Les entreprises annoncent des profits records, mais la croissance reste inégale.

Le troisième trimestre 2025 a été marqué par des profits exceptionnels pour les entreprises vietnamiennes. Fin octobre, 160 sociétés cotées en bourse avaient publié leurs résultats, affichant une hausse de 114 % de leurs bénéfices nets par rapport à la même période de l'année précédente, un niveau jamais atteint depuis cinq ans.

Toutefois, en examinant de plus près la structure de croissance, on constate aisément que ce tableau penche toujours en faveur du secteur financier et bancaire, tandis que le secteur économique réel ne s'est développé que dans certaines zones aux bases solides.

profits historiques mais incomplets

L'économie a enregistré de nombreux signes positifs au troisième trimestre, avec une croissance du PIB de 8,23 %, une hausse du crédit de 13,37 % depuis le début de l'année et un marché des capitaux en plein essor, grâce aux anticipations d'une baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale américaine (Fed) en fin d'année. Parallèlement, les flux d'investissements étrangers et la confiance des investisseurs nationaux se sont nettement améliorés.

Au troisième trimestre 2025, de nombreuses entreprises ont annoncé des bénéfices records. Photo d'illustration

Cependant, derrière ces chiffres impressionnants se cache un décalage entre la finance et l'économie réelle. La croissance provient principalement de secteurs qui bénéficient directement des marchés financiers, tandis que la production et la consommation commencent à peine à se redresser.

Le secteur des valeurs mobilières a été au centre de l'attention, avec un bénéfice total atteignant 19 000 milliards de VND, soit une hausse de 171 % sur un an. Les dettes sur marge ont atteint un niveau record de 380 000 milliards de VND, témoignant d'un engouement exceptionnel. Notamment, le groupe bancaire a enregistré une augmentation de ses bénéfices de près de 80 %, grâce notamment aux performances de VPBank,OCB , MSB et Sacombank.

Cependant, selon une analyse des sociétés de courtage, la dépendance à l'effet de levier financier rend la croissance de ces secteurs toujours cyclique. Le taux de change USD/VND a atteint 26 424 VND/USD, contraignant la Banque d'État à vendre près de 3 milliards de dollars pour le stabiliser. Certaines banques ont relevé leurs taux d'intérêt sur les dépôts à plus de 6,5 % par an, ce qui risque d'entraîner une inversion du coût du capital au prochain trimestre.

Alors que le secteur financier connaît une croissance exceptionnelle, l'économie réelle commence à retrouver son dynamisme, malgré de fortes disparités entre les secteurs. Dans le secteur industriel, Hoa Phat (HPG) a notamment réalisé un bénéfice net de 4 012 milliards de VND, en hausse de 33 % par rapport à la même période de l'année précédente, sa marge brute passant de 13,9 % à 16,7 % grâce à une forte baisse des prix des matières premières. L'achèvement du complexe Dung Quat 2 permettra à Hoa Phat d'accroître sa capacité de production à 16 millions de tonnes par an dès 2026, une étape clé témoignant de la capacité d'investissement à long terme de cette entreprise manufacturière leader au Vietnam.

Perspective du complexe de Dam Bay.

Le secteur de la construction a également enregistré des signes évidents de reprise, Coteccons (CTD) en étant un exemple typique. Au premier trimestre de l'exercice 2026 (correspondant au troisième trimestre 2025), le chiffre d'affaires de Coteccons a atteint 7 452 milliards de VND, en hausse de 56,6 % sur un an, tandis que son bénéfice net s'est élevé à 294 milliards de VND, en progression de 216,7 %, son plus haut niveau en cinq ans.

Il convient de noter que la marge brute de Coteccons est restée stable à 4,3 %, malgré des coûts élevés de matières premières et de main-d'œuvre. L'entreprise a également enregistré un carnet de commandes record de 51 600 milliards de VND, avec un taux de fidélisation de 95,3 %, grâce à une série de projets clés menés avec Sun Group, Masterise, Vinhomes et Ecopark.

Au lieu de privilégier la taille, Coteccons mise sur l'efficacité de la construction et des relations clients durables – une approche rare dans un secteur du BTP extrêmement concurrentiel. Des projets comme l'Opéra du Lac de l'Ouest ou le terminal passagers T2 de Phu Quoc sont non seulement symboliques, mais témoignent également de la capacité des entreprises générales de construction vietnamiennes à rivaliser au niveau régional.

