ウォール街の AI バブル: ドットコムの悲劇か、それとも大きな飛躍か?

（ダン・トリ） - AIブームでNVIDIAの時価総額が4兆ドルの大台に乗せられる中、アナリストたちは警告を発している。このバブルはドットコム時代よりもさらに危険なものになる可能性がある。ウォール街はテクノロジーの奇跡を起こそうとしているのか、それともかつての悲劇を繰り返しているのか？

1999年、ウォール街は未来への鍵を見つけたと信じていた。魔法の言葉は「.com」だった。収益はなく「クリック」だけで成り立つ企業が、数十億ドルの価値を持つようになったのだ。

アナリストたちは、摩擦のない、完全にデジタル化された世界のビジョンを描きました。しかし、厳しい現実が目の前に立ちはだかりました。2000年3月から2002年10月にかけてドットコムバブルが崩壊し、時価総額5兆ドルが消失し、投資家世代に痛ましい教訓を残しました。

四半世紀後の今年7月、歴史は再び扉をノックしているようだ。しかし今回は、魔法の言葉は「AI」に変わった。

グラフィックチップ大手のNVIDIAが世界初の時価総額4兆ドルの大台を突破したという出来事は、盛大な祝賀会の「幕開け」となった。ウォール街全体が人工知能（AI）熱狂に包まれた。Microsoft、Google、Metaといった銘柄は空前の高値に押し上げられ、S&P500指数は次々と最高値を更新した。しかし、この歓喜の渦中、投資大手アポロ・グローバル・マネジメントの有力チーフエコノミスト、トルステン氏が群衆に冷水を浴びせた。

金融界で瞬く間に広まっている鋭い分析の中で、彼は驚くべき結論を導き出している。「1990年代のテクノロジーバブルと現在のAIバブルの違いは、現在S&P500指数の上位10社が1990年代に比べて大幅に過大評価されていることだ。」

スロック氏の警告は感情的なものではない。誰もがじっくり考えるべきチャートに基づいている。

AI価格バブル：ウォール街が市場全体をパーフェクトゲームに賭けるとき

アポロ・グローバルの一見シンプルな財務チャートは、ウォール街で醸成されてきた過熱の陰鬱な様相を描き出している。アポロのチーフエコノミスト、トルステン氏は、S&P 500指数を構成する上位10社の予想株価収益率（P/E）を、他の490社と比較した。この重要な指標は、投資家が企業の将来にどれだけの期待を寄せているかを反映している。P/Eが高ければ高いほど、期待も高まるのだ。

このグラフは驚くべき結果を示しています。今年、両グループの株価差は、ドットコムバブルのピークだった2000年の水準を超えました。これは、投資家が20年以上前のシスコやAOLに対して抱いていた期待よりも、さらに強い楽観的な見方で、NVIDIA、Meta、Microsoft、Apple、Googleといった巨大企業に信頼を寄せていることを意味します。

この熱狂は危険な現象を生み出している。それは、極端に偏った上昇だ。S&P 500は表面上は健全に見えるが、よく見ると、市場の上昇のほぼ全てが主要ハイテク株によるものであることがわかる。他の490社はほとんど動いていない。言い換えれば、米国株式市場全体の運命、ひいては数百万もの退職金口座、投資信託、そして家計資産の運命が、ほんの一握りの企業にかかっているのだ。

例えば、NVIDIAのような企業が予想を下回る利益を報告したらどうなるだろうか？期待が極限まで押し上げられた市場では、このグループのくしゃみ一つでウォール街は大混乱に陥る可能性がある。

すべての始まり：OpenAI の ChatGPT は 2022 年 11 月に開始されます (画像: MauriceNorbert/Alamy)。

もちろん、「今回は違う」と主張する人は多いでしょうし、その通りです。今日の巨大テック企業は、もはやドットコム時代の「アイデアは良いが資金がない」スタートアップ企業ではありません。彼らは四半期ごとに数百億ドルの利益を生み出すマシンです。MicrosoftとGoogleは安定したキャッシュフローを誇ります。NVIDIAはGPUメーカーという枠を超え、世界的なAI革命に欠かせないハードウェアプラットフォームへと成長しました。1999年と比べると、これらの企業群の財務基盤は何倍も強固になっています。

しかし、トルステン氏の警告が真に意味を成すのはまさにこの点だ。問題はAI企業が利益を上げていないことではなく、ウォール街がAI企業の株価を、まるで未来が完璧であるかのように評価していることにある。AIが生産性を向上させるだけでなく、数兆ドルものコストを削減し、何年にもわたる急成長を維持し、シリコンバレーが掲げる素晴らしい約束をすべて実現する未来だ。

