שוק ההון של וייטנאם תחת עדשת FTSE ראסל

מומחי ניירות הערך וואנמינג דו (מומחה FTSE ראסל) ומר תומאס נגוין - מנהל שווקים זרים, SSI Securities Corporation מאמינים ששדרוג לשוק מתעורר ראשוני אינו רק אבן דרך טכנית שקיבלה "דירוג A", אלא נקודת התחלה של מחזור הון דורי חדש, הדורש מהשוק הווייטנאמי לעבור מסע הכנה של 12-36 חודשים מבחינת תשתיות, מוצרים וכיצד לספר את סיפורו לעולם.

אכילת פו לארוחת בוקר והחלפת מידע על הכלכלה והמניות הפכו לצורך חדש בקרב משקיעים.

וייטנאם מגיעה לקו הסיום הטכני, מתחילה שלב היישום

מנקודת מבטה של ​​FTSE ראסל, גב' וואנמינג דו אישרה כי סטטוס השדרוג של וייטנאם אינו עוד סיפור "בבדיקה" אלא אושר טכנית. אם לפני 12 חודשים, וייטנאם עמדה רק ב-7 מתוך 9 קריטריונים, הרי שעד למועד ההכרזה באוקטובר, כל 9 הקריטריונים הושלמו. משמעות הדבר היא שווייטנאם עמדה במלואן בדרישות כדי להיות מסווגת כשוק מתעורר משני במסגרת הסיווג של FTSE.

מבחינת מיקום, על פי ניתוחו של מר תומאס נגוין, ניתן לראות את וייטנאם כ"הגיעה לקו הסיום" במפת הדירוג. עם זאת, מספר רב של משקיעים מקומיים עדיין תוהים, משום שהמושג "שלב זמני", "נקודת ביקורת", או מסגרת הזמן עד ספטמבר להיכלל רשמית בסל המדד עדיין מופיע בשוק. השאלה היא: האם מדובר בסוג של "אתגר נוסף" עקב חולשותיה של וייטנאם, או סתם שלב בתהליך היישום הסטנדרטי שכבר מוכר לשווקים אחרים?

מנקודת המבט התפעולית, גב' וואנמינג דו הדגישה כי תקופת השנה מההכרזה ועד ליישום הרשמי היא תקן ה-FTSE שהוחל על מקרי שדרוג רבים קודמים. הסיבה אינה טמונה ב"החזקה" או "השעיה" של השוק, אלא נובעת מאופי השינוי הקבוצתי: הוצאת שוק מסל השוק הקדמי ושילובו בסל השוק המתפתח העיקרי במערכת מדדי הייחוס הגלובלית.

באותה תקופה, מבנה המשקיעים הקשור לכל סל מדדים נאלץ להשתנות. קרנות המתמחות במעקב אחר שווקי Frontier נזקקו לזמן כדי להיפטר בהדרגה מהשקעותיהן, בעוד שקרנות שעוקבות אחר מדדים מתעוררים החלו להכין תשתית, נהלים ותהליכים תפעוליים כדי לגשת לווייטנאם כשוק חדש בתיק ההשקעות שלהן. יחד עם זאת, הייתה דרישה ספציפית מאוד: מערכות הברוקראז', המשמורת והתפעול חייבות לאפשר לקרנות לדמות את מדד המסחר הווייטנאמי באמצעות מודל הברוקר הגלובלי שהן משתמשות בו עבור שווקים מתעוררים אחרים, במקום לעבור תהליך "קליטה" מורכב נפרד באופן מקומי.

מנקודת מבטם של משקיעים מוסדיים, דרישה זו ברורה מאוד: אין לרצות לתכנן סט נוסף של תהליכים מיוחדים רק כדי לסחור בשוק שעדיין מהווה חלק קטן מהתיק העולמי. ככל ש"חיכוך התהליך" יהיה פחות, כך היכולת למשוך זרימות הון תהיה גבוהה יותר. לכן, תקופת 12 החודשים שהוכרזה על ידי FTSE היא למעשה שלב הכנה תשתיתית ותפעולית עבור כל המערכת האקולוגית הקשורה, החל מקרנות, ברוקרים גלובליים ועד לחברות ניירות ערך מקומיות - שבהן יחידות כמו SSI משתתפות במתן גשרים מתווכים במשך שנים רבות.

