מ"נקודת מפנה" של שדרוג לשאיפה לצמיחה דו-ספרתית: נדרשת אסטרטגיית זרימת הון לעידן החדש. - טראן הואנג

שוק ההון הווייטנאמי עומד בפני "רגע זהב" היסטורי. שדרוג השוק על ידי מדד FTSE Russell למעמד של שווק מתעורר אינו רק ייעוד, אלא איתות שיביא לשינוי איכותי מקיף. בהקשר זה, המטרה של צמיחה דו-ספרתית של התמ"ג עד 2026 כבר אינה בגדר סיכוי רחוק, אלא הופכת בהדרגה למציאות הודות לסינרגיה של חוזקות מקרו-כלכליות ומוכנותם של מוסדות פיננסיים.

מר נגוין דוק קוואן טונג, חבר דירקטוריון ומנכ"ל חברת OCBS Securities Joint Stock Company, מאמין כי שיפורים מקיפים במוסדות ובתשתיות יהפכו את שוק המניות הוייטנאמי ל"מגנט" המושך הון פרואקטיבי, וייצור מומנטום לפריצת דרך כלכלית חזקה.

2025: בסיס איתן למחזור ה"הערכה מחדש".

במבט לאחור על התמונה הכלכלית בשנת 2025, ברור שווייטנאם הפגינה חוסן יוצא דופן. לא רק שהיא התמודדה עם זעזועים מהסביבה הכלכלית העולמית התנודתית, אלא שכלכלתה גם ניהלה ביעילות לחצים פנימיים כדי להשיג צמיחת תמ"ג משוערת של 8% - נתון הממקם את וייטנאם בין המדינות המובילות באזור ASEAN.

בניתוח מפורט יותר של מניעי הצמיחה, מנכ"ל OCBS הצביע על "שלושת עמודי התווך" האיתנים שתמכו בכלכלה בשנה האחרונה. ראשית, ההשקעות הציבוריות קיבלו דחיפה אגרסיבית עם שיעור תשלומים מרשים. שנית, ההשקעות הזרות הישירות (FDI) הממומשות הגיעו לרמתן הגבוהה ביותר בחמש השנים האחרונות. והחלק האחרון, החשוב לא פחות, היה היכולת לשמור על אינפלציה יציבה מתחת ל-4%. בסיס מקרו-כלכלי יציב זה יצר עקביות חשובה בציפיות הקהילה העסקית והמשקיעים.

עבור שוק ההון, שנת 2025 נחשבת לאבן דרך היסטורית, כאשר וייטנאם שודרגה רשמית על ידי מדד FTSE Russell. למיקום החדש הזה במפה הפיננסית הבינלאומית הייתה השפעה חיובית מיידית על סנטימנט השוק. למרות שהנזילות טרם התפוצצה כפי שציפו כמה מהציפיות האופטימיות ביותר, מדד VN רשם התאוששות מרהיבה מטווח של 1,580-1,590 נקודות והגיע ל-1,700 נקודות בתחילת דצמבר. עם קצב צמיחה של כמעט 35% מתחילת השנה, מניות וייטנאמיות הצטרפו לקבוצת השווקים בעלי הביצועים הטובים בעולם.

עם זאת, מר נגוין דוק קוואן טונג ציין גם את הפער העמוק המתרחש. בעוד שמגזרי מניות גדולות מובילים את המדד, מניות רבות רשמו ירידות של 20-30% משיאיהן. מנקודת מבט אנליטית, לתופעה זו שתי השלכות חשובות: מצד אחד, השוק מפעיל מנגנון סינון עצמי והערכה מחדש קפדני המבוסס על האיכות הפנימית של העסקים; מצד שני, ירידה זו פותחת הזדמנות מצוינת לצבור מניות איכותיות במחירים אטרקטיביים.

בסך הכל, 2025 אינה רק סיפור של התאוששות, אלא משמשת כשנה מכרעת, הניחה את היסודות לצמיחה בשנת 2026 ומפעילה תהליך ארוך טווח של דירוג מחדש של השוק.

שלושה תחומים מרכזיים של רפורמה וטרנספורמציה של מוסדות פיננסיים.

