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| フーフン・ファンド・マネジメント株式会社（PHFM）の社長、ルー・フイ・フン氏 |
開発パラドックス：「売られ過ぎ」の個人投資家プラットフォームにおける「巨大な」規模
過去10年間を振り返ると、ベトナム株式市場は劇的な変貌を遂げました。長年の外国機関投資家の視点から、フーフン・ファンド・マネジメント株式会社（PHFM）のルー・フイ・フン社長は、ベトナム株式市場は潜在的な初期段階から、国際資本流入の真の目的地へと移行したと述べています。
数字が物語っています。時価総額は2012年の約350億ドルから現在では約3,000億ドルにまで急上昇し、GDPの約70%に相当します。この拡大は、過去5年間の平均経済成長率が約7%という堅固なマクロ経済基盤に加え、透明性の大幅な向上と政策の一貫性を反映しています。
しかし、目覚ましい規模の成長の裏には、依然として多くの欠陥を抱える投資家構造があり、持続可能な発展に対する潜在的なリスクを孕んでいる。呂慧鴻氏はキャッシュフローの質を詳細に分析し、投資家規模は急速に拡大しているものの、個人投資家が依然として圧倒的な割合を占めており、市場取引額の約80%から85%を占めていると指摘した。
金融分析の観点から見ると、個人投資家の絶対的な支配は諸刃の剣です。一方では大きな公共利益を象徴する一方で、群衆心理と規律の欠如により市場の激しいボラティリティを引き起こし、長期的な資金フローの形成を極めて困難にしています。
ベトナムの機関投資家の「劣位性」は、国際比較においてさらに顕著になります。先進国市場では年金基金や保険会社が安定供給の上で重要な役割を果たしているのに対し、ベトナムではファンド業界の運用資産総額はGDPの約6%に過ぎません。これは、中国の約19%やマレーシアの50%以上と比較すると、非常に低い数字です。この差は、ベトナムのファンド業界に未だ大きな発展の余地があることを示しており、早急に克服すべき構造的な弱点でもあります。
ブレークスルーのための「三本足の椅子」戦略：国際的な教訓と製品志向
こうした状況下で発布された財務省決定3168号は、「転換点」とみなされました。この「青写真」を実現するためには、今後のファンド業界の発展には、国際的な経験とベトナムの特性を融合させた包括的な戦略が必要です。
まず、発展モデルという点において、ベトナムは韓国や台湾（中国）といった先進市場の成功モデルを創造的に取り入れる必要があります。台湾の成功例は、その突破力を示す典型的な例です。台湾のETF市場はわずか10年で32倍に成長しました。この成功は自然にもたらされたものではなく、効果的なインデックス開発システムの構築、組織の積極的な参加、そして特に個人投資家にとってのファンドへのアクセスの利便性といった、完璧な組み合わせの結果です。
第二に、商品の多様化です。これは、専門的な資金流入を誘致する上で重要な要素です。デジタルトランスフォーメーションの進展とベトナム投資家の金融意識の高まりを背景に、市場は伝統的な株式ファンドに加えて、より複雑な商品を促進していく必要があります。Lu Hui Hung氏は、テーマ型ETF、債券ETF、インフラファンド、マネーマーケットファンドの必要性を強調しました。
これらの商品の開発は戦略的に重要です。保険会社や年金基金といった大手金融機関、つまり安全で長期的な投資を好む「サメ」たちから長期的な資金流入を引き付けるための、まさにテーラーメイドなツールであり、ベトナム市場には現在、こうした資金が不足しています。例えば、PHFMは、HOSEが先日発表したVNSHINE指数をシミュレートするスマートベータETFの立ち上げ計画で、このトレンドをリードしています。
3つ目は、市場アップグレード目標と密接に関連している点です。ベトナムはFTSEによる新興市場へのアップグレードの機会に直面しており（来年から変更される予定）、2030年までにMSCIに到達するという目標は、ETFやインデックスファンドを通じて巨額の国際資本流入の扉を開くことになります。
しかし、こうした外国資本の流れは非常に柔軟であり、流入も流出も急速であることを認識することが重要です。したがって、現時点で国内ファンド業界が担う重要な役割は、外国資本の流入増加に伴う短期的な変動を相殺するために、国内の年金基金や保険基金から安定した長期的な資本フローのバッファーを構築することです。
法的回廊の創設：流通経路を「解き放ち」、 教育を標準化する必要がある
上記の戦略を実践するには、管理機関が「ハード」（法的）インフラと「ソフト」（投資家教育）インフラを完璧にするための大きな変化が必要です。
ファンド業界の発展を阻害する大きな法的ボトルネックの一つは、流通メカニズムです。現在、広範なネットワークを持つ商業銀行は、ファンド商品にとって最も理想的な流通チャネルです。しかし、現行の規制では、投資家は各ファンド運用会社ごとに個別の口座を開設する必要があり、アクセスに大きな不便が生じています。
専門家の視点から見ると、この問題の解決策は法的枠組みの突破口を開くことであり、これは台湾が2000年代から導入してきた信託法に基づく仕組みに当てはまります。これにより、投資家はどの銀行に口座を持っていても、市場に出回っているすべてのファンド商品にアクセスできるようになります。この流通チャネルを「アンタイド化」することは、ファンド商品を一般の人々にとってより身近なものにするための大きな後押しとなるでしょう。
同時に、投資家教育を新たなレベルに引き上げる必要があります。現在の断片的なプログラムに代えて、ベトナムは、世界の多くの国々が採用しているモデルに倣い、ファンド業界自身からの資金提供を受けて運用機関の下に専門部署を設立するなど、安定した財源を備えた一貫性のある長期的な教育プログラムの枠組みを構築する必要があります。
呂慧鴻氏は、財務省による投資家再編とファンド業界の発展計画の承認は、適切かつ時宜を得た戦略的措置であると述べた。ベトナムの株式市場は、変革の歴史的な機会を迎えている。法制度改革を着実に実施し、ファンド業界の発展を通じて商品の多様化と投資家の質の向上を実現すれば、ベトナムは持続可能な資本市場、つまり経済にとって効果的な資金調達チャネルを完全に構築し、近い将来、GDP成長率10%以上を達成できるだろう。
出典: https://thoibaonganhang.vn/tu-luong-sang-chat-va-vai-tro-tru-cot-cua-nganh-quy-174160.html
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