אז, מבחינה משפטית, וייטנאם שודרגה; מה שנותר הוא היישום הטכני כדי לגרום לשדרוג הזה לעבוד בצורה חלקה במערכת ההון הגלובלית. זהו ההבדל החשוב בין "לא משודרג" לבין "משודרג אך בשלב היישום".

מ"בריכה קטנה" ל"אוקיינוס ​​של בירה"

אחת הדאגות העיקריות של משקיעים פרטיים היא תגובת המחירים בטווח הקצר. לאחר הידיעה על העלייה, שוק המניות הוייטנאמי לא התפוצץ כפי שציפו אנשים רבים, אפילו ירד הצידה או ביצע התאמות קלות. עם המנטליות של "חיכיתי לרגע הזה כל חיי", משקיעים רבים שאלו את השאלה: מדוע החדשות הטובות מלווה בתנועת מחירים רפה?

כאן, מר תומאס נגוין נותן פרספקטיבה עקרונית: שוק בריא הוא מנגנון להיוון העתיד. כאשר השוק עלה ב-25-30% בשנה, סביר להניח שחלק מהציפייה הקשורה לסיפור השדרוג באה לידי ביטוי במחיר מראש. התקופה שלאחר הודעת השדרוג הופכת אפוא לתקופה של "עיכול" מידע, בדומה לגוף הזקוק לזמן לעיכול לאחר ארוחה דשנה. מבחינת ניהול סיכונים, העובדה שהשוק אינו עולה ברציפות אלא נכנס למצב של צבירה לאחר שנה של צמיחה חזקה נחשבת בריאה למשקיעים לטווח ארוך.

ברמה עמוקה יותר, הסיפור המרכזי טמון לא רק בתנודות לטווח קצר, אלא גם בקנה מידה של "אוקיינוס ​​ההון" שאליו וייטנאם נכנסת. גב' וואנמינג דו ניתחה: זרימת ההון העוקבת אחר מדדי Frontier בעולם היא למעשה רק חלק קטן מאוד בהשוואה לכמות הנכסים המנוהלים (AUM) המקושרים למדדי שווקים מתעוררים. כאשר וייטנאם משודרגת, היא עוברת מ"הבריכה הקטנה" של Frontier ל"אוקיינוס ​​ההון" של שווקים מתעוררים, שם כמות רדיפת ההון יכולה להיות גדולה עשרות מונים.

על פי הערכות שנדונו בתוכנית, הכסף שרודף אחר שווקים מתעוררים יכול להיות פי 15-20 בערך מזה של שווקי Frontier; אם ניקח בחשבון דולר אחד הפועל בסל Frontier, הוא יכול להיות 20-25 דולר בסל המתעורר. זה מסביר מדוע שדרוג אינו רק סיפור של משיכת כמה זרימות הון מיוחדות, אלא תהליך של "פתיחת הדלת" לסוג חדש לגמרי של משקיעים בקנה מידה שונה לחלוטין.

עם זאת, הון זה לא "נכנס" תוך שבועות ספורים בלבד לאחר ההכרזה. מנגנון היישום של מדד FTSE תואר בבירור למדי על ידי גב' וואנמינג דו. ל-12 החודשים הקרובים, הנקודות המרכזיות הן:

• בחודש מרץ תתקיים "נקודת ביקורת" לאישור התקדמות היישום ולהכרזה על מפת דרכים ספציפית, כולל מספר התשלומים.
• ספטמבר 2026 הוא הזמן הצפוי להתחיל רשמית ליישם את הכללתה של וייטנאם בסל המדדים כפי שאושר בעבר.

כחודש לפני ספטמבר, מדד FTSE יפרסם את רשימת המניות הצפויות להתווסף למדד. למידע זה יש השפעה גדולה על השוק, משום שזוהי קבוצת המניות שתקבל הון פסיבי מקרנות המדמות מדדים. ב"יום האיזון מחדש", הכסף בפועל יזרום למניות אלו בהתאם לכללים שפורסמו בפומבי ובשקיפות כדי למנוע זעזוע בשוק.

