A vállalati kötvénypiac GDP-25%-os célértékének közeledtének fő mozgatórugói

A jelenlegi vállalati kötvénypiacon a hitelintézetek továbbra is a fő kibocsátók. A 2025 júliusi kibocsátási struktúrában a hitelintézetek továbbra is kulcsszerepet játszanak, a teljes kibocsátási érték 88,5%-át teszik ki. 2025 első 7 hónapjában a bankok közel 238,4 billió VND-t mobilizáltak a kötvénycsatornán keresztül, ami 84%-os meredek növekedést jelent az előző év azonos időszakához képest, és a teljes iparág 2024-es teljes kibocsátási értékének mintegy 78%-át tette ki.

Ezzel a szereppel a szakértők pozitív jelként értékelik az év utolsó hónapjaiban várható hitelnövekedést és a hitelezési mozgástér megszüntetésére irányuló politikát a vállalati kötvénypiac számára.

A 2025/8-as számú Bond Highlights hírlevélben Tran Thi Kieu Oanh, a FiinGroup pénzügyi szolgáltatások kutatásáért és tanácsadásáért felelős vezetője további megjegyzéseket fűzött a tőkemobilizációs csatorna kilátásaihoz.

Tran Thi Kieu Oanh asszony, a FiinGroup pénzügyi szolgáltatásokkal foglalkozó kutatási és tanácsadási vezetője

Asszonyom, milyenek lesznek a hitelnövekedési kilátások mostantól az év végéig?

Csak az év első 6 hónapjában a hitelállomány növekedése a teljes rendszerben elérte a körülbelül 10%-ot, ami magasabb, mint az előző évek azonos időszakában. A kormány 8-10%-os gazdasági növekedési célkitűzése azt jelenti, hogy a hitelállomány növekedése körülbelül 18-20% lesz. A jelenlegi adatok alapján úgy vélem, hogy a bankszektor mindenképpen el tudja érni ezt a hitelnövekedési célt, sőt, akár meg is haladhatja azt.

Jelenleg a bankok továbbra is a vállalati kötvénypiac fő befektetési csoportját jelentik. A jelenlegi hitelnövekedési kilátások és a hitelezési „tér” megszüntetésére irányuló politika várhatóan hogyan fogja befolyásolni ezt a befektetési csoportot? Vajon ez lehetőséget nyit a bankok számára a vállalati kötvények kibocsátásának és befektetésének növelésére?

Lényegében a vállalati kötvényekbe történő befektetés a bankok számára szintén a közvetett hitel egyik formája. Amikor egy vállalkozás elérte a hitelkeretét, vagy nem felel meg a közvetlen hitelek bizonyos feltételeinek, a bankok a kötvénycsatornán keresztül tőkét tudnak biztosítani.

Ezért a bank kötvénybefektetési egyenlege továbbra is benne van a hitelegyenlegben, és továbbra is befolyásolja az általános hiteltér.

Az utóbbi időben a vállalati kötvénypiac lelassult, és a bankszektor vállalati kötvénybefektetései is meredeken csökkentek. A csökkenés azonban itt nem a hitelkeret korlátozottságának, hanem a likviditási aggodalmaknak és a piaci bizalom gyengülésének tudható be, különösen a 2022-2023-as volatilis időszak után.

A Fingroup által összeállított egyes adatok azt mutatják, hogy a vállalati kötvényeket birtokló bankok aránya a teljes fennálló vállalati kötvényállományhoz képest a 2022-es körülbelül 17,7%-ról 2025 júniusának végére körülbelül 14,4%-ra csökkent.

Forrás: FiinGroup

Ha a hitelezési mozgástér megszüntetésének politikáját alkalmazzák, a bankoknak nagyobb mozgásterük lesz arra, hogy erőteljesebben visszatérjenek a kötvénycsatornához, de a tőkeáramlásoknak szelektívnek kell lenniük, és átlátható, egészséges pénzügyekkel és egyértelmű projektekből származó pénzáramlásokkal rendelkező vállalkozásokra kell összpontosítaniuk, különösen olyan területeken, mint az infrastruktúra, az energia, a logisztika stb.

Ezenfelül, a bankok átlagos nettó kamatmarzsának (NIM) az utóbbi időben csökkenő tendenciáját figyelembe véve – adataink szerint 2022-ben ez a mutató körülbelül 3,82%, majd 2025 első negyedévének végére 3,07%-ra csökkent (a 28 kereskedelmi bank átlaga a teljes rendszer fennálló hitelállományának körülbelül 88%-át teszi ki), ha a vállalati kötvénycsatornát kezelik, ez egy ésszerű befektetési csatorna a bankok számára a hozamok optimalizálására és diverzifikálására.

Milyen változásokat hozhat a bankok erősebb kötvénypiaci részvétele a vietnami kötvénypiac likviditásában és méretében, tekintve, hogy a vietnami kötvénypiac mérete még mindig szerény a régió többi országához képest?

