経済を加速させるためには、供給側刺激策を優先し、「適切なツボを刺激する」必要がある

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金融緩和は役割を終えたが、企業支援のための供給刺激策を優先する必要がある。これは、Think Future Consultancyの創設者兼コンサルティングディレクターであるグエン・ドゥック・フン・リン氏が最近のレポートで述べた見解である。

2024～2025年の成長：輸出のおかげでプラス

関税総局が最近発表したデータによると、2024年6月中旬までの輸出総額は1億7,280万米ドルに達し、同時期比15.19%増加した。これに対し、2024年の最初の5か月間の物品輸出は15.2%増加していた。地域別では、米国への輸出は22.3%増加したのに対し、2023年の同時期は11.7%減少した。EU、韓国、日本への輸出はいずれも好調な伸びに転じ、それぞれ16.1%、10.9%、3.2%に達した。5月には輸入が輸出を上回って伸びたが、これは今後の輸出ピークシーズンに向けた明るい兆候とも捉えられている。

シンク・フューチャー・コンサルタンシーの創設者兼コンサルティングディレクターであるグエン・ドゥック・フン・リン氏は、 2024年6月の経済成長フォーカスレポートで、ベトナムの輸出は経済の最も重要な原動力であると同時に、先進国の需要にも大きく依存していると述べた。米国、EU、韓国、日本は、ベトナムの商品輸出額の53%を占めている。これらの市場への輸出の減少により、総輸出量は減少し、2023年の経済成長は鈍化した。2024年に入り、先進国経済はプラス成長の勢いを取り戻し、2024年は1.7%、2025年は1.8%（2023年は1.6%）の成長を予測している。世界貿易機関（WTO）は、世界の商品貿易が2023年に1.2％減少した後、2024年と2025年にはそれぞれ2.6％と3.3％増加すると予測している。

米国市場についてもう少し言えば、これは我が国の総輸出額の4分の1以上を占める最大の輸出市場です。2021年と2022年には、米国の輸入業者は新型コロナウイルス感染症による混乱を補うため、物品の輸入を急増させました。2023年には、パンデミックへの懸念が過ぎ去り、輸入業者は過剰な物品の買いだめは不要だと認識し、在庫を解放するために積極的に輸入を削減しました。これが、2023年の米国の物品輸入が1,605億米ドル（-5.1%）減少した理由です。そのうち、ベトナムの主要輸出品である衣料品、履物、携帯電話、家電製品などの消費財の輸入は806億米ドル（-9.6%）減少しました。2024年には、米国の物品輸入の傾向はより好調で、最初の4か月間で+1.7%増加しました。これが、ベトナムの対米輸出が2023年に減少し、2024年に再び増加する理由です。 2024年の最初の数か月。

グエン・ドゥック・フン・リン氏によると、世界の経済成長と商品の貿易は2024年と2025年にさらにプラスになると予測されており、それによってベトナム製品の需要が増加するとのことだ。

好調な輸出のおかげで、ベトナムの2024年第1四半期のGDP成長率は、2023年第1四半期の3.32%増から5.66%に上昇した。2024年第1四半期の失業給付申請件数も16万8千件に減少し、10四半期ぶりの低水準となり、雇用分野と企業の事業活動の改善が示された。

先進国市場の経済予測が引き続き好調に推移し、米国の消費財輸入が再び増加していることから、Think Future Consultancyの専門家は、ベトナムの輸出は2024年の残りの期間も年初と同様に堅調に成長すると見込んでいます。先進国経済は引き続き力強い成長（2024年：1.7%、2025年：1.8%）が見込まれるため、2025年の輸出もプラスになると予想されています。

「この傾向から、ベトナム経済は2024年と2025年の両方でより明るい見通しを持つと確信できる」とリン氏は強調した。

金融緩和政策の使命は達成された。

パンデミック発生以降、ベトナムは成長促進策のすべてを財政政策と金融政策に集中させてきた。実際、シンク・フューチャー・コンサルタンシーの専門家によると、長期にわたる緩和政策の後、財政政策と金融政策はどちらも限界に達しているという。

財政面では、消費税の引き下げと公共投資の増加が挙げられます。2024年度の設備投資予算は約700兆円で、これ以上の増額は不可能です。金融面では、金利は「20年ぶりの低水準」に低下しており、これ以上の引き下げは不可能です。

