VPS IPO枠をめぐる競争は激化の一途を辿っている

TCBS証券の新規株式公開（IPO）の成功に続き、投資家たちは最近、ベトナムの証券仲介市場シェアでトップの企業であるVPS証券のIPOに期待を寄せている。

VPSは10月16日から11月6日までの期間、投資家からのIPO株式購入登録を受け付けます。最低公募価格は1株あたり6万ドン以上です。公募総数は2億230万株で、少なくとも12兆1380億ドンの調達が見込まれています。もし成功すれば、この規模はTCBSが最近調達した10兆8000億ドンという記録を上回ることになります。

購入登録と入金は、VPSのIPOおよび上場プロセスにおける最初のステップに過ぎないことを強調しておく必要があります。この段階の後、同社は以下の手順を実施します。(1) 株式割り当ての結果を発表する。(2) 投資家が割り当て額を支払う。(3) 株式購入の結果を発表する。(4) 問題が発生した場合には返金する。

今日最も興味深い質問は、2025 年に株式市場で次の「大ヒット」IPO の終値はいくらになるかということです。

フォーラムでは、投資家たちが「なぜ VPS は事前に設定された公開価格を設定せず、なぜ最低価格が 1 株あたり 60,000 VND 未満にならないのか」という疑問について熱心に議論しています。

ビジネスモデルと効率性の観点から高価/安価レベルを検討する

VPSは現在、総資産39兆ドン以上を保有しており、規模において証券業界をリードするグループの一つとなっています。この数字は、定款資本金がわずか12兆8,000億ドン（2025年第3四半期末時点）であることから生み出されており、VPBankS、VIX、SSI、TCBSといった主要グループ（いずれも15兆ドン超）よりも低い水準となっています。

事業面では、VPSは2025年第3四半期の税引後利益が1兆1,260億ドンで、同期間比72%増となりました。9ヶ月累計では2兆5,640億ドンとなり、前年同期比52%増となりました。この成長は、コア事業である証券取引および信用貸付（22兆ドン超）に注力するという戦略の有効性を反映しています。株式取引への参加を控えることで、VPSは市場変動時のリスクを回避しています。

TCBSが債券発行コンサルティング分野をリードする一方、VPSは第3四半期の証券取引収益で過去最高の1兆5,000億ドンを記録しました。これは、業界全体の証券取引収益（7兆ドン、Wichart調べ）の20%以上を占めています。VPSはまた、ベトナム証券業界史上初めて、四半期あたり数千億ドンの証券取引収益を達成した企業でもあります。これは、2021年第1四半期から現在に至るまで、HoSE、HNX、UPCoM、およびデリバティブ取引における証券取引市場シェアでトップの地位を維持していることで実現した、前例のない記録です。

そのおかげで、2025年第3四半期の自己資本利益率（ROE）は24.4％に達し、業界最高水準となった。

VPSは、証券部門に加え、強固な財務基盤を活かして証拠金取引の拡大を続けています。2025年9月末までに、投資家預託金は30兆2,000億VNDに達し、業界トップの座をキープする見込みです。これは、2位のSSIの2倍以上であり、業界全体の27%を占めています（Wichartデータより）。

FTSEラッセルがベトナムを新興市場国に正式に格上げしたことで、新たな資本流入の波が起こり、流動性が急増することが予想され、これはVPSの仲介収入とマージン利益に直接影響を与える要因となる。

特に、正午までの取引、注文照合時間の延長、戻り待ち証券やT+0証券の売却といった一連の新たな仕組みが導入されれば、流動性はさらに爆発的に増加すると予想されます。これらの変更により、投資家の資金回転が加速し、注文照合量の急増につながることが期待されます。

実際、2025年の最初の9か月間の平均流動性は1セッションあたり29兆2000億ドンに達し、2024年と比較して約40%増加し、多くのセッションで20億～30億米ドルを超えました。国際的な経験からも同様の効果が見られ、台湾（中国）ではT+0によって流動性が45%増加しました。韓国では、2009年に導入されたEXTUREシステムによって取引量が3倍に増加しました。

VPS は、そのトップクラスの市場シェアと豊富な資金力により、ベトナム株式市場の新たな成長の波から直接恩恵を受ける稀有な立場にあります。

運用モデルの観点から見ると、VPS は数百人のエンジニアからなる社内技術チーム、自社開発の高速取引インフラストラクチャ、および数百万のユーザーにサービスを提供するデータプラットフォームを所有しており、証券業界をリードする FinTech 機関としての地位を確立しています。

事業モデルと事業効率の両面で「スコアリング」を行うVPSにとって、「なぜVPSは固定の公募価格を発表しないのか？」という疑問は、投資家の間でますます関心を集めています。実は、その答えはVPSが導入しているIPOの仕組みにあります。公募価格は、参加する投資家、つまり企業価値を直接「スコアリング」する投資家によって決定されます。

VPS の IPO に参加する「顧客」とは誰ですか?

まず、外国人投資家のグループについて触れておきますが、最近 VPS のリーダーたちが行った投資促進セッションには 50 を超える国際投資ファンドが関心を示しました。

この「海外」からの資金流入の存在はほぼ確実であり、特にVPSが長年の上級コンサルティング経験を持つ専門家であるジョン・デスモンド・シーヒー氏を取締役会に任命したことは、ベトナム国外での影響力拡大の方向性を示している。

「VPS投資家」は、外国人投資家だけでなく、VPSで取引する約160万人の顧客、さらには他の団体や証券会社も含めた国内証券口座1100万口座にも含まれることになります。

さて、VPSのIPOにおける潜在的な投資家層のイメージが少し見えてきました。残る疑問は、彼らがどれだけの金額で買収に応じる意思があるかということです。

割当原則に基づき、有効な購入注文は、購入価格が1株あたり60,000 VND以上の注文です。購入注文総額が募集価格以下の場合、投資家は登録株式数と全く同じ数を購入することができます。逆に、購入注文総額が募集価格を超える場合、募集株式がすべて売り切れるまで、価格の高い注文が優先的に配分されます。残りの株式は、募集価格と同価格の注文に比例配分され、その比率は、残りの株式数を募集価格で購入登録された株式総数で割った値となります。

しかし、このIPOの最終価格はIPO終了後に決定されます。市場には、慎重に様子見している投資家グループがいる一方で、購入ポジションを確保するために「資金を投入する」準備をして早めに市場に参入しているグループも存在します。

株式投資は常に期待値に左右されます。したがって、60,000VND以上の水準が株価の割高/割安を決定するわけではありません。すべては、VPSの新時代への歩みに対する投資家のビジョンと信念にかかっています。

出典: https://vtv.vn/cuoc-dua-gianh-suat-ipo-vps-tiep-tuc-nong-100251031144625674.htm