資本市場の発展は民間部門が躍進するための前提条件です。

ベトナムの経済はダイナミックな発展段階を迎えており、経済構造に大きな変化をもたらし、国家の地位を向上させることが期待されています。

ベトナム経済は新たな有望な成長時代の入り口に立っており、民間経済部門が重要な原動力となることが期待されている。

しかし、その願望を実現するためには、資本の必要性と（まだ十分に活用されていない）国内資本市場の役割という重要なボトルネックを解決する必要があります。

金融市場の機会

専門家によると、ベトナムの経済はダイナミックな発展段階を迎えており、経済構造に大きな変化をもたらし、国家的地位を向上させることが期待されている。

FiinRatings副社長兼ベトナム債券市場協会（VBMA）事務局長のド・ゴック・クイン氏は、ベトナム経済の新たな成長時代が、民間経済セクターの重要な原動力によって幕を開けつつあると強調した。この力強い成長は、投資、生産、事業拡大のための資本需要の増加を生み出すだけでなく、株式市場から債券市場、国際市場から国内市場に至るまで、金融市場に大きなチャンスをもたらす。

クイン氏は具体的に、ベトナム企業、特に民間セクターの資金需要が急速に増加していると分析しました。民間企業は、技術投資、競争力向上、そしてグローバルバリューチェーンへのより深い参画のために、中長期資金を必要としています。これは、株式から社債まで、国内外の投資家にサービスを提供する多様な金融商品の創出を通じ、金融市場全体、特に資本市場の発展にとって大きな前提となります。

クイン氏は、ベトナムの資本市場は大きな潜在力を持つものの、先進国市場と比べて依然として大きな格差があると指摘した。特に、社債市場は重要な長期資金動員チャネルであるものの、まだ発展途上にある。ベトナムの社債市場規模は2024年時点で約12億5千万ベトナムドン（GDPの10.8%に相当）にとどまっているが、2030年までの目標は25%である。地域比較では、多くのアジア諸国（韓国、タイ、マレーシアなど）ではGDPの30%～40%を占め、米国や日本ではGDPの100%を超えることさえある。

クイン氏は、主要市場ではいずれも、年金基金、保険会社、債券投資ファンド、個人投資家などの長期金融機関が透明性の高い流通経路を通じて幅広く参加し、多様な商品構造（社債、グリーンボンド、転換社債、債務証券化など）が形成されていると述べた。

このギャップは、特に社債市場、そして一般的にはデットキャピタル市場が牽引役としての役割を果たしていないことを示しています。したがって、ベトナムは既存のボトルネックを早急に克服する必要があります。

ベトナムの社債市場は長期資本を調達するための重要なチャネルではあるが、まだ新しいものである。

クイン氏は具体的に、投資家基盤が限られており、主に商業銀行に依存していることを挙げた。さらに、商品の品質と透明性が均一ではない。信用保証メカニズム、信用格付け、リスク管理は、まだ十分に機能していない。加えて、情報、取引、モニタリングインフラの改善も必要だ。その上で、クイン氏は、国内資本市場、特に債券資本市場の開放と強力な発展が前提条件であると強調した。これは、銀行融資への依存を軽減すると同時に、民間部門への長期的な資金流入、合理的なコスト、透明な配分の基盤を構築し、持続可能な成長を促進する道となるからだ。

突破への決意

国家証券委員会のブイ・ホアン・ハイ副委員長は、経済のマクロ経済状況について、2025年はベトナム経済にとって新たな局面を迎える年であり、多くの利点と課題が混在すると述べた。目標達成に向けて、政府は2025年にGDP成長率8%以上、そして2026年から2030年にかけて二桁成長を目指すという、急速かつ持続可能な経済成長を維持する決意である。

ハイ氏は、公共投資が引き続き重要な原動力となると考えていると述べた。2025年は2021～2025年中期公共投資計画の最終年度であり、国会承認に基づき、公共投資は約791兆ドン（GDPの6.4%に相当）に達すると見込まれている。これは多くの産業やインフラの活性化に貢献する。さらに、中間層の拡大と消費者心理の緩やかな回復により、国内の消費者需要は引き続き増加している。

貿易面では、ベトナム企業のグローバルサプライチェーンへの参加が拡大する中、輸出入は依然として重要な役割を果たしている。今年最初の7か月間の輸出入総額は5,147億米ドルに達し、前年同期比16.3%増となった。貿易黒字は40億米ドルと推定され、引き続き黒字を維持している。外国直接投資（FDI）の資本フローは、ハイテク、グリーン生産、エネルギー転換の分野を力強く支えている。特に、間接資本フローもベトナムに戻りつつあり、これは国際投資家の経済見通しに対する信頼を反映している。ハイ氏によると、国内の金融・信用環境は安定的に維持されており、運用金利は妥当である。これは、銀行信用市場と資本市場の両方が同時に発展するための好ましい条件を生み出している。

