بيتكوين تهرب من ظل الزنبق ولكنها "تحبس أنفاسها" أمام أسماك القرش

(دان تري) - بعد 17 عامًا، أثبت بيتكوين أنه ليس "فقاعة توليب". ومع ذلك، يأتي الخطر الأكبر الآن من عملاق "الخزانة" "ستراتيجي" الذي يمتلك 650,000 بيتكوين.

على مدى ما يقرب من عقدين من الزمن، شبّه أشدّ منتقدي البيتكوين عملةَ "فقاعة التوليب" في القرن السابع عشر، رمزًا للمضاربة الجامحة والانهيار السريع. لكن يبدو أن الوضع بدأ يتغيّر. فقد صرّح إريك بالتشوناس، الخبير المخضرم في صناديق الاستثمار المتداولة في بلومبرغ، مؤخرًا بأن هذه المقارنة عفا عليها الزمن وبعيدة عن الواقع.

يُجادل بالتشوناس بأنه في حين أن سوق التوليب "تلقى ضربةً واحدةً وانهار" واختفى بعد ثلاث سنوات، فإن البيتكوين قد تلقى ست أو سبع ضرباتٍ قاتلة، وانهار، ثم انتعش، ووصل إلى مستوياتٍ قياسيةٍ جديدة، واستمر لمدة 17 عامًا. هذه المرونة وحدها هي أقوى ردٍّ على المشككين في قيمة هذا الأصل الرقمي. حتى لو لم يُولّد البيتكوين تدفقاتٍ نقديةً كالأسهم، فإنه لا يزال يتمتع بمكانةٍ تُضاهي الذهب أو الأعمال الفنية النادرة.

ولكن مع تراجع المخاوف بشأن القيمة الجوهرية لعملة البيتكوين، تواجه السوق مصدر قلق أكثر واقعية ومخيفة: سلامة شركة Strategy، الشركة التي تحتفظ بأكبر مخزون من عملة البيتكوين في العالم .

بعد 17 عامًا، أثبت البيتكوين جدارته من خلال تحطيم المقارنة مع زهور التوليب (الصورة: CoinDesk).

عندما يبدأ "العملاق" بالارتعاش

أصبحت قصة شركة ستراتيجي (رمز السهم: MSTR) محط أنظار العالم المالي العالمي. من شركة برمجيات، بقيادة مايكل سايلور، تحولت ستراتيجي إلى "خزانة بيتكوين" عملاقة، تمتلك ما يصل إلى 650,000 بيتكوين، أي ما يعادل حوالي 60 مليار دولار أمريكي، وتمثل 3.1% من إجمالي تداولات بيتكوين حول العالم.

كان صعود ستراتيجي يُنظر إليه سابقًا على أنه دليل على القبول المؤسسي للعملات المشفرة. ولكن مع كل سفينة ضخمة، تأتي أمواج عاتية، ومكانتها الضخمة تُحوّل ستراتيجي إلى "قنبلة موقوتة" محتملة.

خسر سهم MSTR 30% من قيمته خلال الشهر الماضي وحده، وانخفض بنسبة 65% عن أعلى مستوى له على الإطلاق في نوفمبر 2024. ويتزامن هذا الانخفاض مع تصحيح في سعر البيتكوين، الذي انخفض من أعلى مستوى قياسي له عند 126 ألف دولار إلى منطقة 85 ألف دولار.

ويتساءل المراقبون: هل أصبحت الإستراتيجية "كبيرة جداً بحيث لا يمكن السماح لها بالفشل"؟

لم يخلو تاريخ المال العالمي من دروس مؤلمة حول انهيار الآثار. من إنرون، سابع أكبر شركة في الولايات المتحدة، والتي "اختفت" بسبب احتيال محاسبي، إلى ليمان براذرز في أزمة 2008، ومؤخرًا صدمة وادي السيليكون وFTX في قطاع العملات المشفرة.

يُحذّر إيلي كوهين، المحامي المتخصص في البنية التحتية للأصول الرقمية، من أن تصنيف الشركة في البورصة أو رأس مالها الضخم ليس ضمانًا للنجاة من العقاب. فإذا أفلست شركة "ستراتيجي"، فلن تكون هناك خطة إنقاذ حكومية كما حدث مع البنوك، وسيتحمل المساهمون العبء الأكبر.

