ІСІ реструктуризує джерела капіталу, посилює опір чи борг накопичує борг?

Фінансовий тиск з боку фінансового левериджу для інвестицій BOT

Акціонерне товариство з інвестицій у інфраструктуру міста Хошимін (код CII) було засноване у 2001 році та почало котируватися на Фондовій біржі міста Хошимін (HoSE) у 2006 році. Основна діяльність компанії зосереджена на 3 сферах: дороги та мости, водна інфраструктура та інфраструктура нерухомості.

Наразі CII стикається з проблемами, пов'язаними зі структурою капіталу з відносно високим коефіцієнтом левериджу, коли борг перевищує власний капітал. Це питання було порушено CII у документах позачергових зборів акціонерів у 2023 році.

CII заявила, що за останні 5 років загальні активи компанії збільшилися на 7 850 млрд донгів (з 20 709 млрд донгів до 28 559 млрд донгів), тоді як її статутний капітал залишився майже незмінним, на рівні лише 2 800 млрд донгів. Це призвело до зростання коефіцієнта фінансового левериджу.

ІСІ випускає облігації на суму 7 000 мільярдів донгів для реструктуризації джерел капіталу, чи буде борг накопичуватися один за одним? (Фото TL)

Згідно з поясненням CII, це є результатом інвестиційної стратегії компанії з використанням фінансового левериджу, спрямованої на мінімізацію розмивання вартості акцій під час збільшення капіталу. В результаті, сума боргу зростає, фінансовий тиск на CII є відносно великим, оскільки джерела кредитування мають термін лише 5-7 років, тоді як проекти BOT мають набагато більше часу для отримання комісій за повернення капіталу.

Можна зрозуміти, що проблема, з якою стикається CII, полягає в тому, що компанія позичає середньостроковий капітал для довгострокових інвестицій. Це спричинило фінансовий тиск на бізнес-операції.

Станом на кінець третього кварталу 2023 року зобов'язання CII становлять 18 022,6 млрд донгів, що еквівалентно 69,1% від загального капіталу. З них компанія має позики та борги за короткостроковою фінансовою орендою на суму 5 106,6 млрд донгів, а довгостроковою фінансовою орендою – 7 791,1 млрд донгів. Загальна сума боргу та фінансової оренди компанії становить 12 897,7 млрд донгів.

Крім того, CII також відображає у фінансовій звітності іншу короткострокову кредиторську заборгованість у розмірі 2 039,7 млрд донгів та іншу довгострокову кредиторську заборгованість у розмірі 2 032,2 млрд донгів.

Щодо фінансових витрат, то за перші 9 місяців 2023 року CII довелося сплатити фінансові витрати на суму до 1 170,2 млрд донгів. З них до 920 млрд донгів було спрямовано на виплату відсотків. Таким чином, щомісяця CII повинна сплачувати понад 100 млрд донгів у вигляді відсотків, що еквівалентно тиску зі сплати відсотків у розмірі понад 3 млрд донгів на день, не кажучи вже про інші зобов'язання.

Планується випуск облігацій на суму 7 000 мільярдів донгів для реструктуризації джерел капіталу, чи буде борг за боргом?

У документі позачергових зборів акціонерів 2023 року CII оголосила про план реструктуризації джерел капіталу шляхом випуску додаткових довгострокових облігацій на суму 7 000 мільярдів донгів.

Це включає облігації на суму 2 400 мільярдів донгів зі строком погашення понад 10 років, гарантовані міжнародною фінансовою установою з кредитним рейтингом AA-, щодо яких компанія веде переговори. Крім того, компанія також запропонувала існуючим акціонерам додаткові 4 500 мільярдів донгів конвертованих облігацій зі строком погашення 10 років. Наразі CII співпрацює з Державною комісією з цінних паперів над документами для першого випуску конвертованих облігацій з вартістю випуску 2 840 мільярдів донгів.

План CII щодо реструктуризації джерел капіталу за допомогою конвертованих облігацій (джерело: Документи позачергових загальних зборів акціонерів CII 2023 року)

Згідно з оцінками CII, коефіцієнт левериджу CII: зобов'язання/власний капітал у 2,2 раза (станом на кінець другого кварталу 2023 року) зменшиться до лише 1,1 раза після конвертації всього лота облігацій на суму 4 500 мільярдів донгів в акції.

Однак слід зазначити, що це відбувається лише за умови конвертації вищезгаданого лота облігацій в акції компанії. В іншому випадку, якщо конвертація не відбудеться, цей додатковий капітал все одно вважатиметься боргом. Компанія потрапить у ситуацію боргу за боргом.

Генеральний директор CII та його дружина продали весь капітал, щоб купити конвертовані облігації, акціонери стурбовані

Також, що стосується історії випуску конвертованих облігацій CII, нещодавно акціонери компанії були дуже стурбовані тим, що генеральний директор пан Ле Куок Бінь та його дружина продали весь свій капітал, щоб отримати гроші на купівлю конвертованих облігацій.

Зокрема, пан Бінь продав 6 мільйонів акцій ІСІ, зменшивши свою частку власності з 2,13% до 0% статутного капіталу. Пані Хан, дружина пана Бінь, продала 4 мільйони акцій ІСІ, зменшивши свою частку власності з 1,41% до 0%. Обидві операції були здійснені з 10 по 23 жовтня.

На позачергових зборах акціонерів пан Бінь виступив, щоб заспокоїти акціонерів. За словами пана Бінь, він продав свої акції, щоб мати капітал для купівлі конвертованих облігацій CII. За словами пана Бінь, його позиція в компанії не змінилася після вищезазначених операцій з продажу акцій.

Протягом періоду, коли пан Бінь та його дружина продали 10 мільйонів акцій ІСІ, ціна ІСІ постійно знижувалася з 18 400 донгів за акцію до 15 600 донгів за акцію. Видно, що вартість ІСІ знизилася на 15,2%, коли пан Бінь та його дружина «позбулися своїх акцій». Це означає, що публічні акціонери тимчасово зазнали збитків, оскільки акції ІСІ втратили 15,2% у вартості між 10 та 23 жовтня.

Дотримуючись своєї обіцянки, пан Ле Куок Бінь зареєструвався для купівлі 10 мільйонів конвертованих облігацій з кодом CII42301. Пані Хан, дружина пана Біня, також зареєструвалася для купівлі 6 мільйонів конвертованих облігацій з кодом CII42301. Період транзакцій з 26 жовтня по 9 листопада.

Облігації з кодом CII42301 були випущені CII номінальною вартістю 100 000 донгів за облігацію. За оцінками, пан Бінь та його дружина витратили близько 162 мільярдів донгів на придбання цих конвертованих облігацій.

Після завершення угоди пан Бінь та його дружина стануть власниками облігацій, що еквівалентно становищу кредиторів CII. Якщо ці облігації будуть конвертовані в акції, пан Бінь та його дружина знову стануть акціонерами CII.

Однак, якщо ці облігації не будуть конвертовані в акції, пан Бінь та його дружина опиняться в положенні власників облігацій, рівноцінних кредиторам CII. Завдяки цьому становищу пан Бінь та його дружина матимуть пріоритет у погашенні боргу перед іншими акціонерами у разі банкрутства CII. Це справді питання, яке непокоїть багатьох акціонерів.

Повертаючись до історії реструктуризації капіталу ІСІ, те саме припущення також може мати місце. Якщо облігації на суму 4500 мільярдів донгів будуть конвертовані в акції, ІСІ дотримуватиметься намальованого сценарію, зменшивши коефіцієнт фінансового левериджу з 2,2 до 1,1 раза. Але якщо облігації не будуть конвертовані в акції, ІСІ опиниться в ситуації накопичення боргу.

Джерело: https://www.congluan.vn/cii-tai-co-cau-nguon-von-tang-suc-de-khang-hay-no-chong-them-no-post270704.html