לחץ גובר על פירעון אג"ח

סך החוב העיקרי של אג"ח לפירעון בקבוצת החוץ-בנקאית בשמונת החודשים האחרונים של 2025 יעמוד על כ-126,400 מיליארד דונג וייטנאמי. צילום: Shutterstock

לחץ על דד-ליין

בסוף מאי 2025, שוק האג"ח הקונצרניות רשם מקרה נדיר. שתי אג"ח בשווי 4,000 מיליארד דונג וייט שהונפקו על ידי חברת Hung Thinh Quy Nhon Entertainment Services Joint Stock Company - המשקיעה בפרויקט Merryland Quy Nhon, היו כפופות באופן בלתי צפוי ל"רכישה חוזרת כפויה". הסיבה הייתה שהחברה לא שילמה את תשלום הריבית ה-16 (מ-12 בפברואר 2025 עד 12 במאי 2025) של אג"ח HQNCH2124003 בזמן.

מחזיקי האג"ח שלחו בקשה בכתב למנפיק לרכוש בחזרה באופן כפוי את כל האג"ח לפני מועד הפירעון. יום לאחר מכן, חברת ניירות הערך המייצגת את מחזיקי האג"ח אישרה את האירוע ופרסמה הודעת הפרה. ראוי לציין כי הדבר כלל גם סעיף הפרה צולבת עבור יתרת אגרות החוב.

"במקרה שחברת נדל"ן זו לא תשלם במלואן ובזמן את מלוא הקרן והריבית של שתי האג"ח לפני תאריך הפירעון המחייב, נציג מחזיק האג"ח ימשיך בהליך לבקש מהערב לבצע את ההתחייבות מטעמו ו/או לטפל בבטחונות האג"ח", נכתב בבירור בהודעת ההפרה.

מבלי להתחשב בהתחייבות הפירעון הבלתי צפויה, לחץ הפירעון הקודם צפוי לחזור חזק יותר במאי 2025, לאחר שהתקרר באפריל. באפריל 2025, השוק לא רשם מקרים חדשים של איחור בתשלומי קרן וריבית. עם זאת, החודש, יחד עם מקרה איחור בתשלום הריבית של הונג תין קווי נון, גם חברת המניות המשותפת לתוכנת אנטי-וירוס BKAV (BKAV Pro) החמיצה את המועד האחרון לתשלום הקרן והריבית. על פי ההודעה ב-27 במאי - יום לאחר תאריך הפירעון, חברה זו מסרה כי היא נמצאת בתהליך משא ומתן.

אגרת האג"ח הנ"ל של BKAV Pro הונפקה במאי 2021, בתחילה לתקופה של 3 שנים עם ריבית של 10.5% לשנה, אך הוארכה לשנה נוספת עם ריבית של 11% לשנה לשנת ההארכה. במקביל, נוספו גם בטחונות, הכוללים כיום יותר מ-6.1 מיליון מניות BKAV Pro שבבעלות BKAV ואת כל תרומת ההון של מר נגוין טו קוואנג בחברת Vietnam Digital Transformation Platform Company Limited (DXP), בתנאי שמספר חברות קשורות חייבות לדווח על מצב ההכנסות, ההוצאות וצבירת תזרים המזומנים המרבי במסגרת יכולת התשלום של קרן וריבית על מנת להבטיח מינימום של 1.5 מיליארד וונד לחודש.

באסיפה הכללית האחרונה של בעלי המניות של חברת ניירות הערך VNDirect, הוזכרה האפשרות של איחור בתשלום של אגרת החוב שהונפקה על ידי BKAV Pro. בתפקיד הייעוץ בנוגע למסמכי ההנפקה, ייצוג בעלי האג"ח, רישום ותשלום לסוכנים וחיתום ההנפקה, VNDirect נאלצה לשלוח מסמך בבקשה לתקן את ההפרה עקב אי עמידה בחובת צבירת סכום מינימלי של 4.5 מיליארד דונג וינדי בתקופות שבין דצמבר 2024 לפברואר 2025.

התמונה הכוללת עדיין בהירה.