"المرة الأولى" لمايكل سايلور وضغط السيولة

ما يُقلق السوق أكثر ليس انخفاض سعر السهم فحسب، بل أيضًا تغيير سياسة ستراتيجي. مايكل سايلور، المعروف سابقًا بـ"مُبشر بيتكوين" بفضل فلسفته "اشترِ واحتفظ للأبد"، اضطر الآن للاعتراف بحقيقة قاسية: قد تُجبر الشركة على بيع بيتكوين.

رغم حثّها المتكرر للمستثمرين على "عدم البيع أبدًا"، أنشأت شركة "ستراتيجي" مؤخرًا صندوقًا احتياطيًا بقيمة 1.44 مليار دولار في ظلّ الضغوط المالية والتزامات الديون. تهدف هذه الخطوة إلى ضمان التدفق النقدي اللازم لتوزيع الأرباح والاستعداد لأسوأ السيناريوهات: عندما تنخفض القيمة الصافية المعدّلة للأصول (mNAV) عن 1. ببساطة، إذا قيّمت السوق الشركة بأقل من قيمة بيتكوين التي تحتفظ بها، فإنّ ضغط السيولة سيجبرها على بيع أصولها لموازنة الميزانية العمومية.

تجدر الإشارة إلى أن شركة ستراتيجي مثقلة بسندات قابلة للتحويل تصل قيمتها إلى 8.2 مليار دولار. إذا لم يرتفع سعر السهم بما يكفي لتحويله إلى أسهم، فستحتاج الشركة إلى سيولة نقدية ضخمة لسداد الدين. لم يعد احتمال الاضطرار إلى "بيع" بيتكوين لسداد الديون مجرد نظرية، بل أقرت به إدارة الشركة كخطر قائم.

تعتبر شركة Strategy حاليًا واحدة من أكبر شركات البيتكوين في العالم، حيث تمتلك حوالي 650 ألف BTC، أي ما يعادل ما يقرب من 60 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل حوالي 3.1٪ من إجمالي المعروض المتداول من البيتكوين (الصورة: Alarmy).

تخيل ماذا سيحدث إذا بدأت الإستراتيجية بالبيع؟

وفقًا لكاثرين داولينج، المستشارة العامة في شركة بيتوايز لإدارة الأصول، يُعد بيع الأصول لإعادة هيكلة التمويل نشاطًا تجاريًا عاديًا. لكن مع شركة ستراتيجي، الأمر ليس بهذه البساطة. إن تصريحات مايكل سايلور القاسية السابقة هي التي حوّلت حيازات البيتكوين إلى "دين"، وسيُنظر إلى أي بيع على أنه خيانة للثقة، مما يُحدث هزات ارتدادية في السوق بأكمله.

صرح ترانتور، وهو شخصية بارزة في عالم التمويل اللامركزي، بأن أي قرار تتخذه شركة ستراتيجي ببيع بيتكوين سيُحفّز موجة بيع من قِبل مستثمري التجزئة، ويخلق فرصًا للبائعين على المكشوف. سوق العملات الرقمية، الذي يخشى بالفعل من "كوكب تيرا لونا أو FTX التالي"، سيكون شديد الحساسية لهذه المعلومات.

الأخطر هو مخاطر السيولة. يشير سال تيرنولو، الرئيس السابق لقسم العملات المشفرة في KPMG، إلى أنه إذا واجهت شركة Strategy أزمة سيولة نقدية بينما أسهمها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، فستقع في دوامة مميتة: ستُجبر على بيع أصول رخيصة لإنقاذ سعر السهم، وكلما زادت مبيعاتها، انخفض السعر، وتعمقت الأزمة.

بينما لا تزال شركة ستراتيجي تتمتع بمكانة قوية نسبيًا، حيث تبلغ قيمتها الصافية للأصول (mNAV) 1.14 واحتياطي نقدي حديث الإنشاء، لا يزال شبح المخاطر قائمًا. لم تعد قصة ستراتيجي مجرد قصة شركة، بل اختبارًا لمدى نضج سوق البيتكوين: هل سيتمكن ملك العملات الرقمية من استيعاب الصدمة في حال جنحت أكبر "سمكة قرش"؟

لا توجد ضمانات في الأسواق المالية. وكما يقول خبير الصناعة ميتشل رودي: "قد تتمتع الاستراتيجية بزخم كافٍ لتجاوز العاصفة، لكن لا يمكن استبعاد احتمال الفشل تمامًا، مهما كان ضئيلًا".

المصدر: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/bitcoin-thoat-bong-ma-tulip-nhung-dang-nin-tho-truoc-ca-map-strategy-20251207190755596.htm