ベトナムのテクノロジー企業は課題に直面しながらも加速している

新たな成長サイクルにおける明確な差別化

2025年第3四半期の財務報告は、ベトナムのテクノロジー業界の状況を複雑に織り交ぜています。収益は力強く伸びているものの、利益率は低下しています。デジタルトランスフォーメーションの必要性から恩恵を受けているものの、各企業はAI時代への参入に向けてそれぞれ異なる道を選んでいます。

特に、FPTは連結売上高約17兆2,000億ドン、税引後利益2兆4,000億ドン超（前年比16%増）と、引き続き業界の「安定した牽引役」であり続けています。グループの強みは、ソフトウェア輸出、B2B AIサービス、そしてロンチャウの高い利益率を誇るFPTリテールチェーンのバランスにあります。FPTは、安定したキャッシュフローが長期的な技術投資を育む、持続可能な多業態ビジネスモデルを体現しています。

一方、 VNGは長年の赤字から再建を進めており、3四半期連続で黒字を達成したことで明るい兆しを見せています。2025年第3四半期の売上高は約2兆9,000億ドンで、同時期比12%増、うち調整後営業利益（AOP）は2,630億ドンで、同30%増となりました。この数字はFPTの規模と比較すると控えめですが、コスト削減と収益性の高い分野への重点化の有効性を示しています。ゲーム分野は依然として主力ですが、デジタルビジネスとAI分野は同時期比57%増と目覚ましい成長を見せ始めており、「国内プレイヤー」から「地域プレイヤー」への転換戦略における注目すべき取り組みとなっています。

一方、 CMCはホーチミン市の大規模データセンターに2億5,000万米ドル以上を投資し、AIインフラ企業としての方向性を明確に示しています。2025年度第1四半期の売上高は2兆2,100億ベトナムドン（前年同期比23%増）に達し、クラウドサービスとB2Bソリューションから高い利益率を獲得しています。これは、安定したキャッシュフローとAIサイクルにおける持続可能性から、長期投資ファンドの注目を集めるビジネスモデルとなっています。

国際展開を象徴するViettel Globalは、税引後利益が4兆1,600億ベトナムドン（前年同期比569%増）と過去最高を記録しました。この結果は、新興市場における営業レバレッジの有効性を証明するものであり、固定費を吸収することで、アフリカと東南アジアにおけるデジタルサービスとフィンテックからの収益が即座に利益へと転じます。Viettelの「Go Global」モデルは、ベトナムのテクノロジー企業による海外投資の有効性を示す典型的な教訓となりつつあります。

証券会社は、この展開は新たな技術サイクルにおける再編の法則を反映していると考えている。SSIリサーチによると、ベトナムの情報技術・通信業界は「2024年の力強い成長サイクルの後、より安定した段階に入りつつあり、多くの企業がAIやデータインフラへの投資から真の利益を享受し始める」という。

戦略的ポジショニングと中期的期待

2020年から2023年にかけては投資が活発化する時期でしたが、2024年から2026年にかけては、ベトナムのテクノロジー業界において再編と戦略的選択の時期を迎えます。企業は、「AIとグローバル化は本当に経済的価値をもたらすのか、それとも単なる流行に過ぎないのか」という問いに答えざるを得ません。

アナリストたちは慎重ながらも前向きな見方を示しています。VNDirectは、ソフトウェア輸出、クラウドコンピューティング、そして企業におけるAIアプリケーションの需要増加により、テクノロジー企業の利益は2024年と比較して2025年には約15%増加する可能性があると予測しています。一方、KBSVは、公共部門と民間部門の両方でデータインフラとデジタルトランスフォーメーションへの投資拡大のトレンドの恩恵を受け、この銘柄を中期的に「戦略的株式グループ」と位置付けています。

インフラグループでは、CMCとFPTがデータ需要の増加による「直接的な受益者」とみなされています。レベル4の情報セキュリティ認証と国際標準Tier IIIの取得は、CMCがセキュリティ要件が最も厳しい政府機関や銀行との契約拡大に貢献しています。FPTは、約37兆VNDという巨額のキャッシュフローを保有し、国際的なM&Aへの投資やクラウドおよびAIエコシステムの拡大に注力しています。これら2つのモデルは、「インフラを活用して成長を促進する」という方向性が、ベトナムのテクノロジー産業の新たな基盤となりつつあることを示しています。

ユーザープラットフォームグループに関して言えば、VNGは国内市場における価値創造戦略の典型的な例です。NVIDIAプラットフォーム上でGreenMindベトナム語モデルの運用や、Zaloのデジタル市民アシスタント機能の運用は、「主権AI」志向が国内政策の潮流と一致していることを示しています。しかしながら、最大の課題は依然としてAI製品を実際の収益に転換し、従来のような長期投資サイクルと薄利を繰り返すことを避けることです。

Viettel Globalが率いる国際投資グループは、新たな成長分野である越境デジタルサービスへの進出を進めています。アフリカと東南アジアにおけるeウォレットの発展により、ベトナム企業は国内のテクノロジープラットフォームを用いて初めてグローバルなユーザー基盤にアクセスできるようになり、これまでは国際企業のみが利用できた状況となっています。

BSC証券によると、テクノロジー株の評価額は過去1年間で急上昇したものの、AIインフラ、クラウド、データセンターへの投資は2026年も依然として堅調に推移すると予測されている。同レポートは、「持続的な成長は、テクノロジーを財務効率と安定したキャッシュフローに変換できる企業にのみもたらされる」と強調している。

市場の観点から見ると、2025年から2026年にかけては、ベトナムのテクノロジー企業の持続力と価値創造能力が試される時期となるでしょう。資本コスト、AI人材、そしてデータ需要が急増する中、財務規律と投資管理が持続的成長と短期的成長の境界線となります。そのため、投資家は売上高成長率だけでなく、利益の質とプラスのキャッシュフローを維持する能力にもより一層注目するようになります。

市場の期待は現在、インフラストラクチャB2B（FPT、CMC）：安定した成長サイクルをリード、グローバル展開（Viettel Global）：規模とデジタルサービスの活用、国内AIアプリケーション（VNG）：国内ユーザーの潜在能力の活用の3つの方向に傾いています。

ベトナムのテクノロジー産業は加速していますが、今後の道のりは依然として課題に満ちています。違いは、テクノロジーを真の経済的価値に転換する能力にあり、それが2026年の新たな成長サイクルにおける最も明確な基準となるでしょう。

出典: https://baotintuc.vn/khoa-hoc-cong-nghe/doanh-nghiep-nganh-cong-nghe-viet-nam-tang-toc-trong-thach-thuc-20251031160740028.htm