Jelenleg Vietnam vállalati kötvénypiacának mérete mindössze a GDP 10-12%-a, azaz nagyjából 1,1-1,2 millió milliárd VND körül ingadozik, ami jóval alacsonyabb, mint a régió más országaiban.

Eközben a kormány célja, hogy 2030-ra a vállalati kötvények adósságát legalább a GDP 25%-ára növelje. A valóság azt mutatja, hogy még mindig meglehetősen messze vagyunk a céltól.

A vietnami vállalati kötvénypiac mérete jelenleg a GDP mindössze 10-12%-át teszi ki, ami messze van a 2030-ra kitűzött 25%-os GDP-arányos céltól.

A befektetői bizalom törékeny állapota miatt továbbra is óvatosak vagyunk. Alapesetben ezt a célt meglehetősen optimistának tekintjük, kivéve, ha a reformokat erőteljesen végrehajtjuk, és az intézményi tőkebeáramlás elég erős.

A pozitívumok a bevezetésre kerülő és célzott szabályozások, mint például a kötelező hitelminősítés, az információátláthatóság és a kötvénykereskedés központosítási mechanizmusa. Ezután következik a hatalmas tőkeigény, különösen az infrastruktúra, a városi területek és az energia területén – ezek lesznek a természetes hajtóerők a vállalati kötvénypiac növekedésének előmozdításában az elkövetkező időszakban.

További pozitívum, hogy a vállalati kötvénykibocsátás értéke helyreáll. A 2022-es bizalmi válság miatti mintegy 62%-os csökkenés után a vállalati kötvénykibocsátás ismét növekedett. Figyelemre méltó, hogy az év első 6 hónapjában a vállalati kötvénykibocsátás több mint 70%-a a bankszektorhoz tartozott, ami tükrözi az elsődleges likviditásban betöltött vezető szerepét.

A vállalati kötvénycsatorna fellendülése

Amikor a hitelkeret mechanizmusát feloldják, a jó tőkealappal és jó irányítási kapacitással rendelkező nagybankok számára megteremtődik a feltételek ahhoz, hogy növeljék mind a befektetések, mind a kibocsátások arányát. Innentől kezdve javul a piaci likviditás, helyreáll a bizalom, és ez átterjed más intézményi befektetőkre is. Ez lesz a legfontosabb hajtóereje annak, hogy a vállalati kötvénypiac közelebb kerüljön a kormány által 2030-ra kitűzött 25%-os GDP-arányos célhoz.

Sokan aggódnak amiatt, hogy amikor a bankok túlságosan részt vesznek a vállalati kötvényekben, a tőkeáramlások főként a hitelrendszeren belül fognak áramlani, ahelyett, hogy kívülről új forrásokat teremtenének. Hogyan látja ezt a problémát?

Ez az értékelés megalapozott, ha látjuk, hogy a vállalati kötvénypiac fellendülése az utóbbi időben főként a bankokra támaszkodott.

Ha csak 2025 első 6 hónapját számoljuk, a bankszektor által kibocsátott vállalati kötvények mennyisége mintegy 70% felett van, míg a nem banki vállalkozások aránya 30% alatt van.

Ez aggodalmakat kelt a termeléshez szükséges hosszú távú tőkével kapcsolatban, és az üzleti vállalkozások korlátozottak lesznek, és valahol továbbra is a banki hitelektől függenek. A nagyobb kockázat azonban a kibocsátó minőségében és a lejárat nyomásában rejlik. Sok nagyvállalat, különösen az ingatlanvállalatok, meglehetősen magas tőkeáttételi mutatóval és gyenge kamatfizetési képességgel rendelkeznek.

A vállalati kötvények lejáratára nehezedő nyomás 2026-2027-ben akár 370 billió VND is lehet, amelynek az ingatlanpiaci csoport mintegy 60-70%-át teszi ki.

2023-ra visszatekintve a vállalati kötvények lejárt adóssága elérte a közel 65 billió VND-t, amelynek 77%-a az ingatlanszektorhoz tartozott. A jó hír azonban az, hogy ez a szám meredeken csökkent, kevesebb mint 18 billió VND-re, és az ingatlanok körülbelül 41-48%-ot tesznek ki.

Ezért úgy gondolom, hogy a bankoknak csak a kezdeti támogatás szerepét kellene betölteniük a likviditás növelésében és a piaci standardok javításában, terjesztve a piaci bizalmat más befektetői csoportok felé. Hosszú távon több intézményi befektetőt kell fejlesztenünk, például biztosítókat, befektetési alapokat, nyugdíjalapokat, és diverzifikálnunk kell a kibocsátási ágazatot az ingatlanokon és az infrastruktúrán túl, miközben szabványosítjuk a kötvénystruktúrát. Csak így szabadulhat meg a vállalati kötvénypiac a bankcsoporttól való „függőségéből”, és válhat fenntartható tőkemobilizációs csatornává.

Forrás: https://baodautu.vn/dong-luc-then-chot-de-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tien-gan-muc-tieu-25-gdp-d375646.html