Lingots d'or à vendre à Kelantan, Malaisie. Photo d'archives
La montée en flèche de l'or à un niveau record semble s'expliquer de la manière la plus évidente par le contexte géopolitique difficile et les perspectives sombres de l'économie mondiale. Le métal précieux est considéré comme une « valeur refuge » et l'opinion générale est que son prix augmentera avec la baisse des taux d'intérêt, un phénomène que de nombreux investisseurs anticipent plus tard cette année.
Mais pas encore. En y regardant de plus près, le mystère se pose : pourquoi le prix de l’or augmente-t-il soudainement ?
Après avoir stagné pendant des mois, le prix de l'or a commencé à flamber début mars. Il a depuis progressé de 14 %, enregistrant une série de records quotidiens. Mais les tensions géopolitiques sont vives depuis des mois, voire des années, et les perspectives de baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale sont devenues encore plus floues ces dernières semaines. Alors, qu'est-ce qui a provoqué une telle flambée du prix de l'or ?
Dirigeants et analystes chevronnés apportent des réponses très différentes à la question de savoir qui ou quoi pousse l'or à son plus haut historique : les banques centrales s'inquiètent-elles du rôle du dollar comme arme économique ? Les fonds parient-ils sur l'imminence d'une baisse des taux de la Fed ? Une armée de traders algorithmiques est-elle attirée par l'or simplement parce qu'il est en hausse ? Est-ce l'inflation persistante et la crainte d'un atterrissage brutal ? L'affaiblissement de la monnaie ? Les prochaines élections américaines ? Ou s'agit-il d'une combinaison de tout cela ?
Ce mystère a incité les initiés du secteur à se pencher sur un système commercial mondial massif couvrant les fonds négociés en bourse et les contrats à terme existants, de New York à Shanghai, en passant par un centre commercial géant de gré à gré à Londres, ainsi qu'un réseau de courtiers répartis dans le monde entier , vendant des lingots d'or, des pièces et des bijoux à tout le monde, partout.
C'est un monde trouble et complexe, historiquement difficile à aborder. Mais les régulateurs s'efforcent depuis des années d'accroître la transparence, en facilitant l'accès aux données qui éclairent un peu plus la concentration d'or dans l'une des plus anciennes réserves de richesse du monde.
Qui achète de l'or ?
Tout d’abord, les réponses faciles : les banques centrales, ainsi que les grandes institutions et les traders, se préparent à assouplir les taux d’intérêt ; les consommateurs chinois s’inquiètent de la baisse des rendements d’autres actifs et d’une monnaie dévaluée ; sur Reddit, les collectionneurs d’or se vantent d’accumuler des lingots et des pièces d’or.
Mais ces groupes contribuent à la hausse du prix de l'or depuis des mois – voire des années, dans le cas des banques centrales – et on ne comprend pas pourquoi certains d'entre eux achètent de l'or aujourd'hui avec plus de peur, d'avidité ou d'enthousiasme. Les analystes disposent de données de marché plus complètes que par le passé, mais la réponse à cette question est floue : tout le monde achète en même temps, et personne n'achète en quantités particulièrement importantes.
Des bijoux en or sont exposés à la vente dans un magasin en Californie, aux États-Unis.
Quel type d’or achètent-ils ?
Une chose est claire, mais aussi déroutante : les investisseurs n'achètent pas de fonds négociés en bourse (ETF) sur l'or, l'un des moyens les plus simples d'acquérir de l'or. Mais les sorties continues de capitaux des ETF sur l'or suggèrent qu'un grand nombre d'investisseurs passent à côté de l'opportunité ou ont pris des bénéfices grâce à la hausse du prix de l'or.
« C'est l'un des phénomènes les plus étranges que j'aie jamais observés dans le secteur des ETF », a déclaré Nate Geraci, président de l'ETF Store. « Ce qui est particulièrement intéressant, c'est que la demande d'or est forte sur d'autres canaux, notamment les achats des banques centrales et les achats directs des investisseurs particuliers et privés. »
Citigroup a expliqué que les prises de bénéfices des investisseurs à long terme ayant acheté de l'or il y a des années expliquent la baisse significative des flux nets d'entrées dans les ETF. Joe Cavatoni, qui supervise la plateforme ETF au World Gold Council, a expliqué que les fortes ventes nettes de ces fonds, sans exercer de pression baissière significative sur les prix de l'or, témoignent d'une forte demande pour les lingots qu'ils vendent, et que les banques centrales seront les acheteurs traditionnels.
« D'autres investisseurs achètent de l'or physique, donc la vente massive d'ETF n'a aucun impact [sur le cours de l'or]. Devinez où il va : vers le marché de gré à gré ou vers les banques centrales », a déclaré Cavatoni lors d'une interview.
Où les investisseurs achètent-ils de l’or ?
L'activité de trading reprend sur les marchés à terme et de gré à gré, ce qui indique que les acheteurs institutionnels (banques centrales, banques d'investissement, fonds de pension, fonds souverains) se lancent tous dans le marché. Le trading d'options sur l'or reprend également, et l'on s'attend à ce que les prix des lingots augmentent encore à mesure que les courtiers en options intensifient leurs achats pour compenser les risques.
Le nombre de contrats sur l'or sur le marché à terme de New York est en hausse, signe que les gestionnaires de fonds misent sur une hausse des prix à long terme. Cependant, le volume global des transactions a largement dépassé le nombre de contrats ouverts, ce qui suggère une forte augmentation des fonds de trading algorithmique.
Pourquoi les investisseurs achètent-ils de l’or en ce moment ?
C'est la grande question. Le point faible flagrant des cinq dernières semaines est que, même si l'on s'attend toujours à ce que la Fed commence à baisser ses taux cette année – ce qui serait bénéfique pour l'or –, de nombreux investisseurs sont moins convaincus du moment de ces baisses qu'il y a quelques mois.
Il est possible que certains investisseurs en or aient cessé de se soucier du moment où la Fed commencera à réduire les taux d’intérêt et se concentrent plutôt sur la perspective d’un atterrissage brutal de l’économie américaine sur la base de données récentes et se précipitent pour acheter des lingots en raison de leur rôle de « valeur refuge ».
Cela pourrait également expliquer un autre mouvement étrange sur le marché de l’or ces dernières semaines : la relation entre le différentiel de prix de l’or et les taux d’intérêt de la Fed.
L'écart de pourcentage entre l'or au comptant et les contrats à terme à trois mois de Londres – qui tend à évoluer en fonction des taux d'intérêt en raison du coût du stockage, du financement et de l'assurance de l'or – s'est réduit pour atteindre un niveau inférieur au taux des fonds fédéraux ces dernières semaines, sous l'effet de la flambée des prix de l'or au comptant. Ce phénomène est rare et, historiquement, ne se produit durablement que lorsque les taux d'intérêt sont bas ou sur le point de chuter fortement.
Un tel renversement de l’écart pourrait signaler que les investisseurs nerveux intensifient leurs achats d’or au comptant, pour se protéger contre d’éventuelles turbulences.
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