しかし、金融の歴史は、永遠に上昇し続けるものは何もないことを示しています。実質収益によるものであれ、単なる期待によるものであれ、あらゆるバブルには限界があります。そして、期待が現実を少しでも上回った場合、市場は常に、不可能な夢のために支払った代償を回収する方法を知っています。

AIゴールドラッシュの心理学

2025年と1999年の心理的な類似性は驚くべきものです。今日、すべてのCEOは決算説明会で「AI戦略」について言及せざるを得ないと感じています。これは、20年前に企業が投資家を引き付けるために社名に「.com」を急いで付けたのとよく似ています。

株価はAIの可能性と物語に基づいて上昇しており、AIが経済全体にもたらす実際の収益や利益に基づいて上昇しているわけではない。市場には取り残されることへの恐怖（FOMO）が蔓延している。投資家はNVIDIAの驚異的な利益を見て、取り残されるわけにはいかないと自問している。

ウォール街は、AIをまるで魔法のような、リスクフリーで無限のテクノロジー、つまり永遠の利益を生み出す機械であるかのように評価しています。しかし、そのオーラの裏には、投資家が見落としている可能性のある多くの潜在的な不確実性が潜んでいます。

まず、政策リスクがあります。AIが雇用市場から国家安全保障に至るまで、より広く浸透するにつれ、政府は黙って見過ごすことはないでしょう。近いうちにより厳しい規制が導入され、巨大テクノロジー企業の力が制限され、AIの商業化のペースが鈍化する可能性があります。

さらにコストの問題もあります。GPT-4やGeminiのような高度なAIモデルの開発と運用は、費用がかかるだけでなく、膨大な電力とリソースを消費します。収益性が依然として不透明であるため、投資収益率（ROI）の問題は依然として宙に浮いており、多くの専門家が躊躇しています。

言語モデルが説得力のある虚偽情報を生成する「AI錯覚」現象は無視できません。これは、厳密に管理されなければ、誤ったビジネス上の意思決定、不適切なコミュニケーション、さらには社会不安につながる可能性があります。

そして最後に、導入のスピードです。市場は企業があらゆるプロセスにAIを迅速に統合することを期待していますが、現実はより複雑です。効果的なAI導入には、構造的な変化、長期的な投資、そして熟練した人材が必要であり、すべての企業がその準備ができているわけではありません。

言い換えれば、AI は未来かもしれないが、すべての未来が無代償で手に入るわけではない。

世界中の大手企業が人工知能（AI）に多額の投資を行っています（図：AI）。

危険なゲーム：AI「バブル」の最初の犠牲者は誰になるのか？

今日、AIが世界を変えることを疑う人はほとんどいません。今、大きな問題は「AIはインターネットのように革命を起こすのか？」ではなく、「ずっと後、あるいは永遠に来ないかもしれない未来のために、あなたは今、どれだけの代償を払う覚悟があるのか？」です。

それが投資家にとっての本当の試練なのです。

歴史は幾度となく、金融バブルが崩壊するのは技術が偽物だからではないことを証明してきました。ドットコムバブルが崩壊したのは、インターネットが詐欺だったからではありません。それどころか、素晴らしいアイデアは往々にして現実のものとなります。しかし問題は、人々があまりにもせっかちで、あまりにも楽観的で、未来が到来する前からそれを手に入れるために、あまりにも高い代償を払う覚悟ができていることです。期待がずれ、安価な資金が搾取されれば、基盤となる技術がどれほど本物であろうと、バブルは崩壊します。

ウォール街は、AIが生産性を向上し、数兆ドルの価値を生み出し、あらゆる産業を変革するという完璧な未来に賭けている。しかし、その楽観主義が「合理的」に見えるからといって、それは危険だ。なぜなら、現実がいつその幻想を打ち砕くのか、誰にも分からないからだ。

トルステンは「世界の終わりが来た」と叫ぶ預言者ではない。彼はただ、鉄道の終着点に立ち、「氷に注意」と赤い警告灯を掲げる灯台守なのだ。

AIは今後も飛躍を続けるだろう。Nvidia、Meta、Microsoft、Apple、Googleといった企業も、その競争から脱落したわけではない。しかし、ウォール街がブレーキもパラシュートもなしにAIの夢に向かって突き進み続けるなら、その転落は彼らが想像する以上に大きな痛手となるだろう。

2000年、人々はインターネットが金融の法則を書き換えると信じていましたが、バブルが崩壊しました。今日、AIも同様に神格化されています。そして歴史は、古き教訓を私たちに思い出させる機会を辛抱強く待っています。どんなにハイテクが飛躍しても、現実の重力は最終的にすべてを地に引き戻すのです。

出典: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/bong-bong-ai-tren-pho-wall-lap-lai-bi-kich-dot-com-hay-buoc-nhay-vi-dai-20250718000715144.htm