שדרוג מעמד השוק הוא רק תנאי הכרחי. כדי שזרימות הון גדולות ייכנסו לווייטנאם באופן אמיתי ובת קיימא, מר טונג הדגיש שלוש עדיפויות רפורמה מרכזיות שהשוק צריך להאיץ.

ראשית, ישנה הסוגיה המוסדית. "צווארי בקבוק" כמו דרישות מימון מקדים יוצרים חסמים פסיכולוגיים עבור משקיעים זרים עקב חוסר גמישות בהשוואה לנהלים בינלאומיים. שיפור מנגנון אי-המימון המקדים, הגברת השקיפות בנוגע למגבלות בעלות זרה (FOL) ואפשרות ביצוע הזמנות מקוונות דרך חברות ניירות ערך גלובליות הם צעדים דחופים. רפורמות אלו אינן מכוונות רק לעמוד בקריטריונים של FTSE Russell לשדרוג רשמי למעמד של שווק מתעורר משני בספטמבר 2026, אלא גם להשגת תקני MSCI בתקופה 2028–2030.

התחום המרכזי השני טמון בתשתיות השוק. ההפעלה הרשמית של מערכת KRX החל ממאי 2025 היא צעד משמעותי קדימה, אך לא מספיק. השוק צריך להמשיך ליישם את מודל הסליקה של צד נגדי מרכזי (CCP) החל משנת 2027, לשפר את קיבולת מערכת העיבוד הישיר (STP), ובמיוחד להרחיב את מוצרי גידור שער החליפין - כלי חיוני בהקשר של תנודתיות פיננסית עולמית.

שלישית, ישנן דרישות לשקיפות מידע ואיכות מוצר. משקיעים בינלאומיים תמיד נותנים עדיפות לשווקים עם ממשל תאגידי למופת ועמידה בתקני ESG (סביבה, חברה וממשל תאגידי). למרות שצו 245 קיצר את תקופת ההנפקה הראשונית מ-90 יום ל-30 יום, השוק עדיין זקוק לדחיפה חזקה יותר כדי לקדם הנפקות ראשוניות איכותיות ולהקל על מגבלות הבעלות הזרה במגזרים שאינם רגישים.

ראוי לציין כי דינמיקת השוק מאלצת את החברים המשתתפים לשדרג את עצמם כדי להסתגל. ב-OCBS, אסטרטגיית הפיתוח נועדה לעקוב מקרוב אחר שלושה כיווני רפורמה בשוק. החברה מיישמת תוכנית הגדלת הון חזקה, מ-1,200 מיליארד דונג וייט בשנת 2025 ל-3,200 מיליארד דונג וייט בשנת 2026, במטרה להצטרף למועדון חברות ניירות הערך עם שווי שוק של 10,000 מיליארד דונג וייט. משאב פיננסי זה נועד להרחיב את קיבולת הלוואות המרג'ין, להגדיל את היקף המסחר הקנייני ולעסוק באופן יזום בחיתום והפצת מוצרים עבור לקוחות מוסדיים.

במקביל, OCBS משקיעה רבות בטכנולוגיה ואוטומציה כדי להבטיח אינטגרציה חלקה עם KRX, STP ומנגנון CCP העתידי. בפרט, OCBS זיהתה את ניהול הנכסים והעושר ככיוון האסטרטגי שלה. במהלך שלב "מעבר" זה של שוק ההון, חברות ניירות ערך אינן יכולות להיות פשוט מקבלות הזמנות; עליהן להפוך לשותפות פיננסיות ארוכות טווח, המספקות פתרונות ניהול תיקי השקעות ושירותי ייעוץ השקעות מעמיקים הן ללקוחות פרטיים גדולים והן למשקיעים מוסדיים.

תרחיש 2026: גל של הנפקות ראשוניות (IPO) ויעדי תמ"ג דו-ספרתיים.

במבט לעתיד, סוגיית האיכות בשוק המניות הופכת דחופה מתמיד. עם שווי שוק של כ-260 מיליארד דולר, אך רוב התנודות תלויות בפחות מ-30 מניות גדולות, השוק הווייטנאמי זקוק נואשות לעסקים גדולים ושקופים המייצגים מגזרים כלכליים מרכזיים חדשים.

