سوق رأس المال في فيتنام تحت عدسة FTSE Russell

يعتقد خبراء الأوراق المالية وانمينج دو (خبير FTSE Russell) والسيد توماس نجوين - مدير الأسواق الأجنبية في شركة SSI للأوراق المالية أن الترقية إلى السوق الناشئة الأولية ليست مجرد إنجاز فني حصل على "التصنيف A"، بل هي نقطة البداية لدورة رأس مال جيلية جديدة، مما يتطلب من السوق الفيتنامية أن تمر برحلة تتراوح من 12 إلى 36 شهرًا من التحضير من حيث البنية التحتية والمنتجات وكيفية سرد قصتها الخاصة للعالم.

أصبح تناول حساء الفو على الإفطار وتبادل المعلومات حول الاقتصاد والأسهم حاجة جديدة بين المستثمرين.

فيتنام تصل إلى خط النهاية الفني وتبدأ مرحلة التنفيذ

من وجهة نظر فوتسي راسل، أكدت السيدة وانمينغ دو أن ترقية فيتنام لم تعد قيد المراجعة، بل تم تأكيدها فنيًا. فإذا كانت فيتنام قد استوفت سبعة معايير فقط من أصل تسعة قبل اثني عشر شهرًا، فقد استوفت جميع المعايير التسعة بحلول وقت الإعلان في أكتوبر. هذا يعني أن فيتنام قد استوفت تمامًا متطلبات تصنيفها كسوق ناشئة ثانوية في إطار تصنيف فوتسي.

من حيث الترتيب، ووفقًا لتحليل السيد توماس نجوين، يُمكن اعتبار فيتنام قد "وصلت إلى خط النهاية" على خريطة التصنيف. ومع ذلك، لا يزال عدد كبير من المستثمرين المحليين يتساءلون، نظرًا لأن مفهوم "المرحلة المؤقتة" أو "نقطة التفتيش" أو الإطار الزمني حتى سبتمبر للإدراج الرسمي في سلة المؤشرات لا يزال حاضرًا في السوق. والسؤال هو: هل يُمثل هذا نوعًا من "التحدي الإضافي" بسبب نقاط ضعف فيتنام، أم أنه مجرد خطوة في عملية التنفيذ القياسية المألوفة في الأسواق الأخرى؟

من واقع الممارسة العملية، أكدت السيدة وانمينغ دو أن فترة العام الواحد من الإعلان إلى التنفيذ الرسمي هي معيار FTSE المطبق في العديد من حالات الترقية السابقة. والسبب لا يكمن في "إبقاء" السوق أو "تعليقه"، بل في طبيعة تغيير المجموعة: إزالة سوق من سلة الأسواق الناشئة ودمجه في سلة الأسواق الناشئة الأولية في نظام المؤشرات القياسي العالمي.

في ذلك الوقت، اضطرت هيكلية المستثمرين المرتبطة بكل سلة مؤشرات إلى تغيير. احتاجت الصناديق المتخصصة في تتبع الأسواق الناشئة إلى وقت للتخارج التدريجي، بينما بدأت الصناديق التي تتبع مؤشرات الأسواق الناشئة في إعداد البنية التحتية والإجراءات والعمليات التشغيلية للتعامل مع فيتنام كسوق جديدة في محافظها. إلى جانب ذلك، كان هناك متطلب محدد للغاية: يجب أن تسمح أنظمة الوساطة والحفظ والتشغيل للصناديق بمحاكاة مؤشر التداول الفيتنامي من خلال نموذج الوساطة العالمي الذي تستخدمه للأسواق الناشئة الأخرى، بدلاً من الاضطرار إلى الخضوع لعملية "إدراج" معقدة منفصلة محليًا.

من وجهة نظر المستثمرين المؤسسيين، هذا المطلب واضحٌ تمامًا: لا نريد تصميم مجموعة إضافية من العمليات المتخصصة لمجرد التداول في سوق لا يزال يُمثل نسبةً ضئيلةً من المحفظة العالمية. كلما قلّت "مُعوقات العمليات"، زادت القدرة على جذب تدفقات رأس المال. لذلك، تُعدّ فترة الاثني عشر شهرًا التي أعلنتها FTSE بمثابة خطوةٍ أساسيةٍ في البنية التحتية والتشغيلية للنظام البيئي ذي الصلة بأكمله، من الصناديق والوسطاء العالميين إلى شركات الأوراق المالية المحلية - حيث تُشارك وحداتٌ مثل SSI في توفير جسور الوساطة لسنواتٍ عديدة.

إذن، اسميًا، تمت ترقية فيتنام؛ ويبقى التنفيذ الفني لضمان سلاسة هذه الترقية في نظام رأس المال العالمي. هذا هو الفرق المهم بين "غير محدثة" و"محدثة ولكنها في مرحلة التنفيذ".

من "بركة صغيرة" إلى "محيط رأس المال"

من أهم مخاوف المستثمرين الأفراد ردة فعل الأسعار على المدى القصير. بعد نبأ الترقية، لم تشهد سوق الأسهم الفيتنامية انتعاشًا كما توقع الكثيرون، بل شهدت بعض التراجعات الطفيفة. وبعقلية "انتظار هذه اللحظة طوال حياتي"، تساءل العديد من المستثمرين: لماذا تصاحب الأخبار الجيدة حركة أسعار باهتة؟

هنا، يقدم السيد توماس نغوين منظورًا مبدئيًا: السوق السليم هو آلية لتخفيض المخاطر المستقبلية. عندما يرتفع السوق بنسبة 25-30% خلال عام، من المرجح أن يكون جزء من التوقعات المتعلقة بقصة الترقية قد انعكس في السعر مسبقًا. وهكذا، تصبح الفترة التي تلي إعلان الترقية فترة "هضم" للمعلومات، تمامًا كما يحتاج الجسم إلى وقت لهضم وجبة دسمة. من حيث إدارة المخاطر، يُعتبر عدم ارتفاع السوق بشكل مستمر، بل دخوله في حالة تراكم بعد عام من النمو القوي، أمرًا سليمًا للمستثمرين على المدى الطويل.

على مستوى أعمق، لا يكمن جوهر القصة في التقلبات قصيرة الأجل فحسب، بل في حجم "محيط رأس المال" الذي تدخله فيتنام. وقد حللت السيدة وانمينغ دو الوضع قائلةً: إن تدفقات رأس المال التي تتبع مؤشرات الأسواق الناشئة في العالم لا تُمثل في الواقع سوى جزء ضئيل جدًا مقارنةً بحجم الأصول المُدارة المرتبطة بمؤشرات الأسواق الناشئة. وعند الارتقاء، تنتقل فيتنام من "بركة صغيرة" للأسواق الناشئة إلى "محيط رأس المال" للأسواق الناشئة، حيث يمكن أن يكون حجم البحث عن رأس المال أكبر بعشرات المرات.

وفقًا للتقديرات التي نوقشت في البرنامج، قد يبلغ حجم الأموال التي تجتذبها الأسواق الناشئة ما بين 15 و20 ضعفًا حجم الأموال التي تجتذبها الأسواق الناشئة؛ فإذا اعتبرنا أن الدولار الواحد الذي يعمل في سلة الأسواق الناشئة، قد يعادل 20 إلى 25 دولارًا في سلة الأسواق الناشئة. وهذا يفسر لماذا لا يقتصر الارتقاء على جذب بعض تدفقات رأس المال المتخصصة، بل هو عملية "فتح الباب" أمام فئة جديدة تمامًا من المستثمرين من نطاق مختلف تمامًا.

مع ذلك، لم يتدفق رأس المال بعد أسابيع قليلة من الإعلان. وقد أوضحت السيدة وانمينغ دو آلية تطبيق FTSE بوضوح تام. وتتمثل النقاط الرئيسية للأشهر الاثني عشر المقبلة فيما يلي:

• وسيتم إقامة "نقطة تفتيش" في شهر مارس/آذار لتأكيد تقدم التنفيذ والإعلان عن خارطة طريق محددة، بما في ذلك عدد الشرائح.
• ومن المتوقع أن يبدأ تنفيذ إدراج فيتنام في سلة المؤشرات رسمياً في سبتمبر/أيلول 2026، كما تم تأكيده سابقاً.

قبل شهر تقريبًا من سبتمبر، سيعلن مؤشر فوتسي عن قائمة الأسهم المتوقع إضافتها إلى المؤشر. لهذه المعلومات تأثير كبير على السوق، لأنها مجموعة الأسهم التي ستتلقى رأس مال سلبي من صناديق محاكاة المؤشرات. في "يوم إعادة التوازن"، ستتدفق الأموال الفعلية إلى هذه الأسهم وفقًا للقواعد المعلنة علنًا وبشفافية لتجنب صدمة السوق.

