Gayrimenkul tahvillerinin vadesinin dolmasına yönelik baskı var.

DNVN – Mayıs 2025'te kurumsal tahvil piyasası, özellikle ticari bankaların öncülüğünde, yeni ihraç kanallarında olumlu bir toparlanma kaydetmeye devam etti. Bununla birlikte, gayrimenkul sektörünün likidite baskısıyla karşı karşıya kalmaya devam etmesi ve gecikmiş tahvil geri ödemeleri durumunun sürdürülebilir bir iyileşme belirtisi göstermemesi nedeniyle genel tablo biraz kasvetli kalmaya devam ediyor.

VIS Rating'in güncellenmiş raporuna göre, Mayıs ayında yeni tahvil ihraçlarının toplam değeri yaklaşık 66.000 milyar VND'ye ulaşarak bir önceki aya göre %35'lik keskin bir artış gösterdi. Dikkat çekici olan, tüm ihraçların özel yerleştirme tahvilleri olmasıdır. 2025 yılının ilk beş ayı için kümülatif olarak ihraç hacmi 137.000 milyar VND'ye ulaşarak geçen yılın aynı dönemine göre %79'luk önemli bir artış kaydetti.

Bankalar, 100 trilyon VND'nin üzerinde tahvil ihraç ederek toplam değerin neredeyse dörtte üçünü oluşturan pazar lideri konumunu koruyor. MB veACB gibi bankalar bu yıl sırasıyla 30 trilyon VND ve 20 trilyon VND tutarında tahvil ihraç etmeyi planlıyor.

İkincil piyasada da olumlu gelişmeler görüldü; ortalama günlük işlem hacmi yaklaşık 5.800 milyar VND'ye ulaşarak 2024-2025 dönemi ortalamasına kıyasla yüksek bir seviyeyi gösterdi. "Orta veya daha yüksek" kredi notuna sahip banka tahvillerinin getirileri de bir önceki aya göre hafifçe yükseldi; bu da devam eden piyasa belirsizliklerine rağmen yatırımcıların banka tahvillerine olan tercihinin sürdüğünü gösteriyor.

Bankalar, Mayıs 2025'te ihraç edilen 100 trilyon VND'nin üzerindeki tahvillerle piyasaya öncülük etmeye devam ediyor.

Ancak, bankacılık sektörünün olumlu performansının aksine, gayrimenkul sektörü, gecikmiş tahvil ödemeleri durumunun giderek karmaşıklaşması nedeniyle endişe odağı olmaya devam ediyor. Sadece Mayıs ayında, piyasa üç şirketten ilk kez gecikmiş dört tahvil ödemesi kaydetti. Özellikle, Hung Thinh Grubu'na ait şirketler tarafından ihraç edilen tüm tahviller gecikmiş ödeme durumuna düştü.

Bu risk önümüzdeki dönemde de yayılmaya devam edebilir, zira 2025 yılının son altı ayında yaklaşık 474 tahvilin vadesi dolacak ve toplamda 150.000 milyar VND'ye varan bir borç birikimi oluşacak. Bunlardan 148 tahvilin toplam 25.800 milyar VND'lik borcu şu anda temerrüde düşmüş durumda. Daha da endişe verici olanı ise, 15 gayrimenkul şirketinin çıkardığı 26 tahvilin ilk kez temerrüde düşme riski taşıması ve tahmini toplam borcunun yaklaşık 19.000 milyar VND olmasıdır.

Bununla birlikte, raporda borç çözümü tarafında bazı olumlu işaretler de kaydedildi. Mayıs ayında altı gayrimenkul şirketi, vadesi geçmiş tahvillerin anaparasından toplamda yaklaşık 5 trilyon VND geri ödedi; bu, bir önceki aya göre %480'lik keskin bir artış anlamına geliyor. Sonuç olarak, piyasa genelindeki anapara borç geri kazanım oranı %30,7'den %31,9'a yükseldi. Summer Beach, Seaside Homes, Dai Hung ve Vietnam İnşaat Şirketi gibi bazı şirketler, sorunlu tahvillerini proaktif olarak geri ödedi veya kademeli olarak yeniden yapılandırıyor.

Ancak VIS Rating uzmanları, özellikle gayrimenkul sektöründe olmak üzere birçok finansal olmayan işletme için kredi riskinin yüksek kaldığına inanıyor. Finansal kaldıraç, ödeme gücü ve likidite göstergeleri düşük seviyede kalıyor. İhraççıların büyük bir kısmı henüz finansal verilerini tam olarak açıklamadığı için risk değerlendirmesini daha da zorlaştırıyor.

Minh Thu

Kaynak: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/trai-phieu-bat-dong-san-chiu-ap-luc-dao-han/20250613025425618