Przedsiębiorstwa odnotowują rekordowe zyski, ale wzrost pozostaje nierównomierny

Trzeci kwartał 2025 roku był wyjątkowym okresem znakomitych zysków dla wietnamskich przedsiębiorstw. Do końca października 160 notowanych na giełdzie przedsiębiorstw ogłosiło swoje wyniki, a łączny zysk po opodatkowaniu wzrósł o 114% w tym samym okresie, osiągając najwyższy poziom od 5 lat.

Jednakże przyglądając się dokładniej strukturze wzrostu, łatwo zauważyć, że obraz ten nadal przechyla się w stronę sektora finansów i bankowości, podczas gdy sektor realnej gospodarki rozkwitł tylko w niektórych obszarach o dobrych fundamentach.

Historyczne, ale niekompletne zyski

Gospodarka w trzecim kwartale odnotowała wiele pozytywnych sygnałów: PKB wzrósł o 8,23%, kredyty wzrosły o 13,37% od początku roku (YTD), a rynek kapitałowy rozkwitł dzięki oczekiwaniom na obniżkę stóp procentowych przez amerykańską Rezerwę Federalną (Fed) pod koniec roku. Jednocześnie znacząco poprawiły się napływy inwestycji zagranicznych i nastroje inwestorów krajowych.

W trzecim kwartale 2025 roku wiele firm odnotowało rekordowe zyski. Zdjęcie ilustracyjne

Jednak za imponującymi wynikami kryje się rozdźwięk między finansami a realną gospodarką. Większość wzrostu pochodzi z branż, które bezpośrednio korzystają z rynków kapitałowych, podczas gdy produkcja i konsumpcja dopiero zaczynają odbudowywać swoje fundamenty.

Sektor papierów wartościowych był w centrum uwagi, a jego całkowity zysk osiągnął 19 000 mld VND, co oznacza wzrost o 171% rok do roku (r/r). Zadłużenie zabezpieczone depozytem zabezpieczającym osiągnęło rekordowy poziom 380 000 mld VND, co odzwierciedla ogromne zainteresowanie. Co istotne, grupa bankowa odnotowała wzrost zysku o prawie 80%, na czele z VPBank,OCB , MSB i Sacombank.

Jednak, według analiz firm papierów wartościowych, zależność od dźwigni finansowej sprawia, że ​​jakość wzrostu tych branż nadal ma charakter cykliczny. Zazwyczaj presja na kurs USD/VND sięgała 26 424 VND/USD, zmuszając Bank Państwowy do sprzedaży prawie 3 miliardów dolarów w celu stabilizacji. Niektóre banki podniosły oprocentowanie depozytów do ponad 6,5% rocznie, co stwarza ryzyko odwrócenia się kosztów kapitałowych w kolejnym kwartale.

Podczas gdy sektor finansowy cieszy się rekordowym wzrostem, realna gospodarka znów zaczyna wykazywać swoją witalność – choć nadal istnieją wyraźne różnice między sektorami. W sektorze przemysłowym Hoa Phat (HPG) osiągnął zysk po opodatkowaniu w wysokości 4012 mld VND, co stanowi wzrost o 33% w porównaniu z analogicznym okresem, a marża zysku brutto wzrosła z 13,9% do 16,7% dzięki gwałtownemu spadkowi cen surowców. Ukończenie budowy kompleksu Dung Quat 2 pomoże Hoa Phat zwiększyć jego moce produkcyjne do 16 mln ton rocznie od 2026 roku, co stanowi kamień milowy świadczący o długoterminowych możliwościach inwestycyjnych wiodącego wietnamskiego przedsiębiorstwa produkcyjnego.

Perspektywa kompleksu Zatoki Tamowej.

Branża budowlana również odnotowała wyraźne oznaki ożywienia, czego typowym przykładem jest Coteccons (CTD). W pierwszym kwartale roku obrotowego 2026 (odpowiadającym trzeciemu kwartałowi 2025 r.) przychody Coteccons osiągnęły 7452 mld VND, co stanowi wzrost o 56,6% rok do roku, a zysk po opodatkowaniu wyniósł 294 mld VND, co stanowi wzrost o 216,7%, co stanowi najwyższy poziom od 5 lat.

Warto zauważyć, że marża zysku brutto Coteccons pozostała stabilna na poziomie 4,3%, pomimo wysokich kosztów materiałów i robocizny. Firma osiągnęła również rekordowy portfel zamówień w wysokości 51 600 mld VND, ze wskaźnikiem powtarzalności sprzedaży na poziomie 95,3%, dzięki serii kluczowych projektów z Sun Group, Masterise, Vinhomes i Ecopark.

Zamiast dążyć do skali, Coteccons koncentruje się na efektywności budowy i trwałych relacjach z klientami – rzadko spotykanym podejściu w niezwykle konkurencyjnej branży budowlanej. Projekty takie jak West Lake Opera House czy terminal pasażerski T2 w Phu Quoc są nie tylko symboliczne, ale także potwierdzają zdolność wietnamskich generalnych wykonawców do konkurowania na poziomie regionalnym.

