Hodnocení CEO S&I: Přísnější regulace zvyšují atraktivitu veřejných dluhopisů

Podle generálního ředitele společnosti S&I Ratings zvýší přísnější regulace v dlouhodobém horizontu transparentnost a usnadní absorpci nabídky. Očekává se, že kanál pro emise veřejných dluhopisů bude i po zlepšení v prvním čtvrtletí nadále aktivní.

Pozitivní signály hned od začátku roku.

Statistiky z začátku roku ukazují, že 7 emitentů dokončilo veřejnou nabídku tranší dluhopisů s úspěšnou mírou distribuce přes 90 %. Z nich VPS Securities získala prostřednictvím tohoto kanálu největší objem kapitálu (5 000 miliard VND) od téměř 1 800 individuálních a institucionálních investorů. Další organizace také získaly stovky nebo tisíce miliard VND, jako například VietinBank (4 000 miliard VND),SHB (2 350 miliard VND), MB (téměř 2 200 miliard VND), BVBank (1 254 miliard VND) atd.

V rozhovoru pro online vydání bulletinu Bond Highlights Bulletin č. 3/2025 deníku Investment Newspaper paní Hoang Viet Phuong, generální ředitelka společnosti S&I Ratings, uvedla, že trh s veřejnými dluhopisy v prvních měsících roku vykazuje mnoho pozitivních signálů. Objem veřejných emisí je vyšší než objem soukromých emisí a hodnota emisí dosáhla 45 % z celkové emise za celý rok 2024. Zároveň je průměrná hodnota na emisi také vyšší než v předchozích čtvrtletích.

Emise veřejných dluhopisů od začátku roku do dnešního dne (jednotka: miliardy VND)
*LSTC: Referenční úroková sazba se obvykle vypočítává jako průměr úrokových sazeb u individuálních spořicích vkladů ve VND s 12měsíční splatností a úrokem placeným při splatnosti u Agribank , Vietcombank, Vietinbank a BIDV v den stanovení roční úrokové sazby.

Jedním z důvodů vysoké míry emise veřejných dluhopisů v prvním čtvrtletí roku 2025 jsou úpravy právního rámce, naposledy zákona č. 56/2024/QH15, který vstoupil v platnost 1. ledna 2025 a čeká na konkrétní pokyny od novelizovaného dekretu 155/2020/ND-CP. V souladu s tím budou od začátku roku 2026 profesionální individuální investoři moci nakupovat soukromě umisťované dluhopisy pouze s ratingem a kolaterálem nebo platebními zárukami.

Po období volatility se právní rámec dále zdokonaluje s cílem posílit důvěru a podpořit udržitelný rozvoj trhu. Zatímco některá nařízení se zpřísňují, například ta, která se týkají profesionálních individuálních investorů, jiná se uvolňují. Například je nyní povoleno zahrnout zahraniční investory mezi potenciální profesionální investory do cenných papírů, aniž by se specifikovalo, zda se jedná o individuální nebo institucionální investory. To umožňuje trhu přilákat významný potenciální kapitál ze zahraničních zdrojů.

Pokud jde o emisi veřejných dluhopisů, trh čeká na změny vyhlášky zaměřené na minimalizaci rizik pro investory v tomto produktu. Podle návrhu nové vyhlášky budou muset veřejně vydané dluhopisy splňovat několik požadavků, jako je například zastupující držitel dluhopisů, předpisy týkající se poměru dluhu, poměru emise k vlastnímu kapitálu a úvěrového hodnocení. To jsou zásadní faktory pro uvedení investičních rizik do kontrolovatelného rámce, což investorům dává větší důvěru při investování do tohoto finančního produktu.

„Posílení kontrol a zajištění bezpečnosti učiní z korporátních dluhopisů, ať už soukromě nebo veřejně vydaných, atraktivnější investiční kanál. I když to může mít v krátkodobém horizontu silný dopad, v dlouhodobém horizontu tato opatření zvýší transparentnost a usnadní absorpci nabídky dluhopisů v budoucnu,“ zdůraznil také generální ředitel S&I Ratings.

