות שלהם ואת סיכון האשראי הקשור ללקוחות גדולים. בשלוש השנים האחרונות, נתח השוק של חברות ניירות ערך הקשורות לבנקים פרטיים גדל משמעותית, הודות להגדלות הון גדולות.

לרוב החברות יש יחס ביטחון פיננסי העולה על המינימום של 180% בששת החודשים הראשונים של 2025.

למרות שתקנות הבטיחות הפיננסית מחמירות, VIS Rating עדיין מאמינה שההשפעה לטווח קצר על צמיחת העסקים של חברות ניירות ערך רבות לא תהיה גדולה. רוב חברות ניירות הערך שומרות על יחסי ביטחון פיננסיים גבוהים בהרבה מסף ה-180%.  

חברות המתמקדות בהלוואות מרג'ין (למשל MBS) ובמסחר במניות בעלות נזילות גבוהה כמו SHS עדיין ממוצבות היטב, עם יחסי ביטחון פיננסיים הנעים בין 550% ל-650% בששת החודשים האחרונים של 2025. בינתיים, חברות המחזיקות בהרבה אג"ח קונצרניות כמו VNDirect ו-TPS מגייסות הון באופן פעיל כדי לשפר את יכולתן לספוג הפסדים ולתמוך בתנופת הצמיחה.

לכן, יחידת דירוג אשראי זו מצפה שהתקנות המתוקנות ינחו את חברות ניירות הערך להתמקד בפעילויות ליבה כגון הלוואות מרג'ין, מסחר באג"ח וניירות ערך יקרי ערך אחרים, תוך הגבלת פעילויות עסקיות שאינן ליבה כגון חובות מחוזים לשיתוף פעולה עסקי (BCC).  

לחלק מהחברות יש סכומים גדולים של חובות BCC, הקשורים לעתים קרובות להלוואות לעסקים עם תזרימי מזומנים חלשים, מינוף גבוה והיסטוריה של תשלומי אג"ח באיחור - מה שמהווה סיכון גבוה להפסדי אשראי.  

במקביל, הרגולציה תסייע גם בהפחתת סיכון הריכוזיות על ידי הגדלת משקל הסיכון לתרומות הון לחברות בע"מ בעד 30% כאשר סך ההשקעה בארגון עולה על 25% מההון העצמי של חברת ניירות הערך. הדבר הרחיב את היקף ההשפעה בהשוואה לבעבר, שחל רק על השקעות במניות ובאג"ח.  

בנוסף, התקנה החדשה כוללת גם דירוגי אשראי מארגוני דירוג אשראי בינלאומיים או מקומיים כבסיס לקביעת מקדם הסיכון להשקעות באג"ח קונצרניות. הדבר עולה בקנה אחד עם חוק ניירות ערך 2024, המחייב דירוגי אשראי להנפקת אג"ח ויוצר שקיפות רבה יותר בהבחנה בין סיכונים, במיוחד עבור חברות המתמחות בהשקעות והפצת אג"ח, כך מסרה VIS Rating.  

מקור: https://baodautu.vn/siet-chat-an-toan-tai-chinh-dinh-huong-lai-chien-luoc-hoat-dong-cong-ty-chung-khoan-d444943.html