ベトナムの株式市場に新たな波が来るのを外国資本が待っている？

ベトナム株式市場がFTSEラッセルによって第二新興市場への格上げを承認されたことで、外国資本流入の回復への期待が高まっている。しかし、スマート・インベスト証券株式会社（AAS）の副社長であるレー・クアン・チュン氏によると、最近の強い純売り傾向はネガティブなシグナルではなく、世界的な要因と国内的な要因が同時に変化しつつある新たな資本流入サイクルの前の自然な調整局面であるという。

スマート・インベスト証券株式会社（AAS）副社長 レ・クアン・チュン氏

外国人投資家の「適切な時期を待つ」精神

レ・クアン・チュン氏は、FTSEラッセルが2025年10月8日にベトナム株式市場を格上げしたことは重要な節目であり、国際投資家の目から見たベトナムの新たな地位を確固たるものにしたと述べた。しかし、格上げ直後は外国人投資家の売りが引き続き堅調だったため、市場の動きはややまちまちだった。10月20日から24日までの1週間だけで、売り越し額は4兆9,000億ドンを超え、格上げ発表以降の売り越し総額は12兆ドンを超えた。

彼の分析によると、この現象は単一の原因から生じたものではなく、世界的な要因とベトナム市場の内的要因の両方が組み合わさった結果である。まず第一に、米国の金利が依然として高水準に維持されていることを認識する必要がある。2025年10月29日の会合において、米連邦準備制度理事会（FRB）は引き続き利下げを実施した。この金利水準は、国債利回りが安定しており、新興国よりも収益性が高いと考えられる米国市場への多額の資本流入を維持するのに十分な高さである。

このような状況下で、ベトナムドンと米ドルの金利差はますます縮小しており、外国人投資家はより安全な金融環境の恩恵を受けるために米国に資金を留保し続けるという防衛的な姿勢を維持している。世界の資本フローは米国から大きく流出する兆候を見せていない。インフレは抑制されているものの、 世界一の経済大国である米国は、予想以上に雇用と成長指標が好調であったため、依然として「冷静化」に時間を要するためだ。

チョン氏は、国内市場に関して、外国人投資家の売り越しは利益確定とポートフォリオ再編にも関連していると述べた。2025年第3四半期、VN指数が景気回復とプラス成長への期待から1,600～1,700ポイントまで急上昇した後、多くの外国人投資家が銀行、不動産、証券といった大型株で利益確定の機会を捉えた。これは投資ポートフォリオの再編に役立ち、市場の新たな局面への備えとなる。短期的な圧力は生じるものの、これは市場が新興市場へと移行する過程における自然な展開である。

同氏はさらに、FTSEラッセルによるベトナム市場の格上げは「暫定承認」段階に過ぎないと付け加えた。正式な発効は2026年9月21日から開始され、それに先立ちFTSEは2026年3月に詳細な評価を行う予定だ。そのため、大型投資ファンドはまだ様子見段階にあり、すぐに資金を投じることはできない。チョン氏によると、現在の売り越しは一時的なもので、来年FRBが金融緩和を継続すれば、この傾向は徐々に反転するだろう。

世界の資本の流れは依然として米国に集中しているが、ベトナムは地域的な競争に直面している。

レー・クアン・チュン氏は、世界的な視点から見ると、2025年の投資資金フローは明確な差別化を示していると述べた。リスク資産への投資総額は、 地政学的不安定性と長期にわたる高金利の影響により、概ね微減している。しかしながら、他の多くの投資チャネルは、安定した成長の可能性と長期的な魅力により、依然として多額の資金を引きつけている。

国際統計によると、2024年から2025年にかけて、無形資産、特にテクノロジー資産とデジタル資産への投資資金流入は、世界全体の投資総額の約14%を占めました。これは、伝統的資産からデジタル資産への移行の潮流が明確に進行していることを示しています。同時に、パッシブな資金流入は依然として米国に強く集中しており、世界全体の投資総額の約60%を占めています。これは、大手テクノロジー株（ビッグテック）の魅力と米国国債の高利回りが、米国の投資ファンドにとって安全性と収益性のバランスをとるのに役立っているためです。

実際、米国のマネーファンドは現在、最大7.5兆米ドルの資金を集めており、数年前の3兆米ドルの2倍以上となっています。ファンド運用グループのブラックロックだけでも、運用資産総額は過去最高の13兆米ドルを超えており、これは世界の資本フローにおける米国市場の魅力を如実に反映しています。

