購入から1年後に事業を売却

ヴィナフッド住宅都市開発投資株式会社（Upcom：VHD）は、9月5日に開催予定の臨時株主総会（AGM）に向けた資料を発表しました。その中には、注目すべき内容が含まれています。特に注目すべきは、メ・リン・ティン・ヴオン株式会社の定款資本の100%を、9,800億ドン以上の価格で譲渡する計画です。

ヴィナフッド社の取締役会（BOD）はまた、メ・リン・ティン・ヴオン社への資本拠出金の譲渡による収益をティエンフォン商業銀行（ TPBank ）への同社のローンの一部を前払い返済するために使うための承認を臨時株主総会に提出する予定である。

Vinahud社がMe Linh Thinh Vuong Company Limitedの資本の100％を売却する予定のパートナーは、VNC Construction JSCです。

したがって、売却されれば、ヴィナフッドは債務の一部を返済できることになる。財務報告によると、2024年第2四半期末までに、ヴィナフッドは短期および長期の借入金総額が2兆6,290億ドンを超える。そのうち、TPバンクに対する長期債務は約1兆9,860億ドンである。

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今後、VHD はグランド メルキュール ホイアン プロジェクトの完成と運営に注力します。

1年以上前、VinahudはR&HグループからMe Linh Thinh Vuong Company Limitedを買収しました。

具体的には、2023年4月、2023年度定時株主総会の決議を経て、ヴィナフッドはR&Hグループからフレンズ投資建設株式会社の資本金83%を9,875億ドンで、またメリンティンヴオン株式会社の資本金100%を9,500億ドンで譲渡された。

2件の取引総額は1兆9,375億ドンです。このうち、資本の80%に相当する1兆5,500億ドンはTPバンクが調達しました。これは非常に大きな数字です。なぜなら、2023年初頭時点で、Vinahudの総資産は5,890億ドン弱、自己資本は4,110億ドン強だったからです。

この取引後、ヴィナフッドの資産は急増し、2023年半ば時点で約4兆6,700億ドンに達しました。当然のことながら、負債総額も急増し、2023年初頭の1,770億ドン超から2023年6月末には約4兆3,150億ドンに達しました。このうち、長期融資およびファイナンスリースは約1兆7,490億ドン、短期融資およびファイナンスリースは1,870億ドンを超えています。

2023年初頭、Vinahudの負債は短期ローンと金融リース債務のみで、その額は770億VNDを超えていました。

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2024年第2四半期末までに、Vinahud銀行の短期および長期融資総額は2兆6,290億ドンを超えました。このうち、TPBankの長期債務は約1兆9,860億ドンでした。

おそらく、ヴィナフッドは上記の購入資産とこれら2社の資産を銀行融資債務の担保として利用したと考えられます。

このように、Vinaconex Housing Development Construction Investment Project Management Board（2000年設立）を前身とする比較的小規模な企業であるVinahadは、上記2つの取引後、資産の急増を記録しました。

しかし、この2つの取引は波紋を呼んだ。ヴィナフッドが、R&Hグループの総額2兆5,000億ドン（額面）の債券3本の償還期限（2023年4月14日から5月4日）直前に、2件のM&A取引を実行したからだ。

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R&Hグループは、2023年4月14日から5月4日まで満期となる総額額面2兆5,000億ドンの債券3件を含む、多数の債券を保有している。

ヴィナフッド、R&Hグループ、VNC建設の三者関係

多くの投資家はこう疑問を抱いている。「ヴィナフッドはR&Hグループが債券を返済するための資金を確保するために2件のM&A取引を実行したのか？」

6月25日に開催された2024年度定時株主総会において、株主らはヴィナフッドとR&Hグループの関係について疑問を呈した。

Vinahud はハノイで小規模ながら非常に有名な企業で、Trung Hoa Nhan Chinh 新都市圏、Bac An Khanh 都市圏プロジェクトなど、数多くの主要プロジェクトを抱えています。R&H グループは規模が大きいものの、あまり知られていません。

実際、ヴィナハードが前述の2つのM&A取引を実行する前は、R&Hグループの規模、資産、負債はヴィナハードよりもはるかに大きかった。

R&Hグループ株式会社（R&Hグループ）の報告書によると、2023年半ば時点で、同社の総資産は10兆VNDを超えているものの、負債総額は約8兆9,470億VNDに達している。そのうち、民間債券発行による負債は5兆VNDである。

R&Hグループの報告書を見ると、この事業の財務状況が悪いことがわかります。2023年の最初の6か月間で、R&Hグループは2,960億ドン以上の損失を出し、累積損失は6,900億ドン近くに達しました。負債対資本比率は7.8倍近くに達しています。総債券負債比率は4.36倍です。

このような財務状況では、ブランドは知名度が低く、銀行から資金を借り入れるのは非常に困難です。

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R&Hグループの財務状況は弱い。

R&Hグループとの関係に関する株主からの質問に対し、ヴィナフッドの代表者は、R&Hグループは長年にわたりヴィナフッドと共同でプロジェクト開発を行ってきたパートナーの一つであると述べた。しかし、両社の事業運営と所有構造は完全に独立しており、主要株主はそれぞれ異なる。

R&Hグループは、2021年後半から2022年初頭にかけて、ティエンフォン証券株式会社（TPS）をアレンジャーとして、大口債券を発行する予定です。

R&HグループとVinahudはそれぞれ独立した法人ですが、多くの類似点があります。両社ともグエン・ミン・トゥアン氏が社長を務めています。

メー・リン・ティン・ヴオン社の定款資本の100％をヴィナフッド社から譲渡される予定のVNC建設社も、以前からヴィナフッド社と密接な関係にあった企業である。

2023年初頭、Vinahudは、TPBankにおけるVNC Constructionの信用義務を担保するためのコミットメント、保証、資産の使用の発行を承認する取締役会決議を行いました。

メコン・アセアンによれば、ヴィナフッド社は直接的および間接的に（フレンズ投資建設株式会社を通じて）グランド・メルキュール・クアンナム・プロジェクトの投資家であるスアン・フー・ハイ投資建設株式会社の株式をほぼ100％保有している。

一方、メーリン・ティン・ヴオン社は、ハノイ市メーリン区にある40ヘクタールのティエンフォン・フラワービレッジ住宅プロジェクトの投資家であるプライムランド・リアルエステート・インベストメント株式会社の株式40%を保有しています。このプロジェクトは長年にわたり遅延しています。

ヴィナフッドの財務状況も非常に厳しい。今年最初の6ヶ月間で1,050億ドン以上の損失を計上し、5四半期連続で赤字となっている。収益は減少傾向にあり、金利は高水準にある。2024年第2四半期末時点で、ヴィナフッドの現金および現金同等物はわずか49億ドン強、負債総額は4兆9,120億ドンを超える。

VHDは2024年度年次株主総会で、同社は引き続きグランドメルキュールホイアンプロジェクトの完成と運用開始に全力を注いでおり、それによって2024～2026年の期間の業績向上に貢献すると述べた。