Le secteur immobilier a également amorcé une reprise. Khang Dien (KDH) a engrangé 526 milliards de VND, soit huit fois plus qu'à la même période, grâce à la livraison de projets affichant une marge brute de 70 %. Kinh Bac (KBC) a quant à elle réalisé un chiffre d'affaires de plus de 1 500 milliards de VND, soit près de quatre fois plus, grâce à ses parcs industriels. Le secteur de la distribution, notamment les enseignes PNJ, FRT et Masan, a enregistré des hausses respectives de 129 %, 55 % et 43 %, témoignant d'une reprise progressive du pouvoir d'achat sur le segment moyen-haut de gamme.

L'argent prend une nouvelle direction

Après les excellentes récoltes du troisième trimestre, le marché est entré dans une phase de réallocation des flux de trésorerie. Les capitaux, autrefois concentrés dans les secteurs financiers et boursiers comme au premier semestre, se sont réorientés vers des domaines disposant d'une véritable base de production, liés à la demande des consommateurs et aux investissements publics.

Les investisseurs, notamment institutionnels, réduisent proactivement leur exposition aux valeurs financières, où les risques cycliques sont élevés. L'endettement sur marge, supérieur à 380 000 milliards de VND, est considéré comme un pic à court terme, reflétant un retour à la prudence après une période d'euphorie. Cette restructuration de portefeuille indique que le marché entre dans une phase d'ajustement technique visant à se stabiliser avant d'établir un nouveau niveau de prix.

Vue du centre de conférence de l'APEC. Illustration photographique.

Dans ce contexte, les flux de trésorerie se sont progressivement orientés vers les secteurs affichant une réelle génération de trésorerie et une meilleure résistance aux taux d'intérêt, notamment les matériaux, les infrastructures, les biens de consommation et le génie civil. Hoa Phat (HPG), Coteccons (CTD) et PNJ sont ainsi devenues les destinations privilégiées des flux de capitaux à moyen terme, grâce à des marges bénéficiaires stables et des fondements opérationnels solides.

Nous vivons une période où les capitaux d'investissement sont plus sélectifs que jamais, ne recherchant que des entreprises réellement rentables, dotées d'une structure financière saine et d'une vision de croissance à long terme. L'expérience montre que les bénéfices du troisième trimestre 2025 permettent à de nombreuses entreprises de « récupérer leur capital » après la période 2023-2024, mais surtout, on observe un changement de mentalité en matière de croissance. Au lieu de se précipiter sur les revenus en s'endettant, les grandes entreprises restructurent leur chaîne de valeur, en privilégiant les marges bénéficiaires et la productivité opérationnelle.

Hoa Phat a investi dans l'achèvement de Dung Quat 2 pour accroître son autosuffisance en matières premières, Coteccons a opté pour une stratégie de coopération à long terme basée sur les ventes répétées, Khang Dien et Kinh Bac ont profité de la période de « dédouanement » pour céder le projet, PNJ et Masan ont promu les chaînes de vente au détail fermées et la transformation numérique.

Du point de vue des politiques publiques, le gouvernement et la Banque d’État font preuve de souplesse pour maintenir la croissance tout en préservant la stabilité macroéconomique. L’investissement public demeure le principal moteur de l’économie en 2026, avec un accent particulier sur les transports, l’énergie et le logement social.

L'accélération des investissements publics au quatrième trimestre 2025 entraînera une hausse de la demande en matériaux, en construction et en acier. Photo : CTC

L'accélération des décaissements d'investissements publics au quatrième trimestre 2025 devrait stimuler la demande en matériaux, construction, logistique et sidérurgie – des secteurs ciblés par les flux de capitaux à long terme. Le Vietnam espère également être reclassé en marché émergent secondaire par FTSE Russell, ce qui devrait attirer des milliards de dollars supplémentaires de capitaux étrangers.

Actuellement, le gouvernement encourage l'octroi de crédits au secteur manufacturier, aux petites et moyennes entreprises et à l'agriculture de pointe, réduisant ainsi la dépendance au secteur immobilier et financier. C'est la voie à suivre pour garantir une croissance durable et généralisée.

D'après les sociétés de courtage, la concurrence entre les entreprises au troisième trimestre 2025 indique que le Vietnam est sorti de la récession, mais se trouve encore à un tournant majeur. Ainsi, si 2025 est l'année des « chiffres records », 2026 sera celle de la « véritable qualité », lorsque les flux de trésorerie, les politiques et les stratégies commerciales convergeront pour façonner un nouveau cycle de croissance pour le Vietnam.

Source : https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm