แรงกดดันต่ออายุครบกำหนดของพันธบัตรยังคงสูงในช่วงปลายปี 2568 และช่วงปี 2569-2570 นอกจากการขอขยายระยะเวลาการชำระหนี้แล้ว ธุรกิจหลายแห่งยังได้เริ่มเพิ่มการปรับโครงสร้างหนี้พันธบัตรด้วยทางเลือกที่หลากหลาย โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ธุรกิจบางแห่งได้ดำเนินแผนการออกหุ้นเพื่อแลกกับพันธบัตร
ในการพูดใน จดหมายข่าว Bond Highlights - [Bond Highlights] ฉบับที่ 9/2025 คุณ Nguyen Thu Binh รักษาการผู้อำนวยการฝ่ายบริหารความเสี่ยง บริษัทจัดการกองทุน PVI (PVI AM) กล่าวว่านี่เป็นหนึ่งในวิธีแก้ปัญหาในการปรับสมดุลงบดุลและ "ซื้อเวลา" ประสิทธิภาพยังคงขึ้นอยู่กับความแข็งแกร่งภายในขององค์กร ระดับของการเจือจางและความโปร่งใสในการประเมินมูลค่า รวมถึงการกำกับดูแลการดำเนินการ
ในส่วนของผู้ออกหลักทรัพย์ ตัวเลือกนี้มีข้อได้เปรียบคือช่วยให้ธุรกิจลดภาระหนี้ และสำหรับธุรกิจที่มีกระแสเงินสดระยะสั้นอ่อนแอ ก็ยังสามารถหลีกเลี่ยงการตกอยู่ในภาวะ "ล้มละลายทางเทคนิค" ได้ ตัวบ่งชี้สภาพคล่องได้รับการปรับปรุงให้ดีขึ้น ช่วยปรับสมดุลงบดุล อย่างไรก็ตาม ยังมีข้อเสีย เช่น จำนวนหุ้นที่ออกจำหน่ายแล้วเพิ่มขึ้น กำไรต่อหุ้น (EPS) ลดลง และส่วนของผู้ถือหุ้นลดลง ตัวเลือกนี้ยังต้องได้รับการอนุมัติจากที่ประชุมสามัญผู้ถือหุ้นและหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง พร้อมกับการประเมินมูลค่าอิสระ
นับตั้งแต่ต้นปี ตลาดหุ้นเวียดนามเติบโตอย่างแข็งแกร่ง และราคาหุ้นของหลายธุรกิจ (รวมถึงธุรกิจที่ประสบปัญหา) ก็ฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น หากธุรกิจฟื้นตัว การเปลี่ยนสถานะจากเจ้าหนี้มาเป็นผู้ถือหุ้นในราคาที่ตกลงกันไว้ จะเป็นประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้นกู้ อย่างไรก็ตาม หากธุรกิจไม่สามารถจัดการกับต้นตอของปัญหาได้ ผู้ถือหุ้นกู้ก็ยังคงเป็นเพียงผู้ถือหุ้นของบริษัทที่อ่อนแอเท่านั้น
จากมุมมองของผู้ถือหุ้นเดิม การเจือจางหุ้นก่อให้เกิดความเสี่ยงทันที อย่างไรก็ตาม คุณบิญประเมินว่าเมื่อโซลูชันนี้ช่วยให้ธุรกิจต่างๆ มีเสถียรภาพด้านกระแสเงินสดและรักษาการดำเนินงานไว้ได้ ผู้ถือหุ้นเดิมก็จะได้รับประโยชน์ในระยะยาวด้วยเช่นกัน
 |
| นางสาวเหงียน ธู บิ่ญ รักษาการผู้อำนวยการฝ่ายบริหารความเสี่ยง บริษัทจัดการกองทุน PVI (PVI AM) ภาพโดย: ชี เกือง |
เมื่อประเมินช่วงเวลาที่จะถึงนี้ ผู้เชี่ยวชาญของ PVI AM แสดงความเห็นว่าแรงกดดันในการบรรลุวุฒิภาวะในช่วงเวลาที่จะถึงนี้ยังคงมีอยู่มาก แต่บริบทในปัจจุบันแตกต่างไปจากก่อนหน้านี้
