国内市場は依然としてベトナム証券市場の「支え」となっている。

外国人投資家は、アップグレード後も12兆ドン以上を売却した。

関税情勢がより明確になるなど、国際経済に好ましい要因が加わる中、米連邦準備制度理事会も徐々に金利を引き下げる傾向にあり、国内では株式市場がFTSEによって第二新興市場に格上げされるなど、これらの要因から、今後、世界的なキャッシュフローがベトナムにさらに力強く流入するとの期待が高まっています。国家証券委員会はまた、現在、数千億米ドルから数千億米ドル規模の多くのファンドがベトナム株式市場に関心を示し、ベトナムでの投資機会を探していると述べています。しかし、現在の株式市場では、外国人投資家の売りが依然として強く、多くの投資家はなぜ外国資本がまだベトナム株式市場に参入しないのか疑問に思っています。

VTV8のファイナンス・ストリート・トークショーでこの問題について議論したスマート・インベスト証券株式会社（AAS）の副社長、レー・クアン・チュン氏は、ベトナム株式市場が2025年10月8日にFTSEラッセルによって第二新興市場への昇格を承認されたことで、外国資本の流入に多くの期待が寄せられていると述べた。しかし、2025年10月末までに外国人投資家は売り越しを続け、10月20日から24日の1週間だけで4兆9,000億ドン以上、昇格情報の発表以降の合計は12兆ドン以上に達した。これは、世界的要因と国内市場要因の組み合わせなど、いくつかの主な理由によるものである。

まず、米国の金利は依然として高いため、資本流出は起きていない。2025年10月29日のFRB（連邦準備制度理事会）会合では、今年2回目となる0.25～0.5%の利下げが正式に決定され、フェデラルファンド金利は3.5～4.00%程度となったが、全体としては依然としてベトナムなどの新興国よりも高い水準にある。ベトナムドンと米ドルの金利差は縮小しており、外国人投資家は米国債の利回り安定の恩恵を受けるため、米国に資本を留保することを優先する守勢姿勢を維持している。世界の資本フローは「米国流出」の兆候を強く示していない。これは、米国のインフレが依然として抑制されているためである。しかし、世界第1位の経済大国である米国は、予想を下回る雇用統計とインフレ指標を受けて、依然として「沈静化」に時間を要する。

第二に、 VN指数の上昇とポートフォリオ再編後の利益確定の動きです。実際、VN指数は2025年第3四半期に、格上げ情報と好調な経済成長を受けて1,600～1,700ポイントまで急上昇しました。多くの外国人投資家は、銀行や不動産などの優良株グループで利益確定を行い、同時に格上げ後の移行期に備えてポートフォリオを再編しました。これにより、証券や銀行など、急騰した多くの銘柄で大幅な売り越しが発生しました。

最後に、今回の格上げは2026年3月の審査を待つ必要があります。これは「暫定承認」に過ぎず、2026年9月21日から有効となり、FTSEは2026年3月に詳細な審査を行う予定です。投資ファンドはすぐに資金を配分することができないため、「待機」状態となり、限界資金による一時的な売り越しが発生します。これは移行期間であり、FRBが金融緩和政策を継続するにつれて、売り越しは徐々に縮小する可能性があります。

世界の資本の流れは大きく異なっています。

レ・クアン・チュン氏によると、2025年の世界の資本フローは大きく分化しており、地政学的不安定性と高金利の長期化によりリスク資産への投資総額はわずかに減少するものの、シェルター需要とデジタル化の進展により、一部のチャネルは依然として資金を呼び込んでいる。報告書によると、2024年から2025年にかけて、無形資産（テクノロジーやデジタル資産など）への資本フローは世界全体の投資総額の約14%を占め、伝統的資産からデジタル資産への移行のトレンドを反映している。

さらに、FRBによる利下げにもかかわらず、巨大テック企業の魅力と高い債券利回りのおかげで、資本フローは依然として米国に強く「固定」されている（受動的な資本フローの約60%）。これは、米国債利回りの上昇を受けて、米国通貨基金（IMF）が資金を集めた額が数年前の3兆米ドルから7.5兆米ドルに増加したためだ。ブラックロック・ファンドだけでも、運用資産総額は13兆米ドルを超え、ファンドとしては過去最高額となっている。

欧州（ドイツ、フランスなど）は、EUグリーンディール政策と安定したインフレにより、グリーンファンドや再生可能エネルギーからの資金を惹きつけています。一方、新興アジア（インド、インドネシア）は高いGDP成長率（6～7%）で成長していますが、ベトナムの比率は低く（バンガードなどの大規模ファンドでは約0.3～0.6%）、これはアップグレードロードマップが未完成であるためです。これらの国は、急速な改革、若い人口、そして中国から離れた多様化されたサプライチェーンを有しています。

近年、世界の投資家に好まれている資産クラスの一つに、デジタル資産と暗号資産があります。これらは高い流動性と前年比55%のリターンにより、力強い成長を遂げており、暗号資産とトークン化された実物資産（デジタル不動産など）への世界的な資金流入額は2,000億ドルを超えています。次に人気が高いのは、金と現金です。