התקופה שבין 2025 ל-2027 צפויה לחזות בגל הגדול ביותר של הנפקות ראשוניות בהיסטוריה, שתציע הזדמנויות לארגון מחדש של האספקה. השוק יקבל בברכה עסקים שמעזים לחקור שווקים חדשים ובעלי מעמד תחרותי אמיתי, במקום להסתמך אך ורק על "סיפורים יפים". משקיעים מודרניים דורשים מעסקים להדגים את יכולתם ליצור ערך לטווח ארוך באמצעות אסטרטגיות הרחבת שוק, חדשנות טכנולוגית ויכולת לעמוד בהתחייבויות.

ברמה המקרו-כלכלית, מר נגוין דוק קוואן טונג מאמין כי יעד צמיחת התמ"ג של 10% בשנת 2026 הוא בר ביצוע לחלוטין על סמך הנתונים הנוכחיים.

ראשית, התחזית הכלכלית לשנת 2025 (צמיחה של 8% בתמ"ג, עודף סחר חזק, השקעות זרות ישירות גבוהות ואינפלציה נמוכה) מאפשרת לווייטנאם לשמור על ריביות נמוכות כדי לתמוך בצמיחה מבלי להפעיל לחץ מופרז על שער החליפין. שנית, גורמים חיצוניים משתנים לטובה, שכן צפוי שהפדרל ריזרב של ארה"ב (Fed) ייכנס למחזור של קיצוצי ריבית, מה שיעזור לייצב את שער החליפין של ה-VND/USD וייצור מקום לכלי מדיניות פנים. שלישית, וחשוב מכל, קיימת נחישות לרפורמה במוסדות כדי להסיר צווארי בקבוק עבור כ-2,200 פרויקטים תקועים (המהווים כמעט 50% מהתמ"ג). שחרור משאב עצום זה ייצור תנופת צמיחה פורצת דרך עבור המגזר העסקי.

תחת אפקט סינרגטי זה, שוק המניות בשנת 2026 צפוי להיכנס למחזור צמיחה חדש, המונע על ידי שני גורמים: רווחי חברות והערכות שווי אטרקטיביות. צמיחת הרווח למניה (EPS) צפויה להגיע ל-18% עד 20% הודות לתנאים מקרו-כלכליים מתרחבים וצמיחת אשראי חיובית. בנוגע להערכות שווי, יחס הרווח למניה הצפוי לשנת 2026 הוא פי 11-12 - נמוך משמעותית מהממוצע של פי 15 בחמש השנים האחרונות ונמוך מקצב צמיחת הרווחים. יחס PEG מתחת ל-1 מצביע על מקום משמעותי להערכה מחדש, במיוחד בהשוואה לשווקים מתעוררים אחרים באזור.

המגזרים הצפויים להוביל את העלייה כוללים את הבנקאות (הערכות שווי אטרקטיביות, רווחים יציבים), ניירות ערך (הנהנים מהנפקות ראשוניות ומשדרוגי שוק), מוצרי צריכה - קמעונאות (התאוששות הביקוש המקומי), יחד עם נדל"ן תעשייתי ואנרגיה.

כדי לנצל את המחזור הזה, מוסדות פיננסיים כמו OCBS מכינים באופן פעיל משאבים בארבעה קווים עיקריים: הגברת עומק המחקר והניתוח; פיתוח צוות בנקאות השקעות (IB) לתמיכה בעסקים בתהליך של ארגון מחדש של הון; מתן פתרונות ניהול נכסים מתקדמים למשקיעים ולמוסדות VIP; ולבסוף, יישום בינה מלאכותית וביג דאטה כדי לייעל את חוויית ההשקעה.

כאשר הממשלה , גופי הרגולציה ומשתתפי השוק יתאמו פעולה החלטית, שוק המניות הוייטנאמי לא יחכה באופן פסיבי להון, אלא יהפוך באופן יזום ל"מגנט" המושך הון איכותי, ויגשים את השאיפה לצמיחה כלכלית מהירה בעידן החדש.

מקור: https://daibieunhandan.vn/tu-buoc-ngoat-nang-hang-den-khat-vong-tang-truong-kep-can-chien-luoc-dong-von-cho-ky-nguyen-moi-tran-huong-10399975.html