על פי נתוני תחזית של FiinGroup, הערך הכולל של אג"ח קונצרניות לפירעון של קבוצת החברות הלא-בנקאיות במאי 2025 מוערך להגיע ל-11,400 מיליארד דונג וייט, כפול מזה של החודש הקודם. ברבעון השני של 2025, הערך הכולל המשוער של אג"ח קונצרניות לפירעון של קבוצת החברות הלא-בנקאיות צפוי להגיע לכ-24,400 מיליארד דונג וייט, עלייה של 26.6% בהשוואה לרבעון הראשון של השנה.

כמה מקרים של "איחור" הופיעו כאשר לחץ הפירעון גבר. עם זאת, בפלח הגדול הנותר, רוב העסקים שילמו והאריכו את חובותיהם במהירות, ואף הנפיקו באופן יזום אג"ח חדשות מוקדם במטרה לארגן מחדש את החוב מקבוצת האג"ח הישנה.

על פי העדכון האחרון, חברת Wincommerce General Trading Services Joint Stock Company השלימה את תשלום הקרן והריבית על אג"ח בתאריך הפירעון. ה"ענקית" בתעשיית הקמעונאות בשלב ההתרחבות עדיין דיווחה על הפסד של כמעט 600 מיליארד וונד בשנת 2024 בלבד, ובכך הגדילה את ההפסד המצטבר עד סוף 2024 לכמעט 3,960 מיליארד וונד. עם זאת, עם הון ראשוני גדול (מעל 8,300 מיליארד וונד) ותזרים מזומנים מובטח, ההתחייבויות לתשלום ריבית וקרן מתקיימות במועדן. קבוצת ASG, ‏Phu Long Real Estate או Rong Viet Securities השלימו גם הן את התשלום.

בינתיים, לאחרונה, חברת My Real Estate Joint Stock Company קיימה בהצלחה פגישת בעלי אג"ח עם תאריך פדיון חדש שנדחה בשנתיים בהשוואה לתקופת הקודמת. קבוצות האג"ח הראשוניות היו צפויות להגיע לפדיון באפריל-יוני השנה והוסכם על תוכנית הארכה עם מחזיקי האג"ח. קבוצות האג"ח הראשונות הוארכו ימים ספורים לפני תאריך הפדיון. עם זאת, מתוך גישה פרואקטיבית יותר לקבוצות האג"ח המאוחרות יותר, אסיפות בעלי האג"ח אישרו את ארגון החוב עד חצי חודש מראש.

באופן פרואקטיבי אף יותר, חברת Nam Long Investment Joint Stock Company הנפיקה 2 אג"ח כדי לארגן מחדש את חובה בחצי השנה האחרונה. לאחרונה, דירקטוריון חברת Nam Long Investment Joint Stock Company (קוד NLG - HoSE) אישר את תוכנית הנפקת האג"ח של החברה בערך נקוב כולל של 660 מיליארד וונד. התמורה תשלם את מלוא הקרן של אג"ח NLG 2018001 שהונפקו לפני 7 שנים בערך נקוב כולל של 660 מיליארד וונד בדיוק. קבוצת האג"ח הנ"ל תגיע לפירעון ב-19 ביוני 2025. קבוצת האג"ח החדשה תונפק ברבעון השני של 2025.

הקלה בחובות באמצעות משא ומתן וארגון מחדש

על פי חישובי Fiingroup, הלחץ לפרוע אג"ח קרן בקבוצת החוץ-בנקאית ביוני 2025 צפוי לרדת משמעותית בהשוואה לחודש שעבר. באופן ספציפי, הערך הכולל של קרן החוב של אג"ח קונצרניות שמועד פירעון שלהן בקבוצת החוץ-בנקאית מוערך ב-7,300 מיליארד דונג וייטנאמי, ירידה של 33.6%. מתוכם, נדל"ן ממשיך להוות חלק גדול, עם כ-5,900 מיליארד דונג וייטנאמי שמועד פירעון שלהן ביוני 2025, שווה ערך ל-61.4% מסך שווי הפדיון של השוק כולו בחודש. בנוסף ל-Nam Long, שלה תוכנית ברורה למדי להסדר חוב, כמה מנפיקים בולטים עם אג"ח שמועד פירעון שלהן בתקופה זו כוללים את Saigon Glory (1,100 מיליארד דונג וייטנאמי), Signo Land (1,000 מיליארד דונג וייטנאמי).