Pokud jde o nabídku dluhopisů, očekává se, že rok 2025 zahájí novou fázi hospodářského rozvoje s náročným cílem růstu ve výši 8 %. K dosažení tohoto cíle potřebuje ekonomika dlouhodobé faktory růstu. Střednědobý a dlouhodobý kapitál proto bude hrát klíčovou roli v pomoci podnikům připravit se na tento nový růstový cyklus. Předpokládá se, že střednědobé a dlouhodobé úvěry vzrostou a budou financovat investice do infrastruktury, veřejné investice a nemovitosti. V důsledku toho se pravděpodobně letos výrazně zvýší poptávka po emisi dluhopisů.

Podle paní Phuong jsou veřejně vydané dluhopisy považovány za méně rizikové než soukromě vydané dluhopisy a stávají se atraktivním produktem pro individuální investory. Vzhledem k tomu, že trh v prvním čtvrtletí roku 2025 vykazuje známky zlepšení, i když se obvykle jedná o nejnižší bod, očekává se, že poptávka po emisi ke konci roku vzroste. Generální ředitelka společnosti S&I Ratings se proto domnívá, že je důvod očekávat, že tento růstový trend bude pokračovat i v budoucnu.

Na začátku roku dominují finanční instituce s potenciálem v sektoru nemovitostí a infrastruktury.

Paní Hoang Viet Phuong – generální ředitelka společnosti S&I Ratings

V prvním čtvrtletí roku 2024 představoval podíl bank a společností obchodujících s cennými papíry pouze asi 25 % hodnoty dluhopisů vydaných veřejnosti. V posledních měsících se však tato skupina podílela na celém objemu emisí. Podle paní Phuong má skupina finančních institucí největší objem emisí, protože tato produktová řada je investory dobře přijímána díky své relativně bezpečné povaze v kontextu očekávaného klesajícího trendu úrokových sazeb v nadcházejících čtvrtletích.

Zejména bankovní dluhopisy jsou vysoce hodnoceny, protože tyto instituce potřebují vydávat dluhopisy Tier 2, aby podpořily růst úvěrů, zlepšily kapitálovou přiměřenost a omezily využívání krátkodobých zdrojů pro střednědobé a dlouhodobé úvěry. Dluhopisy od společností s jasnými peněžními toky a plány využití kapitálu, jako jsou například společnosti obchodující s cennými papíry, jejichž peněžní tok bude použit pro maržové úvěry, jsou také dobře hodnoceny.

Kromě skupiny finančních institucí, které byly v minulosti na trhu pozitivně přijaty, paní Phuong předpovídá, že i realitní podniky budou mít v blízké budoucnosti značnou potřebu vydávat dluhopisy.

Podle statistik ratingové agentury S&I se v roce 2024 poměr dluhu k vlastnímu kapitálu kótovaných realitních společností zvýšil na 0,66násobek – což je nejvyšší úroveň od roku 2018. Kromě značného tlaku splatnosti dluhopisů potřebují realitní společnosti také získat kapitál, aby se připravily na plány rozvoje projektů v roce 2025.

Přestože realitní kanceláře zaznamenaly v roce 2024 pouze první známky oživení, pokud jde o tržby a zisky, mnoho společností v tomto odvětví proaktivně zvýšilo své zadlužení již v rané fázi, aby si vytvořily potřebné finanční zdroje pro uvedení projektů na trh v letošním roce. Tento vývoj naznačuje, že tlak na cash flow a potřeba emise dluhopisů ze strany realitního sektoru v roce 2025 budou značné. Realitní společnosti se silnými základy mohou tohoto kanálu pro získávání kapitálu využít.

Podle paní Phuongové v současné době mnoho provincií a měst prochází restrukturalizací a přeplánováním, zejména v sektoru infrastruktury. To vytváří značnou potřebu dlouhodobého kapitálu s délkou splatnosti 8–10 let, nebo i déle. V této souvislosti se předpokládá, že infrastrukturní dluhopisy se stanou důležitým kanálem pro získávání kapitálu a v nadcházejícím období se jim bude věnovat velká pozornost. Bude se jednat o finanční produkt, o kterém se bude v blízké budoucnosti často diskutovat, který uspokojí potřeby dlouhodobých investic a podpoří udržitelný rozvoj infrastruktury.