金価格はインフレヘッジのため1オンスあたり2,700ドルまで上昇した。また、地政学的不確実性から機会を窺うため、多くのファンドが20～30%の現金を保有している。その他の投資経路として、産業用不動産やテクノロジー株が人気を集めている。全体として、資本フローは米国とアジアを中心に「安全と成長の融合」に傾いており、ベトナム株式市場への資本フローは依然として激しい競争に直面している。

Vì sao khối ngoại vẫn bán ròng hơn 12.000 tỷ đồng sau nâng hạng? - Ảnh 1. — Le Quang Chung氏がFinancial Street Talkショーで編集者Khanh Ly氏と対談しています。

ベトナムの株式市場への外国資金流入のロードマップ

今後のベトナム株式市場への資金流入を予測したレ・クアン・チュン氏は、ベトナム経済は魅力的な状況にあると指摘し、力強い公共投資と輸出回復により、2025年のGDP成長率は8%（約5,100億米ドル）と予測され、2026年には10%の成長が目標となっていると述べた。これは特に格上げ後には外資を誘致するのに十分な水準だが、現在、大手ファンド（バンガード、ブラックロックなど）は予備的な投資にしか関心がなく、2026年9月の正式発表を待って資金配分（ポートフォリオの約0.6～1%の割合）を行っている。

したがって、短期的（2025年後半から2026年初頭）には、国内の好材料とFRBの金融緩和政策を背景に、外国資本は売り越しを止め、再び買い越しに転じると予想される。しかし、この間も国内資本が依然として主導権を握り、流動性は1セッションあたり10億～20億米ドルに達すると予想される。

「長期的には（2026年以降）、大きな『波』が押し寄せると予測されています。FTSEとMSCI（同組織の要件を満たした場合）からの外国資本流入総額は30億～50億米ドルと推定され、アクティブファンドからの流入は1セッションあたり15億～20億米ドルに達すると見込まれます。そのため、世界銀行はベトナム市場へのキャッシュフローが50億～70億米ドルに達し、VN指数は1,800～2,200ポイントまで上昇すると予測しています。ベトナムは、低いPER（2026年には12倍）と高い成長、そして深い統合（CPTPP、EVFTA）を背景に、『新星』となることが期待されています」と、レ・クアン・チュン氏はコメントしました。

Le Quang Chung氏によると、予想される外国資本流入の主な段階を細かく分類すると、以下のようになる。現在から2026年3月まで、ベトナムはFTSEの「予想アップグレード」リストに掲載されている。アクティブな資本流入は監視と選別的な購入を行い、フロンティア市場はポートフォリオの再構築を開始する。2026年3月以降、FTSEは「エマージングセカンダリー」へのアップグレードを検討し、正式に発表する。その時点で、フロンティア市場向けファンドの一部は売却される一方、エマージング市場向けファンドは購入を開始する。流通規模は10億～15億米ドルに達する可能性がある。2026年9月から2027年にかけて、ベトナムはエマージングインデックスバスケットに正式に追加される。ETFとアクティブファンドのキャッシュフローは急増し、市場規模と流動性に応じて、外国資本総額は40億～60億米ドルに達する可能性がある。

市場参加者は今後の資本流入に何を準備する必要があるでしょうか?

ベトナム経済は2025年に8%、2026年に10%の成長（一人当たりGDP約5,400米ドル）が見込まれ、公共投資の拡充とアップグレードも期待されるため、ベトナム株式市場は急伸すると予想されます。VN指数は2026年末までに1,800ポイント（約15%上昇）に達する可能性があり、MSCI指数が追随すれば2,000ポイントを超える可能性も考えられます。市場は銀行、不動産、テクノロジー企業を通じて多様なキャッシュフローを循環させ、流動性は1セッションあたり20～30億米ドルにまで上昇し、PERは12～14倍という妥当な水準を維持するでしょう。

レ・クアン・チュン氏によると、管理機関から市場参加者へのこうした資金の流れを歓迎するためには、市場の高まるニーズを満たすための継続的な改善が必要だという。管理機関側は、特にT+0決済、空売り、オプション契約、新しい指数セット、端株取引といった法的枠組みを継続的に改善する必要があり、外国人投資家向けの口座開設メカニズムもより柔軟にする必要がある。また、証券取引所とVSDCは、大口取引に対応し、国際基準を統合し、国内ETF、カバードワラント、デジタル資産運用などの新しい金融商品を開発するために、システムを継続的にアップグレードする必要がある。

「市場のメンバーは AASも継続しています「テクノロジープラットフォームのアップグレード、投資コンサルティングへのAIの活用、自動取引、資本増強やフロア移転など、投資家の取引ニーズに応えるとともに、より強力な金融ソリューションの開発を進めています。さらに、投資家向けの知識研修を強化し、国際的な顧客ネットワークを拡大することで、ベトナム市場への外国資本の受け入れ準備を進めています」と、レ・クアン・チュン氏は述べています。

出典: https://vtv.vn/thi-truong-trong-nuoc-van-la-be-do-cua-chung-khoan-viet-nam-10025110410592136.htm