しかし、この財政緩和や金融緩和によって、2023年のベトナムの経済成長は改善されないだろう。

単純な理由は、世界貿易と輸出がベトナムドン（VND）金利とほとんど関係がないことです。輸出額の4分の3を占める外国直接投資（FDI）企業は、外国銀行との既存の関係に基づき、低金利で米ドル建ての借入を全額行うことができます。一方、ベトナムドン金利の大幅な低下は、重要なマクロ経済バランス、特に為替レートと資産バブルに圧力をかけています。

具体的には、為替レートについては、年初からベトナムドン（VND）が米ドルに対して約5％下落しています。2022年以降、米ドルが上昇する一方でベトナムドン金利が低下したため、為替レートは常に圧力にさらされています。資産バブルについては、2021年から2022年のコロナ禍において、株価上昇の波が起こり、その後、不動産価格の上昇が大規模に起こりました。このバブルは、2022年末、9月と10月に運用金利が上昇した際に縮小しました。この2か月間、ベトナム中央銀行は為替レートを守るため、運用金利を2回、それぞれ1％ずつ引き上げました。しかし、2023年初頭に再び金利が引き下げられると、不動産価格の上昇の新たな波が発生しました。不動産に加えて、金価格も急騰しました。人々が金への投資、さらには投機に目を向けるようになるにつれ、国内のSJC金価格と世界の金価格の差は広がり始めました。

リン氏によると、2024年には、国家銀行が非常に狭い政策空間で為替レートの安定と金価格の「安定」を同時に実現しなければならなくなり、「数百本の桑の木が一匹の蚕の頭に落ちる」ような状況が発生したという。

2024年と2025年の成長は金融緩和によるものではなく輸出によるもので確実にプラスになるが、リン氏は、これまでの金融緩和は使命を終えたとみなせると考えている。

成長を支える決定的な要因である貸出金利は、必ずしも預金金利と連動して上昇するわけではないことに留意すべきである。パンデミック期を振り返ると、商業銀行は預金金利よりも緩やかに貸出金利を引き下げ、そのおかげで銀行業界の利益は大幅に増加した。そのため、リン氏によると、今こそ商業銀行が貸出金利の引き上げを緩やかにすることで、企業とより実質的な利益を分配すべき時である。実際、政府は5月に、2024年も貸出金利をさらに1～2％引き下げ続けるという指示も出した。

したがって、2024年の金融政策と金利の方向性は、為替レートの安定を支え、資産バブルを形成する投機を抑制するために、ベトナムドン（VND）動員金利を徐々に引き上げる方向に非常に柔軟にする必要があります。同時に、貸出金利は維持、引き下げ、あるいは緩やかに引き上げる努力をします。リン氏は、この方針によって、ベトナムは2024年と2025年に成長とマクロ経済の安定を確実に両立できると考えています。

供給刺激政策を優先する必要がある

金融緩和と金利引き下げは理論的には成長をもたらす可能性がある。しかし、リン氏は金融政策に過度の負担をかけることは再考する必要があると述べた。

その理由は、ベトナムの場合、金利引き下げによる成長への影響は実際には極めて限定的だからです。金利は非常に低くなっていますが、民間部門からの融資と投資は依然として非常に緩やかな伸びにとどまっています。したがって、供給サイドの政策、つまり企業支援を優先する必要があります。

企業を支援するためには、規制政策はビジネス環境の改善を目指し、国有企業の資源を厳選して保護し、民間部門にも共有する必要がある。そうして初めて、民間部門は資本蓄積を加速させ、競争力を向上させることができる。

国有企業側では、明確なKPI目標と経営幹部の責任を設定する必要があります。最近、一部の大規模国有企業における経営幹部交代は明確な成果をもたらしました。これは、今後も国にとって最も重要な資源を保有し続ける国有企業セクターの効率性向上を継続していく上で重要な教訓となるでしょう。

「成長の原動力を正しく捉えることは、ベトナムの経済運営政策が『正しいツボを刺激する』ことに貢献し、持続的な成長にとって最も重要な要素であるマクロ経済の安定を確保しながら経済を加速させるのに役立ちます。成長の原動力に対する見方を変えること」と、シンク・フューチャー・コンサルタンシーのコンサルティングディレクターは、成長の原動力に対する見方を変える必要性を強調した。

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出典: https://baodautu.vn/can-uu-tien-chinh-sach-kich-cung-diem-dung-huyet-de-tang-toc-nen-kinh-te-d218242.html