「これは、ベトナムが2030年までに上位中所得国になるという願望を実現するための基礎となる」とハイ氏は断言した。

今年の最初の7か月間で、輸出入総額は5,147億米ドルに達し、前年同期比16.3%増加し、推定40億米ドルの貿易黒字で引き続き貿易黒字を維持しました。

国際情勢について、ハイ氏は、長期にわたる金融引き締めの後、世界的な金利環境は引き続き緩和傾向にあり、資本フローにとって好ましい機会が生まれていると指摘した。しかしながら、地政学的緊張、保護貿易主義、そして気候変動関連の課題によって、予測不可能な変動が生じる可能性もあると指摘した。

この全体像において、政府は一貫して民間セクターを経済の重要な原動力と位置付けてきました。ブイ・ホアン・ハイ氏は、重要な文書（中央委員会決議第68号、国会決議第198号、政府決議第138号など）において、新たな発展段階における民間セクターの役割を促進する必要性が強調されていると指摘しました。

この政策を実現するため、行政手続きの改革、イノベーション支援、デジタルトランスフォーメーションの促進、民間企業の資金調達環境の整備など、多くの施策が実施されており、現在も実施中です。政府はまた、民間部門の資金需要が非常に大きく、金融機関、信用市場、特に社債市場にとって大きなチャンスであることを明確に認識しています。

証券業界の規制当局であり、財務省の顧問でもある国家証券委員会は、多くの同時並行的な解決策の実施に注力しています。ブイ・ホアン・ハイ氏は、機関投資家基盤の育成、商品の品質向上、情報の透明性、市場インフラと監督という政策の5つの重要な柱についても指摘しました。

ブイ・ホアン・ハイ氏は、主要な方向性の中で、社債市場が特に重点的に検討されると述べた。

新しい投資サイクルのためのソリューション

FiinRatingsの分析ディレクター、レ・ホン・カン氏は、民間セクターの信用・投資状況を分析し、行政改革とFDIによる資本流入はプラス材料であるものの、信用環境は依然として課題に直面していると指摘した。具体的には、借り換え条件と資本コストが依然として厳しく、金利引き下げの余地も限られている。さらに、企業収益の対GDP成長率は明らかに鈍化しており、信用、民間投資、小売消費はCOVID-19パンデミック前のピーク時と比較して減少している。

特に資本コストと財務レバレッジについて警鐘を鳴らしている。カン氏によると、ベトナム国債の利回りは地域平均と比較して低いものの、企業の平均借入コストは高い。実際、この経済セクターは銀行システムへの依存度を高めており、資金調達を圧迫している。懸念されるのは、大企業の財務レバレッジがピークに達し、総負債に対する短期債務の比率が高いことで、借り換えリスクが高まっていることである。企業信用の質に関しては、キャッシュフローは改善しているものの、短期債務による投資支出が増加しており（短期債務の増加ペースが利益を上回る）、財務上の圧力が生じている。

このような状況下、ベトナムは不動産、道路、鉄道、エネルギー、港湾、物流といった分野において、毎年巨額の設備投資を必要としています。カン氏は、こうした資金源を開拓するため、画期的な解決策を提案しました。それは、強固な財務基盤と画期的な政策枠組みを備えたPPP（官民連携）モデルを通じて、新たな投資サイクルを主導する役割を担う国有企業の力を活用することです。

カン氏は、債務構造分析、キャッシュフローの質の評価、循環的/構造的成長分析、ガバナンスと透明性の向上、資本源の多様化、PPPモデルの活用など、投資家と発行者への推奨事項をまとめた「新時代のハンドブック」を紹介しました。

リスク軽減と投資家の信頼向上のための支援策の役割について、信用保証投資ファシリティ（CGIF）のシニアリサーチアナリスト、ソレイユ・コルプス氏は、ベトナムの社債市場は回復傾向にあるものの、GDPや他のASEAN諸国と比較すると依然として規模が小さいと評価しました。しかし、コルプス氏は、ベトナムの前向きな政策変更、特に決議68号NQ/TWは、民間セクターの活性化、資本アクセスの改善、グリーンクレジットの発展、そして信用格付けの法的枠組みの整備につながると強調しました。

ベトナムプラス

出典: https://baolaocai.vn/phat-trien-thi-truong-von-la-dieu-kien-tien-quyet-de-khu-vuc-tu-nhan-but-pha-post880621.html