EVNはさらに数十億ドルの損失、鉄鋼とセメントのコスト増加

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EVNは26兆VNDの追加資金を保有していると推定される

11月9日、ベトナム電力公社（EVN）は平均小売電力価格を86VND/kWh以上引き上げ、4.5%増の2,006.79VND/kWh（付加価値税抜き）とした。今年に入って2回目の電力価格値上げとなる（1回目は5月4日に3%の値上げ）。

MBS証券によると、価格上昇はEVNの財務上の圧力を軽減するだろうとのことだ。しかし、この価格はまだEVNが2023年に利益を上げるには不十分だ。

特にEVNが主要な電力買い手と売り手の役割を果たす場合、小売電力価格の上昇は電力業界のバリューチェーンにプラスの影響を与えることがわかります。

MBSは、電力会社に対する売掛金の急増傾向は、世界的な燃料価格の高騰とEVN（ベトナム電力公社）の財務難に陥った2022年から始まったと分析している。特に、ベトナム石油ガス発電公社（POW）、第3発電公社（PGV）、ニョンチャック2石油発電所（NT2）、クアンニン火力発電所（QTP）、ハイフォン火力発電所（HND）など、証券取引所に上場する多くの著名な火力発電会社は、電力価格の高騰によりEVNに対する売掛金が最も急増した。

ジャディエネヴン cp.gif — *電力公社（EVN）は2023年に2度目の電気料金値上げを実施しました。*

これらは業界で最も高い売掛金/総資産比率を記録している事業でもあります。

POWに関しては、財務報告によると、2023年第3四半期末の時点で、この企業の短期売掛金は約17.2兆VNDに達しており、年初時点の12.5兆VND超を大幅に上回り、この企業の総資産63.6兆VNDと比べても非常に大きい。

MBSは、この電力価格の値上げにより、EVNは2024年に約26兆ドンの追加収益を得ることができ、それによってEVNの支払い能力と、上記の火力発電企業の事業キャッシュフローおよび財務効率の改善につながると考えています。

火力発電企業に加え、一部の電力建設・設置企業も恩恵を受けると見込まれています。そのため、2022年から2023年は電力インフラ建設・設置企業にとって非常に厳しい時期となり、EVNからの新規建設・設置契約の締結が困難になり、プロジェクトのキャッシュフローも途絶えています。EVNが電力システムの投資コスト、修理・保守コストを継続的に削減したため、多くの企業で建設・設置収益が低迷し、受注残も減少しました。

送電網開発への需要は年間平均15億～16億米ドルと非常に高く、EVNは送電網投資計画を実現するために、早急にキャッシュフローを安定させる必要があります。これはまた、建設活動が活発化し、ベトナム電力建設株式会社（VNE）、PC1グループ（PC1）、建設コンサルティング2（TV2）といった証券取引所の主要企業が恩恵を受けることを意味します。

タンギアディエン mbs1.gif — *電気料金の値上げにより利益を受ける事業と損失を受ける事業の予測。*

最近、NT2、POW、HND、NTH、KHP、GEGなど、多くの電力業界の株が資金を集め、かなり力強く上昇しました。

未来アセット証券によると、ファライ火力発電所（PPC）、クアンニン火力発電所（QTP）など、EVNとの電力購入契約締結時に長期契約を結んでいるため、電力価格の上昇は短期的には電力生産企業に大きな影響を及ぼしていないという。

未来アセットは、電力価格の値上げは電力供給事業者にプラスの影響を与える可能性があると見ている。なぜなら、事業者はこれまで低価格で長期契約を結び、現在は高値で販売しているため、事業利益が増加する可能性があるからだ。

しかし、長期的には、小売電気料金の上昇と競争的な電力市場の発展により、企業が電力市場の需給比率を正確に反映して電気料金を引き上げるのに有利な条件が整うことになる。

多くの製造業に悪影響

11月14日の取引では、株式市場が力強く上昇する中、億万長者のトラン・ディン・ロン氏が所有するホア・ファット・スチール（HPG）株は直近の上昇を維持できず、下落に転じました。HPG株は、10月の消費量が16ヶ月ぶりの高水準を記録したことや、外国人投資家による購入増加など、同社が相次いで好材料を得ている中で下落しました。公共投資も促進されており、政府は不動産市場の活性化に取り組んでいます。

ホア・パットは電気料金の値上げの影響を受ける企業の一つです。

MBS証券によると、鉄鋼、セメント、化学といった一部の製造業はマイナスの影響を受けると予想されています。そのため、2020年から現在に至るまで、鉄鋼製造企業の売上原価に占める電力料金は10～15%を占めており、電力料金は鉄鋼企業の売上原価を0.6%上昇させると予想されています。

セメント産業は電力消費量が非常に多く、生産コストの14～15%を電力コストが占めています。化学製品の場合、電力コストは総生産コストの9%を占めています。

Mirae Assetはセメント業界についても同様の分析を行っており、鉄鋼製造企業の売上原価に占める電気代の割合は9～10％程度と推定している。これは化学業界の企業とほぼ同水準だ。

実際には、電気料金が上昇した場合、企業は製品の価格を上げることで消費者に転嫁することができます。しかし、昨年のような消費者需要の低迷状況下では、価格を上げることは容易ではありません。価格を上げることができなければ、多くの製造業は利益のかなりの部分を圧迫する可能性があります。

MBSによると、値上げの決定は驚きだったが、EVNの財務状況、特に5月以降電気料金を3％値上げしたにもかかわらず、今年最初の6か月間で29兆ドンの純損失を記録し続けたことを部分的に反映しているという。

火力発電の投入価格（石炭とガスの価格）は、2021年以前の低い基準期間よりもはるかに高い水準で固定されており、年間の最初の6か月間のピーク時の天候が好ましくなかったため、安価な電力源である水力発電の出力比率が非常に低かったことで、さらに状況が悪化しています。

年末および2024年には、石炭価格の下落傾向や2024年後半の天候の安定といった要因がEVNのコスト削減を後押しするでしょう。さらに小売電力価格の上昇も相まって、グループの業績向上につながるでしょう。

MBSは、商工省が今年初めに小売電力価格の枠組みを1kWhあたり1,826～2,444ドン（残りの値上げ余地は21％）に正式に調整したため、EVNが引き続き電力価格を値上げする余地はまだ大きいと考えている。

さらに、新たな電力価格調整メカニズムに関する草案が承認されれば、EVNが投入変動に応じて電力価格を算定するための基準となる。具体的には、この規制草案では、商工省の審査・検査を経て、電力生産コストの変動に応じて、EVNが3ヶ月ごと（現在の6ヶ月ごと）に価格を上下に調整することが提案されている。しかし、電力価格を調整するかどうか（もし行うのであれば）は、多くの要素を評価し、時期を考慮する必要がある。