אתגרים גדולים למדיניות מוניטרית

כדי לשרת את יעד הצמיחה של 8.3-8.5% השנה, ועדיין להבטיח שליטה באינפלציה, יציבות מקרו-כלכלית ואיזונים מרכזיים של הכלכלה , למדיניות מוניטרית תפקיד חשוב מאוד.

כדי לתמוך בצמיחה, על מגזר הבנקאות להגדיל את אספקת ההון למשק. דבר זה גם מאלץ את הרגולטורים להתמודד עם הבעיה של כיצד לשלוט בזרימת ההון למגזרים בעלי עדיפות וכיצד למנוע מבנקים "להתחרות" בשיעורי ריבית כאשר הביקוש לאשראי עולה בחדות.

מתחילת השנה, ריבית הגיוס הבסיסית נותרה יציבה, ריביות ההלוואות אף ירדו ב-0.4% לשנה בהשוואה לסוף השנה שעברה, והאינפלציה עדיין בשליטה.

עם זאת, לחצים אינפלציוניים עולים, כך שהגדלת היצע הכסף רק תגביר לחץ זה. שלא לדבר על כך, שער החליפין נמצא גם הוא תחת לחץ עקב ההשפעה הכפולה של גורמים כלכליים ופסיכולוגיית השוק.

בפגישה מקוונת של הממשלה בשבוע שעבר, הודה נגיד הבנק המרכזי של וייטנאם כי אם הלחץ על שערי החליפין ימשיך לעלות בחדות, הסוכנות תשקול לא להוריד עוד יותר את הריבית כדי להימנע מפגיעה ביציבות שער החליפין, ובכך להימנע מחוסר יציבות מקרו-כלכלית.

בנוסף לסוגיית הריבית, גם סוגיית הפניית הון האשראי למגזרים בעלי עדיפות מהווה אתגר גדול. בשבעת החודשים הראשונים של השנה, האשראי גדל בכמעט 10%, כמעט כפול מהעלייה של 6% בתקופה המקבילה אשתקד. עלייה זו אינה חמה, אך הדבר המדאיג הוא שאם בהתבסס על הדוחות הכספיים של הבנקים המסחריים לרבעון השני של 2025, הלוואות עסקיות בתחום הנדל"ן גדלו בכמעט 46% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. הבנק המרכזי של וייטנאם סבור כי צמיחת האשראי לנדל"ן גבוהה מהממוצע, שכן בתקופה האחרונה הממשלה הציגה פתרונות רבים להסרת הקשיים בשוק זה. כאשר פרויקטים רבים של נדל"ן מנוקים ממכשולים משפטיים, הצורך בהגדלת הון השקעות הוא בלתי נמנע.

גם הבנק המרכזי של וייטנאם אישר כי אשראי לנדל"ן עדיין בטוח. עם זאת, אם מצב זה יימשך, הוא יוביל בקלות לסיכון של חוסר תיאום זרימת האשראי.

נדל"ן בפרט ותשתיות בכלל מושכים את מירב הון ההשקעות למשק ושניהם דורשים הלוואות לטווח בינוני וארוך. מצב זה יוביל לסיכון של חוסר איזון במערכת הבנקאית. לכן, הסרת מרחב האשראי החל משנת 2026, אם לא יימצא פתרון יעיל לשליטה בזרימת ההון לתחומים מסוכנים, במיוחד לחברות מבוססות, תהפוך את מצב חוסר האיזון באשראי לבלתי צפוי יותר.

ברור שהסרת מרחב האשראי היא הכרחית וצפוי על ידי השוק, אך כיצד להסיר את ה"מרחב" תוך כדי ניתוב זרימת ההון למגזרים בעלי עדיפות היא אתגר גדול.

כדי לעשות זאת, אולי, בטווח הקצר, על בנק המדינה לבצע פיילוט של הסרת החדר רק עם קבוצת בנקים העומדים במלואם בקריטריונים של יעילות תפעולית, בעלי יכולת ניהולית ותפעולית טובה, עומדים ביחסי בטיחות בפעילות בנקאית ובמדד איכות אשראי בטיחותי גבוה... בטווח הארוך, יש צורך בפתרון לפיתוח עמודי התווך העיקריים של שוק ההון, כולל אשראי, מניות ואג"ח קונצרניות, כדי לסייע בהפחתת הלחץ על אשראי בנקאי. בהתאם לכך, מגזרים הזקוקים להון לטווח בינוני וארוך כמו נדל"ן, תשתיות... חייבים לפתוח ערוצי גיוס הון באמצעות אג"ח קונצרניות, אג"ח מקומיות והלוואות בינלאומיות... בנוסף, יש צורך להרחיב את תוכניות ערבות האשראי לעסקים קטנים ובינוניים. זה יעזור לבנקים להרגיש בטוחים במתן אשראי, ויסייע לעסקים לגשת להון זול, ויעניק להם מוטיבציה רבה יותר להשקיע באומץ בייצור ובעסקים, ולתרום לקידום צמיחה כלכלית.

מקור: https://baodautu.vn/thach-thuc-lon-voi-chinh-sach-tien-te-d355260.html