Hodnocení CEO S&I: Přísnější regulace zvyšují atraktivitu veřejných dluhopisů

Pozitivní signály od začátku roku

Statistiky od začátku roku do současnosti ukazují, že 7 emitentů dokončilo veřejnou nabídku dluhopisů s úspěšnou mírou distribuce přesahující 90 %. Z nich VPS Securities mobilizovala největší zdroj kapitálu z tohoto kanálu (5 000 miliard VND) od téměř 1 800 individuálních a institucionálních investorů. Další organizace také mobilizovaly stovky miliard VND, jako například VietinBank (4 000 miliard VND),SHB (2 350 miliard VND), MB (téměř 2 200 miliard VND), BVBank (1 254 miliard VND)...

V článku pro Dau Tu Electronic Newspaper v newsletteru Bond Highlights č. 3/2025 paní Hoang Viet Phuong, generální ředitelka S&I Ratings, uvedla, že trh s veřejnými dluhopisy v prvních měsících roku zaznamenává mnoho pozitivních signálů. Objem veřejných emisí je vyšší než u jednotlivých dluhopisů a hodnota emise dosáhla 45 % z celkové emise za celý rok 2024. Zároveň je průměrná hodnota každé emise také vyšší než v předchozích čtvrtletích.

Emise veřejných dluhopisů od začátku roku (jednotka: miliardy VND)
*LSTC: Referenční úroková sazba se obvykle vypočítává z průměrné úrokové sazby osobních spořicích vkladů ve VND, 12měsíční splatnost, úroková sazba na konci splatnosti u Agribank , Vietcombank, Vietinbank a BIDV v den stanovení roční úrokové sazby.

Jedním z důvodů vysoké míry emise veřejných dluhopisů v prvním čtvrtletí roku 2025 jsou úpravy právního rámce, naposledy zákona č. 56/2024/QH15, který vstoupil v platnost 1. ledna 2025 a čeká na konkrétní pokyny od vyhlášky, kterou se mění vyhláška 155/2020/ND-CP. V souladu s tím budou od začátku roku 2026 profesionální individuální investoři moci nakupovat individuální dluhopisy pouze s ratingem a zajištěním nebo platebními zárukami.

Po období výkyvů se právní rámec nadále vylepšuje s cílem posílit důvěru a napomoci udržitelnému rozvoji trhu. Zatímco na jedné straně se zpřísňují předpisy týkající se profesionálních individuálních investorů, některé předpisy se zároveň uvolňují, například se doplňují podmínky, že profesionální investoři do cenných papírů mohou zahrnovat zahraniční investory, aniž by museli specifikovat, zda se jedná o individuální nebo institucionální investory. To pomáhá trhu přivítat více potenciálního kapitálu od zahraničních investorů.

Pokud jde o emisi dluhopisů veřejnosti, trh čeká na změny vyhlášky, které by snížily rizika pro investory při investování do tohoto produktu. Podle návrhu nové vyhlášky budou muset dluhopisy vydané veřejnosti splňovat řadu požadavků, jako je například zástupce, který bude vlastnit dluhopis, předpisy týkající se poměru zadlužení, poměru emise k vlastnímu kapitálu a také úvěrového ratingu. To jsou nezbytné faktory pro zajištění kontrolovatelného rámce investičních rizik, což investorům pomůže cítit se bezpečněji při investování do tohoto finančního produktu.

„Zvýšená kontrola a zajištění bezpečnosti pomohou korporátním dluhopisům, ať už vydaným soukromě nebo veřejně, stát se atraktivnějším investičním kanálem. I když mohou mít v krátkodobém horizontu silný dopad, v dlouhodobém horizontu tato opatření zlepší transparentnost a vytvoří příznivé podmínky pro absorpci nabídky dluhopisů v nadcházejícím období,“ zdůraznil také generální ředitel S&I Ratings.