คุณบิญห์ย้ำถึงแรงกดดันด้านอายุและความเสี่ยงสูงของตลาดในช่วงปี 2565-2566 ที่มีพันธบัตรจำนวนมากที่ครบกำหนดชำระหนี้และมีความเสี่ยงจากการชำระหนี้ล่าช้า อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2567 จนถึงปัจจุบัน ความเสี่ยงดังกล่าวไม่ได้สร้างแรงกดดันต่อตลาดมากเกินไปอีกต่อไป ด้วยปัจจัยสองประการ
ประการแรก สภาวะการระดมเงินทุนปรับตัวดีขึ้น โดยสินเชื่อในช่วง 7 เดือนแรกของปี 2568 เติบโตถึง 9.64% สูงขึ้นมากเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปี 2567 แสดงให้เห็นว่าธุรกิจสามารถเข้าถึงสินเชื่อธนาคารได้ง่ายขึ้น ช่วยเพิ่มความสามารถในการปรับโครงสร้างหนี้ที่ครบกำหนด
ประการที่สอง ความเสี่ยงได้รับการระบุตั้งแต่เนิ่นๆ ปัจจุบัน ประมาณ 40% ของพันธบัตรที่ครบกำหนดชำระอยู่ในกลุ่มที่เคยชำระล่าช้ามาก่อน โดย 70% เกี่ยวข้องกับกลุ่ม Van Thinh Phat ส่วนที่เหลือส่วนใหญ่เป็นของ Novaland และ Hai Phat ซึ่งเป็นหน่วยงานที่กำลังปรับโครงสร้างการดำเนินงานและหนี้สิน ดังนั้น ตลาดจึงได้ระบุความเสี่ยงส่วนใหญ่ไว้ ทำให้ยากที่จะสร้างความผันผวนใหม่ๆ
อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญท่านนี้ยังตั้งข้อสังเกตว่า แม้ภาพรวมในปัจจุบันจะผ่อนคลายลง แต่ปริมาณการซื้อขายเมื่อครบกำหนดยังคงค่อนข้างมาก หากผู้ออกหลักทรัพย์หลายรายปรับโครงสร้างพร้อมกันแต่ไม่มีมาตรฐานที่ชัดเจน ตลาดอาจเผชิญกับความเสี่ยงจากการลดลงของมูลค่าหุ้น ส่งผลให้มูลค่าหุ้นและความเชื่อมั่นของนักลงทุนลดลง
เมื่อธุรกิจใช้สิทธิในการขยายระยะเวลาชำระหนี้หรือชำระหนี้ด้วยสินทรัพย์คุณภาพต่ำโดยมิชอบ ก็จะบั่นทอนวินัยทางการตลาดและกระจายความเสี่ยงทางการเงินไปยังธนาคาร/บริษัทหลักทรัพย์ที่ถือพันธบัตรจำนวนมาก ขณะเดียวกันก็จะส่งผลกระทบต่อสภาพคล่องรอง
“ตลาดได้ระบุและกำหนดราคาความเสี่ยงด้านความครบกำหนดในปัจจุบันแล้ว แต่ในช่วงปี 2568-2569 หากแผนการปรับโครงสร้างขาดความโปร่งใสและมาตรฐาน ความเชื่อมั่นของนักลงทุนอาจลดลง ซึ่งอาจส่งผลกระทบด้านลบต่อตลาด” นางสาวทู บิ่งห์ กล่าว
การค้นหา “ยา” ที่มีประสิทธิภาพสำหรับองค์กรที่ออก
สำหรับแนวทางแก้ไขปัญหาสำหรับผู้ออกหุ้นกู้ คุณเหงียน ธู บิ่ง ยืนยันว่า ไม่มี “ยา” ใดที่ดีที่สุดสำหรับทุกธุรกิจ อย่างไรก็ตาม เพื่อรักษาความต่อเนื่องในการดำเนินงาน ควบคู่ไปกับการรักษาสิทธิของผู้ถือหุ้นกู้และลดผลกระทบต่อสิทธิของผู้ถือหุ้นเดิมให้น้อยที่สุด ผู้ออกหุ้นกู้สามารถรวมแนวทางแก้ไขปัญหา 4 กลุ่มเข้าด้วยกันได้อย่างยืดหยุ่น