Rynek nieruchomości również zaczął się „rozgrzewać”. Khang Dien (KDH) zarobił 526 mld VND, osiem razy więcej niż w tym samym okresie, dzięki oddaniu do użytkowania projektów z marżą zysku brutto na poziomie 70%. Kinh Bac (KBC) zarobił ponad 1500 mld VND, prawie cztery razy więcej dzięki parkom przemysłowym. Grupy detaliczne, takie jak PNJ, FRT i Masan, odnotowały wzrost odpowiednio o 129%, 55% i 43%, co odzwierciedla stopniową odbudowę siły nabywczej w segmencie średnio-wysokim.

Pieniądze wybierają nowy kierunek

Po „rewelacyjnych żniwach” w trzecim kwartale, rynek wszedł w okres realokacji przepływów pieniężnych. Przepływy kapitału nie koncentrowały się już w grupach finansowych i papierów wartościowych, jak w pierwszej połowie roku, lecz zaczęły przesuwać się do obszarów o realnych fundamentach produkcyjnych, powiązanych z popytem konsumpcyjnym i inwestycjami publicznymi.

Inwestorzy, zwłaszcza instytucjonalni, proaktywnie ograniczają swoją ekspozycję na akcje spółek finansowych, gdzie ryzyko cykliczne jest wysokie. Zadłużenie zabezpieczone depozytem zabezpieczającym w wysokości ponad 380 bilionów VND jest uważane za krótkoterminowy szczyt, odzwierciedlający powrót do ostrożnych nastrojów po okresie euforii. Ta restrukturyzacja portfela pokazuje, że rynek wkracza w fazę „dostosowania technicznego”, mającą na celu stabilizację przed ustaleniem nowego poziomu cen.

Perspektywa Centrum Konferencyjnego APEC. Zdjęcie ilustracyjne

W tym kontekście przepływy pieniężne stopniowo trafiały do ​​sektorów o realnych przepływach pieniężnych i lepszej odporności na stopy procentowe, zwłaszcza w sektorze materiałów, infrastruktury, dóbr konsumpcyjnych i budownictwa lądowego. Hoa Phat (HPG), Coteccons (CTD) i PNJ stały się „celami” średnioterminowych przepływów kapitału, dzięki stabilnym marżom zysku i zrównoważonym fundamentom operacyjnym.

To okres, w którym kapitał inwestycyjny staje się bardziej selektywny niż kiedykolwiek, poszukując jedynie przedsiębiorstw o ​​realnej rentowności, zdrowej strukturze finansowej i nastawionych na długoterminowy wzrost. Rzeczywistość dowodzi, że zysk z trzeciego kwartału 2025 roku pomaga wielu firmom „odzyskać kapitał” po okresie 2023-2024, ale co ważniejsze, następuje zmiana nastawienia na wzrost. Zamiast ścigać się o przychody poprzez zaciąganie pożyczek, duże korporacje restrukturyzują łańcuch wartości, koncentrując się na podstawowych marżach zysku i produktywności operacyjnej.

Hoa Phat zainwestował w dokończenie budowy Dung Quat 2, aby zwiększyć samowystarczalność surowcową, Coteccons przeszło na strategię „powtarzającej się sprzedaży” opartej na długoterminowej współpracy, Khang Dien i Kinh Bac wykorzystały okres „zezwolenia prawnego” do przekazania projektu, PNJ i Masan promowały zamknięte sieci detaliczne i transformację cyfrową.

Z perspektywy politycznej, rząd i Bank Państwa działają elastycznie, aby utrzymać wzrost gospodarczy przy jednoczesnym kontrolowaniu stabilności makroekonomicznej. Inwestycje publiczne nadal będą „głównym motorem napędowym” w 2026 roku, ze szczególnym uwzględnieniem transportu, energetyki i budownictwa socjalnego.

Przyspieszenie inwestycji publicznych w czwartym kwartale 2025 r. doprowadzi do wzrostu popytu na materiały, budownictwo i stal. Zdjęcie: CTC

Przyspieszenie wypłat inwestycji publicznych w czwartym kwartale 2025 roku doprowadzi do wzrostu popytu na materiały, budownictwo, logistykę i stal – sektory, które są w centrum długoterminowych przepływów kapitału. Wietnam oczekuje również awansu do grona rynków wschodzących drugiego rzędu przez indeks FTSE Russell, co przyciągnie miliardy dolarów kapitału zagranicznego.

Obecnie rząd zachęca do udzielania kredytów sektorowi produkcyjnemu, małym i średnim przedsiębiorstwom, rolnictwu zaawansowanemu technologicznie, zmniejszając zależność od nieruchomości i finansów. To sposób na zapewnienie powszechnego i zrównoważonego wzrostu.

Według firm maklerskich, konkurencja o zyski w trzecim kwartale 2025 roku wśród przedsiębiorstw pokazuje, że Wietnam wyszedł z recesji, ale wciąż stoi w obliczu ważnego punktu zwrotnego. Zatem, jeśli rok 2025 będzie rokiem „rekordowych wyników”, to rok 2026 będzie rokiem „prawdziwej jakości”, kiedy przepływy pieniężne, polityka i strategie biznesowe połączą się, aby ukształtować nowy cykl wzrostu dla Wietnamu.

Source: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm