O dinheiro está sendo investido, mas ele está indo para os lugares certos?

O Vietnã carece de um mecanismo flexível e eficaz para canalizar dinheiro para os lugares certos. Primeiro, é necessário remover o gargalo do desembolso de investimento público e, em seguida, reorientar o fluxo de crédito: priorizando a produção, a tecnologia verde e a habitação social, em vez de continuar a alimentar canais especulativos.

Algumas empresas exportadoras de móveis de madeira estão enfrentando dificuldades devido à queda nos pedidos. Foto ilustrativa: H.Nhu

No início de junho, o Sr. Hai, diretor de uma empresa de móveis de madeira em Binh Duong, estava considerando reduzir o tamanho de sua fábrica. Os pedidos da Europa e dos EUA haviam caído mais de 30%, enquanto os custos de matéria-prima e transporte permaneciam altos.

"Costumávamos planejar tomar dinheiro emprestado para abrir outra linha de produção, mas agora não ousamos mais correr o risco. Ninguém toma dinheiro emprestado para fabricar produtos quando não há compradores", disse ele.

A história de Hai não é isolada. Ela reflete uma realidade preocupante: o dinheiro foi injetado em grandes quantidades, mas seu fluxo está sendo sufocado. E quando o dinheiro não vai para os lugares certos, pode criar bolhas de ativos em vez de restaurar a produção.

Nos primeiros cinco meses do ano, mais de um quatrilhão de dongs foram injetados na economia por meio de canais de crédito. O crescimento do crédito atingiu mais de 6%, demonstrando que o Banco do Estado afrouxou ao máximo a política monetária para salvar o crescimento. As taxas de juros foram reduzidas e as taxas de câmbio foram mantidas flexíveis — todas as condições foram criadas para que capital barato flua para a economia.

Mas a expectativa não se concretizou. O fluxo de caixa flui principalmente para imóveis, ações e consumo de curto prazo – onde é fácil obter lucro e o risco é baixo. Enquanto isso, as empresas manufatureiras – especialmente as pequenas e médias empresas – têm dificuldade de acesso a capital. Não é que os bancos se recusem, mas porque as empresas não ousam tomar empréstimos: não há produção, os pedidos estão em baixa e a confiança do mercado está fraca.

Indústrias exportadoras importantes, como têxteis, madeira e eletrônicos, estão perdendo força. Algumas empresas estão perdendo pedidos devido a barreiras técnicas – desde ESG até o imposto de carbono na fronteira CBAM – que estão colocando as empresas vietnamitas às portas de uma nova globalização, mas sem "chaves" suficientes para entrar. Isso sem mencionar a instabilidade das políticas tarifárias dos EUA e o conflito que eclode no Oriente Médio.

Em outro eixo, o investimento público – um importante canal para o capital estatal – está atrasado. A Cidade de Ho Chi Minh, o maior centro econômico do país, desembolsou apenas mais de 10% do plano de investimento público nos primeiros 5 meses do ano. Uma série de projetos de trânsito, canais, escolas, hospitais, etc., ainda estão no papel devido a questões legais, questões fundiárias ou falta de coordenação entre departamentos e filiais.

Os fundos orçamentários estão disponíveis, a determinação política é clara, mas o aparato de implementação ainda está confuso no ciclo administrativo. Enquanto isso, muitos projetos foram iniciados, mas ainda não geraram um efeito de contágio para o setor privado.

Outro sinal de que a economia ainda não se recuperou é o número de empresas que abandonam o mercado. Mais de 111.000 empresas suspenderam suas operações ou fecharam as portas nos primeiros cinco meses do ano, um aumento de mais de 14% em relação ao mesmo período do ano passado. A maioria delas são empresas pequenas e ágeis – consideradas a força motriz da economia.

Isso significa que, enquanto o dinheiro está sendo injetado em um ritmo recorde, dezenas de milhares de empresas estão tendo que sair do jogo porque não conseguem acessar capital ou porque não têm mais razão para existir em um mercado consumidor fraco.

Não apenas empresas, trabalhadores autônomos, pequenos comerciantes e microempresas – os pilares do consumo doméstico – também estão sob nova pressão das políticas tributárias. O fato de algumas localidades estarem acelerando a eliminação do imposto único e adotando a declaração de imposto de renda tem gerado grande preocupação entre a comunidade de pequenas empresas.

Para pequenos comerciantes, a declaração mensal é impossível sem faturas e documentos completos. Nesse contexto, a proposta do vice-primeiro-ministro Ho Duc Phoc de continuar aplicando o modelo de contrato simples para famílias empresárias com receita inferior a 1 bilhão de VND é razoável e necessária.

Se não forem ajustadas prontamente, as políticas fiscais podem inadvertidamente destruir a vitalidade econômica das calçadas, que criam meios de subsistência para milhões de pessoas e absorvem a maior parte do fluxo de caixa diário do consumidor.

De uma perspectiva macroeconômica, quando há mais dinheiro do que bens, a inflação é inevitável. Em maio passado, o índice de preços ao consumidor (IPC) subiu 3,24%, o maior nível dos últimos 4 meses. Os preços dos bens essenciais têm subido silenciosamente, enquanto a renda da população permanece inalterada.

A dedução familiar do imposto de renda pessoal foi "congelada" nos últimos 11 anos, causando crescente pressão de gastos sobre pessoas de renda média e baixa.

O problema central é que a política monetária foi afrouxada em toda a sua extensão, mas a política fiscal, apesar de reforçada, ainda não gerou uma recuperação forte devido a atrasos na construção e problemas de desembolso. Quando o consumo, o investimento privado e as exportações estão fracos, a política fiscal precisa ser mais proativa no estímulo à demanda e no direcionamento do dinheiro para onde ele é mais necessário.

Não nos falta dinheiro. O Vietnã carece de um mecanismo flexível e eficaz para aplicar o dinheiro no lugar certo. Em primeiro lugar, precisamos eliminar o gargalo do desembolso de investimentos públicos, desde os procedimentos legais e licitações até a atribuição de responsabilidades individuais. Em seguida, precisamos reorientar os fluxos de crédito para priorizar a produção, a tecnologia verde e a habitação social, em vez de continuar a alimentar canais especulativos.

E igualmente importante é reformar a política de imposto de renda pessoal, ao mesmo tempo em que estabiliza as pequenas empresas — aquelas que sustentam a economia todos os dias, mas não recebem apoio adequado.

Sem uma mudança de política oportuna e sincronizada, a economia continuará a depender do fluxo de dinheiro bombeado sem ser capaz de absorvê-lo, criando riscos inflacionários e facilmente gerando instabilidade.

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