הערכות של מומחים מ-Fiingroup מראות כי סך החוב העיקרי של אג"ח לפירעון בקבוצת החוץ-בנקאית בשמונת החודשים האחרונים של 2025 יעמוד על כ-126,400 מיליארד דונג וייטנאמי, מתוכם נדל"ן מהווה כ-79,400 מיליארד דונג וייטנאמי (המהווים 63% מסך שווי הפדיון). לחץ פדיון האג"ח בקבוצת החוץ-בנקאית צפוי להגיע לשיאו ברבעון השלישי של 2025.

על פי נתוני תחזית של FiinGroup, הערך הכולל של אגרות חוב קונצרניות שפגיעתן בקבוצות חוץ-בנקאיות במאי 2025 מוערך ב-11,400 מיליארד דונג וייטנאמי, כפול מזה של החודש הקודם.

איתות חיובי הוא שרכישות חוזרות מוקדמות של אג"ח קונצרניות הפחיתו את הערך העיקרי המשוער של אג"ח שפגנן בשנת 2025 של המגזר הלא-בנקאי ל-159,800 מיליארד דונג וייט, לעומת הערכה של 171,900 מיליארד דונג וייט בתחילת השנה.

סטטיסטיקות VNDirect מראות כי נכון ל-15 באפריל 2025, 118 מנפיקים הגיעו להסכמים להארכת תקופות אג"ח עם מחזיקי אג"ח ודיווחו רשמית ל-HNX. הערך הכולל של אג"ח עם תקופות מוארכות עומד על יותר מ-178,000 מיליארד דונג וייט. מתוכם, ערך האג"ח שפג תוקפן בשנת 2025 שהוארך עומד על יותר מ-20,000 מיליארד דונג וייט, המהוות 10% מהערך הכולל של אג"ח קונצרניות בודדות שפג תוקפן בשנת 2025 ו-11.2% מהערך הכולל של אג"ח עם תקופות מוארכות.

בעבר, ברבעון הראשון של 2025, מספר מנפיקים הגיעו להסכמים להארכת מועד הפירעון של אג"ח בשווי גבוה, כגון חברת Construction Business Development Company 3, אשר הגיעה להסכם להארכת אג"ח בשווי 2,250 מיליארד דונג וייטנאמי, אך תקופת ההארכה הייתה צנועה למדי (שנה אחת). חברת TNL Asset Investment and Leasing Joint Stock Company הגיעה להסכם להארכת אג"ח רבות בשווי כולל של יותר מ-2,900 מיליארד דונג וייטנאמי. חברת TNR Holdings Vietnam Real Estate Investment and Development Joint Stock Company הגיעה להסכם להארכת אג"ח רבות בשווי כולל של יותר מ-2,800 מיליארד דונג וייטנאמי. תקופת ההארכה עבור שתי אג"ח אלו היא שנתיים.

משא ומתן מוקדם עם מחזיקי אג"ח או ארגון מחדש יזום של מקורות הון באמצעות הנפקת אג"ח חדשות יפחיתו את הלחץ על עסקים בעת העברת התחייבויות החזר חוב לעתיד. עם זאת, לא כל העסקים יכולים לשכנע את מחזיקי האג"ח להמשיך ללוות או לרכוש אג"ח חדשות.

בנוגע להנפקת האג"ח על ידי BKAV Pro, אמרו ראשי VNDirect כי החברה מתכוננת להקים קבוצת עבודה שתסייע ל-BKAV Pro. "ל-BKAV יש בעיות באריזת מוצרי טכנולוגיה להבאה לשוק או ש-BKAV לא פתרה את בעיית חיבור הידע הגלובלי כדי לפתור את הבעיות של לקוחות תאגידיים קיימים", הסבירה גב' פאם מין הואנג, יו"ר מועצת המנהלים של VNDirect, את הקשיים בפירעון איגרת החוב לפדיון של BKAV Pro.

יחד עם זאת, ראש VNDirect מאמין שהצורך בטרנספורמציה דיגיטלית ויישום טכנולוגיה עדיין גדול מאוד בהקשר הנוכחי ומאמין של-VNDirect ניסיון רב מזמנים קודמים בסיוע לעסקים המתמודדים עם קשיים כלכליים.

עם זאת, תפקידה של חברת ניירות ערך זו הוא לייצג את מחזיקי האג"ח. רצון מחזיקי האג"ח עצמם הוא התנאי הקובע את מצב קבוצת האג"ח וכן את המצב הפיננסי של מיזם טכנולוגיה זה.

מקור: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html