Pokud jde o nabídku dluhopisů, očekává se, že rok 2025 zahájí novou fázi hospodářského rozvoje s náročným cílem růstu ve výši 8 %. K dosažení tohoto cíle potřebuje ekonomika dlouhodobé růstové „lokomotivy“. Důležitou roli proto budou hrát střednědobé a dlouhodobé kapitálové zdroje, které pomohou podnikům připravit se na nový rozvojový cyklus. Předpokládá se, že střednědobé a dlouhodobé úvěry vzrostou a budou financovat investice do infrastruktury, veřejné investice a nemovitosti. Poptávka po emisi dluhopisů se proto letos pravděpodobně výrazně zvýší.

Podle paní Phuong jsou dluhopisy vydané veřejnosti považovány za méně rizikové než dluhopisy vydané soukromě a jsou zaměřeny na to, aby se staly atraktivním produktem pro individuální investory. Vzhledem k tomu, že trh zaznamenal v prvním čtvrtletí roku 2025 známky zlepšení, ačkoli se obvykle jedná o nejnižší období, očekává se, že poptávka po emisi ke konci roku vzroste. Generální ředitelka S&I Ratings se proto domnívá, že existuje důvod očekávat, že tento růstový trend bude v nadcházejícím období pokračovat.

Finanční instituce na začátku roku „dominují“, potenciál realitních a infrastrukturních skupin

Paní Hoang Viet Phuong – generální ředitelka společnosti S&I Ratings

V prvním čtvrtletí roku 2024 představoval poměr emisí bank a společností obchodujících s cennými papíry pouze přibližně 25 % hodnoty dluhopisů vydaných veřejnosti. V posledních měsících však tato skupina představovala celý objem emisí. Podle paní Phuong je skupina finančních institucí s největším objemem emisí také proto, že tato produktová řada je investory vítána kvůli její relativně bezpečné povaze v kontextu očekávaného poklesu úrokových sazeb v nadcházejících čtvrtletích.

Zejména bankovní dluhopisy jsou vysoce ceněny, zatímco tyto organizace potřebují vydávat dluhopisy druhého stupně na podporu růstu úvěrů a také na zlepšení ukazatelů kapitálové bezpečnosti a omezení použití krátkodobého kapitálu pro střednědobé a dlouhodobé úvěry. Dluhopisy podniků s jasným cash flow a plány využití kapitálu, jako jsou například společnosti obchodující s cennými papíry s cash flow určeným k využití pro maržové půjčky, jsou také dobře hodnoceny.

Kromě skupiny finančních institucí, které byly v poslední době na trhu pozitivně přijaty, paní Phuong předpovídá, že v nadcházejícím období bude mít velká poptávka po emisi dluhopisů také skupina realitních podniků.

Podle statistik společnosti S&I Ratings se v roce 2024 poměr dluhu k vlastnímu kapitálu kótovaných realitních podniků zvýšil na 0,66násobek – což je nejvyšší úroveň od roku 2018. Kromě tlaku splatnosti dluhopisů musí realitní podniky také mobilizovat kapitál, aby se připravily na plány rozvoje projektů v roce 2025.

Přestože z hlediska tržeb a zisku zaznamenaly realitní podniky v roce 2024 pouze první známky oživení, mnoho podniků v tomto odvětví proaktivně včas zvýšilo zadlužení, aby si vytvořilo potřebné finanční zdroje pro uvedení projektů na trh v letošním roce. Tento vývoj ukazuje, že tlak na cash flow a potřeba vydávat dluhopisy realitního sektoru v roce 2025 budou velmi znatelné. Realitní podniky s dobrými základy mohou tohoto kanálu mobilizace kapitálu využít.

Podle paní Phuongové se mnoho provincií a měst v současné době nachází v procesu restrukturalizace a přeplánování, zejména v sektoru infrastruktury. To představuje velkou poptávku po dlouhodobém kapitálu s délkou trvání 8–10 let, nebo i déle. V této souvislosti se očekává, že infrastrukturní dluhopisy se stanou důležitým kanálem mobilizace kapitálu a v nadcházejícím období se jim bude věnovat velká pozornost. Bude se jednat o finanční produkt, o kterém se bude v nadcházejícím období hodně mluvit, který uspokojí dlouhodobé investiční potřeby a podpoří proces udržitelného rozvoje infrastruktury.