تجدر الإشارة إلى أن فوتسي، وفقًا للسيدة وانمينغ دو، لا تتوقف عند الترقية و"الخروج". وتهدف علاقة التعاون مع هيئة الإدارة والبورصة أيضًا إلى تطوير منتجات مالية أكثر تنوعًا في السوق الفيتنامية. في الوقت الحالي، لا تزال المنتجات تُعتبر رتيبة نسبيًا، في حين أن الحاجة إلى تنويع المنتجات - من عدد الأسهم المدرجة، إلى الاكتتابات العامة الأولية الجديدة، إلى منتجات المؤشرات، والمشتقات - تُعدّ مُلحّة للغاية إذا أرادت فيتنام الاستفادة الكاملة من الفرص التي يُتوقع أن تُشكّلها موجة "التسونامي" خلال الـ 12-36 شهرًا القادمة.

يُوصف عام 2025 بأنه وقتٌ مُلائمٌ للغاية لهذه المرحلة التحوّلية: استقرارٌ سياسي ، وسيولةٌ رائدةٌ في المنطقة، ونموٌّ إيجابيٌّ في الناتج المحلي الإجمالي، إلى جانب إنجازاتٍ بارزةٍ مثل الذكرى الثمانين لليوم الوطني والذكرى الخامسة والعشرين لتأسيس سوق رأس المال. في هذا "التركيبة"، يُمثّل تطوير سوق رأس المال القطعةَ الكاملة التي تُساعد على تعزيز ثقة المستثمرين بأن فيتنام تسير على الطريق الصحيح، ليس فقط في دورة الأسعار قصيرة الأجل، بل في رؤيةٍ تمتدُّ إلى أجيالٍ قادمة.

"فيراري" التي أُطلق عليها اسم فيتنام والقصة التي يجب أن تُروى للعالم

كان من أهم محاور النقاش صورة السوق الفيتنامية وتغطية وسائل الإعلام لها في أعين المستثمرين العالميين. وعلقت السيدة وانمينغ دو قائلةً إن فيتنام "جوهرة" بفضل العديد من العوامل الإيجابية التي تحققت خلال العامين الماضيين: تحسن البنية التحتية، والاستقرار السياسي، والاستفادة من تحولات سلسلة التوريد، والسيولة، والناتج المحلي الإجمالي، اللذين شهدا تحسنًا ملحوظًا. ومع ذلك، لا يزال العالم المالي العالمي منشغلًا بـ"المناطق الساخنة" مثل الولايات المتحدة والصين والاتحاد الأوروبي، في حين لم تحظَ فيتنام بتغطية إعلامية كافية خارج آسيا.

من منظور قطاع الأوراق المالية، يستخدم السيد توماس نجوين صورة "فيراري" لوصف إمكانات فيتنام: أصل عالي الجودة لا يعرفه الكثيرون بعد، لأن غالبية المستثمرين العالميين منشغلون بسيارات "تسلا" - أي الأسواق الكبيرة المألوفة في المحفظة. بصفته خبيرًا، يتمتع بشرف سرد قصة هذه "الفيراري"، ولكن لو كان يشغل منصب مدير محفظة استثمارية كبيرة في نيويورك أو هونغ كونغ، لكان التركيز منصبًا على الأسواق التي تُشكل نسبة كبيرة من المؤشر.

الرسالة المستفادة هي: على فيتنام تسويق نفسها باستمرار ودقة وإصرار، بدلاً من مجرد اتباع نهج "متفائل" على المدى القصير. يُعدّ هذا التحديث إنجازًا هامًا، ولكن لكي تترسخ تدفقات رأس المال واسعة النطاق، يجب أن تُروى قصة فيتنام وتُعاد سردها بلغة يفهمها المستثمرون العالميون ويألفونها: قواعد شفافة، ونموذج تشغيلي متوافق مع المعايير الدولية، وبيئة استثمارية مُيسّرة، وخارطة طريق مستدامة للإصلاح المؤسسي.

على صعيد أكثر هدوءًا، يُضيف حديث وانمينغ دو عن هانوي بُعدًا آخر لجاذبية فيتنام. إن وصف خبير دولي لهانوي بأنها "سريالية"، مكان يجمع العلامات التجارية العالمية ويحافظ على هويته التقليدية في كل زاوية شارع ومطعم على الرصيف، يُظهر أن الجاذبية الثقافية والاجتماعية لفيتنام لا تقتصر على لوحة أسعار الأسهم الإلكترونية، بل إنها سياق نابض بالحياة يتطور فيه سوق رأس المال، وخلفية أقل شهرة تُسهم في تشكيل مشاعر ومعتقدات المستثمرين الأجانب عند اتخاذ قرار البقاء طويل الأجل.

المصدر: https://thoibaonganhang.vn/thi-truong-von-viet-nam-duoi-lang-kinh-ftse-russell-174624.html