ประการแรกคือ การขยายระยะเวลาการชำระหนี้แบบมีเงื่อนไข ผู้ออกพันธบัตรสามารถเจรจากับผู้ถือพันธบัตรเพื่อขอขยายระยะเวลาการชำระหนี้ภายในขอบเขตที่กฎหมายกำหนด ตามพระราชกฤษฎีกา 08/2023/ND-CP ผู้ออกพันธบัตรสามารถขยายระยะเวลาการชำระหนี้ได้สูงสุด 2 ปี หากได้รับอนุมัติจากผู้ถือพันธบัตร
การขยายเวลาอาจมาพร้อมกับเงื่อนไขต่างๆ เช่น การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพื่อชดเชยความเสี่ยงในระยะยาวของนักลงทุน การเพิ่มเงื่อนไขหลักประกันหรือการค้ำประกัน การกระชับเงื่อนไขสัญญา ฯลฯ ด้วยทางเลือกนี้ ธุรกิจจะมีเวลามากขึ้นในการปรับโครงสร้าง ผู้ถือพันธบัตรยังคงรักษาสถานะเจ้าหนี้ของตนด้วยค่าตอบแทนที่สมเหตุสมผล ลดแรงกดดันในการขายพันธบัตร
ทางออกที่สองคือการแลกเปลี่ยนพันธบัตรเป็นหุ้นหรือหุ้นกู้แปลงสภาพในราคาตลาดที่เป็นอิสระ ทางเลือกนี้ช่วยลดภาระหนี้ทางการเงินได้อย่างรวดเร็ว ขณะเดียวกันก็เชื่อมโยงผลประโยชน์ของผู้ถือพันธบัตรเข้ากับการฟื้นตัวของธุรกิจ
อีกทางเลือกหนึ่งคือ แทนที่จะใช้เงินสด ธุรกิจสามารถใช้สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง เช่น อสังหาริมทรัพย์ที่มีเอกสารทางกฎหมายครบถ้วน หรือสินทรัพย์ทางการเงินเพื่อชำระหนี้ได้ อย่างไรก็ตาม จำเป็นต้องมีการประเมินมูลค่าสินทรัพย์โดยองค์กรประเมินมูลค่าอิสระ และมีเอกสารทางกฎหมายที่ชัดเจน พร้อมกลไกการรับประกัน/การค้ำประกันทางกฎหมายสำหรับผู้ถือหุ้นกู้ ในทางกลับกัน หากสินทรัพย์ไม่มีสภาพคล่องหรือมีปัญหาทางกฎหมาย ภาระผูกพันจะถูกโอนจากธุรกิจไปยังผู้ถือหุ้นกู้ ซึ่งจะบั่นทอนความน่าเชื่อถือ
ทางออกที่เหลือคือการซื้อคืนพันธบัตรก่อนกำหนด (Early Repurchase) หรือการแลกเปลี่ยนพันธบัตร (Lot Swap) ผู้ประกอบการสามารถเสนอซื้อคืนพันธบัตรบางส่วนหรือทั้งหมดก่อนกำหนดด้วยเงินสดร่วมกับตราสารแบบผสม ซึ่งจะช่วยลดจำนวนพันธบัตรที่ครบกำหนดชำระหนี้ได้ทันที กระจายความเสี่ยงจากการครบกำหนดชำระหนี้ และใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องของธนาคาร ซึ่งปัจจุบันเป็นกลุ่มที่นำตลาดแรก เพื่อสนับสนุนธุรกรรมการแลกเปลี่ยนพันธบัตรเพื่อปรับโครงสร้างหนี้
นางสาวทูบิ่ญยืนยันว่าสถานการณ์การปรับโครงสร้างใหม่ที่ได้ผลสำหรับเวียดนามจำเป็นต้องรวมกลุ่มโซลูชันทั้งสี่กลุ่มข้างต้นเข้าด้วยกันอย่างยืดหยุ่น ทั้งนี้ ขึ้นอยู่กับลักษณะเฉพาะของแต่ละอุตสาหกรรมและสุขภาพทางการเงินของแต่ละองค์กร