ראוי לציין, שלדברי גב' וואנמינג דו, ש-FTSE לא נעצר בשדרוג וב"עזיבה". שיתוף הפעולה עם סוכנות הניהול והבורסה שואף גם לפתח מוצרים פיננסיים מגוונים יותר בשוק הווייטנאמי. נכון לעכשיו, המוצרים עדיין נחשבים מונוטוניים יחסית, בעוד שהדרישה לעומק המוצר - החל ממספר המניות הרשומות, הנפקות חדשות ועד מוצרי אינדקס ונגזרים - דחופה מאוד אם וייטנאם רוצה לנצל באופן מלא את ההזדמנויות הנובעות מ"הצונאמי" הצפוי להיווצר ב-12-36 החודשים הקרובים.

שנת 2025 מתוארת כתקופה נוחה ביותר לנקודת מפנה זו: יציבות פוליטית , נזילות מובילה באזור, צמיחת תמ"ג חיובית, יחד עם אבני דרך כמו 80 שנה ליום הלאומי ו-25 שנה להקמת שוק ההון. ב"פאזל" הזה, שדרוג שוק ההון הוא החלק השלם המסייע לחזק את אמון המשקיעים שווייטנאם בדרך הנכונה, לא רק במחזור מחירים לטווח קצר, אלא גם בחזון דורי.

ה"פרארי" ששמה וייטנאם והסיפור שצריך לספר לעולם

תוכן חשוב נוסף של הדיון היה תדמיתו וסיפור התקשורת של השוק הווייטנאמי בעיני משקיעים גלובליים. גב' וואנמינג דו ציינה כי וייטנאם היא "פנינה" עם גורמים חיוביים רבים שאומתו בשנתיים האחרונות: תשתיות משופרות, יציבות פוליטית, הטבות משינויים בשרשרת האספקה, נזילות ותמ"ג השתפרו משמעותית. עם זאת, העולם הפיננסי העולמי עדיין מוסח על ידי "נקודות חמות" כמו ארה"ב, סין והאיחוד האירופי, בעוד שווייטנאם לא זכתה לסיקור תקשורתי חזק מספיק מחוץ לאסיה.

מצד עסקי ניירות הערך, מר תומאס נגוין משתמש בדימוי של "פרארי" כדי לתאר את הפוטנציאל של וייטנאם: נכס איכותי שעדיין אינו מוכר לרבים משום שרוב המשקיעים הגלובליים עסוקים בבחינת "טסלה" - כלומר, השווקים הגדולים והמוכרים בתיק. כאיש מקצוע, יש לו את הזכות לספר את סיפורה של "פרארי" זו, אך אם היה בתפקידו של מנהל תיק גדול בניו יורק או בהונג קונג, תשומת הלב עדיין הייתה ממוקדת בשווקים המהווים חלק גדול מהמדד.

המסר המרכזי הוא: וייטנאם צריכה לשווק את עצמה באופן עקבי, מדויק ומתמשך, במקום רק לנקוט בגישה "מאושרת" בטווח הקצר. השדרוג הוא אבן דרך, אך כדי שזרימות הון בקנה מידה גדול באמת יידבקו, יש לספר ולספר מחדש את סיפורה של וייטנאם בשפה שמשקיעים גלובליים מבינים ומכירים: כללים שקופים, מודל תפעולי התואם סטנדרטים בינלאומיים, סביבת השקעה נגישה ומפת דרכים לרפורמה מוסדית מתמשכת.

ברמה רכה יותר, דבריו של וואנמינג דו על האנוי מוסיפים שכבה נוספת של משמעות למשיכה של וייטנאם. העובדה שמומחה בינלאומי תיאר את האנוי כ"סוריאליסטית", מקום שאוסף מותגים בינלאומיים ושומר על זהותו המסורתית בכל פינת רחוב ומסעדה על המדרכה, מראה שהמשיכה התרבותית והחברתית של וייטנאם אינה רק על לוח מחירי המניות האלקטרוני. זהו הקשר תוסס שבו שוק ההון מתפתח, רקע פחות מדובר שתורם לעיצוב הרגשות והאמונות של משקיעים זרים כאשר הם מחליטים להישאר לטווח ארוך.

מקור: https://thoibaonganhang.vn/thi-truong-von-viet-nam-duoi-lang-kinh-ftse-russell-174624.html