欧州では、EUグリーンディールと安定したインフレ環境のおかげで、ドイツやフランスといった国がグリーンキャピタルの投資先として台頭しています。アジアでは、インドやインドネシアといった新興国が6～7%のGDP成長の恩恵を受けています。一方、バンガードのような大手ファンドのポートフォリオにおけるベトナムの比率はわずか0.3～0.6%程度にとどまっています。これは主に、アップグレードロードマップが未完成であることによるものです。

伝統的な投資チャネルに加え、新たな分野も世界的に旺盛な資本流入を誘致している。暗号資産とデジタル技術への投資は2,000億米ドルを超え、前年比で平均55%の利益増を記録した。金価格は1オンスあたり2,700米ドルまで上昇し、地政学的リスクが高まる中で安全資産となっている。一方、多くの投資ファンドは、市場調整の機会を捉えるため、ポートフォリオの最大30%を現金で保有している。チョン氏は、世界の資本流入が「安全性と成長の両立」戦略を優先する中、ベトナムは持続的な成長能力を強化し、透明性とコーポレートガバナンスの質を向上させることで、外国投資家にとっての魅力を高める必要があると述べた。

2026年の展望：ベトナムは新たな外資サイクルに備える

レ・クアン・チュン氏によると、ベトナム経済は次期サイクルにおける外資の波を歓迎する好条件にあるという。2025年にはベトナムのGDPが8%増加し、約5,100億米ドルに達すると予測されており、公共投資、輸出、消費の回復により、2026年には10%の増加が目標となっている。これらの要因により、特にアップグレードプロセスが効果的に実施されれば、ベトナムは国際投資ファンドにとって魅力的な投資先となるだろう。

短期的には、2025年後半から2026年初頭にかけて、外国人投資家は徐々に売り越しを減らし、FRBの金融緩和政策が緩和され、国内市場の好材料が定着すれば買い越しに転じる可能性があると予測している。しかし、国内の資本フローは依然として主導的な役割を果たし、1セッションあたり平均10億～20億米ドルの流動性を確保することで、市場の安定した基盤を形成するだろう。

チョン氏は、中長期的には2026年以降、FTSEとMSCIのファンドから30億～50億米ドル規模の新たな「外資の波」が押し寄せ、アクティブファンドからは1セッションあたり約15億～20億米ドルが流入すると予測しています。世界銀行の報告書では、ベトナムへの資本流入は50億～70億米ドルに達し、VN指数を1,800～2,200ポイントまで押し上げると予測されています。2026年の予想PERは約12倍と、高い成長率とCPTPPおよびEVFTA協定を通じた緊密な統合プロセスにより、ベトナムは地域の「新星」となることが期待されています。

資本フローのロードマップを具体的に評価すると、現在から2026年3月まで、ベトナムは依然として「アップグレード予想」リストに載っており、アクティブファンドは注視しながら小規模で厳選して購入していると述べた。FTSEがアップグレードを審査し正式に発表すると、ファンドグループ間で資本シフトが起こり、フロンティアブロックからの資本フローが引き上げられ、新興市場ファンドの資金が流入し始めると予想され、その流通規模は10億～15億米ドルに達する。2026年9月から2027年にかけては、ベトナムが正式に新興国インデックスバスケットに加わる時期であり、この時期はETFの資本フローとアクティブファンドの投資が加速する時期でもあり、市場の魅力度と流動性次第で、総額は40億～60億米ドルに達する可能性がある。

レ・クアン・チュン氏は、資本フローに加え、インフラと法的枠組みの整備が機会を活かすための前提条件であると述べた。管理機関は、決済メカニズムの改善、新たな金融商品の開発、外資比率規制の柔軟化、投資手続きの改善を継続する必要がある。また、取引システム、保管システム、決済システムも国際基準を満たすよう全面的にアップグレードする必要がある。

証券事業に関しては、スマート・インベスト（AAS）がテクノロジープラットフォームへの積極的な投資、コンサルティングとトレーディングにおける人工知能の活用、資本増強、海外顧客の拡大、国内投資家向け研修の推進に取り組んでいると述べた。これは、ベトナム証券市場が国際資本の流入を効果的、透明かつ持続的に受け入れ、より緊密な統合に向けて準備を整えるために必要なステップであると彼は述べた。

出典: https://thoibaonganhang.vn/dong-von-ngoai-cho-doi-truoc-lan-song-moi-vao-thi-truong-chung-khoan-viet-nam-173102.html