ประเด็นสำคัญคือ โซลูชันต่างๆ ต้องมีข้อมูลที่โปร่งใส มีราคาที่เป็นอิสระในทุกขั้นตอน เพื่อให้เกิดความสมดุลระหว่างผลประโยชน์ระหว่างธุรกิจและนักลงทุน ขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงกรณี "การกอบกู้ระยะสั้นแต่มีความเสี่ยงระยะยาว" กระบวนการปรับโครงสร้างหนี้พันธบัตรจึงจะสามารถช่วยให้ธุรกิจอยู่รอดและเสริมสร้างความเชื่อมั่นของตลาดทุนได้ก็ต่อเมื่อปัจจัยทั้งหมดที่กล่าวมาข้างต้นได้รับการตอบสนองพร้อมกัน
จากมุมมองของบริษัทจัดการกองทุน ผู้อำนวยการฝ่ายบริหารความเสี่ยงรักษาการ PVI AM คาดหวังว่าโซลูชันการเคลียร์ตลาดจะถูกนำไปใช้อย่างเข้มงวดยิ่งขึ้น เช่น การเพิ่มมาตรฐานความปลอดภัยสำหรับพันธบัตรที่มีหลักประกัน ช่วยให้สามารถสร้างโมเดลหน่วยงานจัดการสินทรัพย์ขึ้นใหม่เพื่อตรวจสอบ กำหนดราคา และปกป้องผู้ถือพันธบัตรได้ การกระจายโครงสร้างธุรกรรม การพัฒนาพันธบัตรโครงการที่มีกระแสเงินสดจากการขายที่ล็อคไว้ พันธบัตรที่มีสินค้าคงคลังที่เสร็จสมบูรณ์เป็นหลักประกัน หรือพันธบัตรขององค์กรที่มีการมุ่งมั่นที่จะใช้กระแสเงินสดอิสระเพื่อชำระหนี้คืนก่อนกำหนด การออกแบบผลิตภัณฑ์กองทุนใหม่ เช่น กองทุนพันธบัตรอายุคงที่ กองทุนปิดอายุ 3-5 ปีสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่อง กองทุนโครงสร้างพื้นฐาน/สีเขียวเพื่อดึงดูดเงินทุนระยะยาว เป็นต้น
การขยายช่องทางเงินทุนระยะยาว การระดมทุนจากบริษัทประกันภัย กองทุนบำเหน็จบำนาญ และธนาคาร รวมถึงการใช้แพลตฟอร์มฟินเทคและอีทีเอฟเพื่อจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์กองทุนตราสารหนี้ ล้วนเป็นสิ่งที่ต้องให้ความสำคัญมากขึ้น ขณะเดียวกัน การยกระดับโครงสร้างพื้นฐานและข้อมูล การแปลงข้อมูลสินเชื่อบ้านเป็นดิจิทัล การกำหนดมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูล และการนำระบบลงคะแนนเสียงอิเล็กทรอนิกส์มาใช้ จะช่วยให้การประเมินและการลงทุนของกองทุนต่างๆ ง่ายขึ้น
เมื่อปัญหาต่างๆ ได้รับการแก้ไขแล้ว บริษัทจัดการกองทุนใหม่ๆ จะสามารถส่งเสริมบทบาทของตนในฐานะช่องทางทุนระยะกลางและระยะยาวได้อย่างเต็มที่ ช่วยให้ตลาดตราสารหนี้ขององค์กรขยายตัวทั้งในด้านปริมาณและคุณภาพ อีกทั้งยังเป็นแหล่งทุนที่ยั่งยืนสำหรับธุรกิจในช่วงปี 2568-2570 คุณเหงียน ธู บิ่ญ คาดหวัง
ที่มา: https://baodautu.vn/tai-co-cau-no-trai-phieu-doanh-nghiep-can-lieu-thuoc-phu-hop-d395688.html
การแสดงความคิดเห็น (0)