Margeschuld bereikt recordhoogte: Kans op een doorbraak of 'tijdbom'?

Margedruk en markteuforie

Aan het einde van het derde kwartaal van 2025 sloot de Vietnamese aandelenmarkt een spectaculair groeikwartaal af, waarbij de VN-index 1.661,7 punten bereikte, een stijging van 31% ten opzichte van het begin van het jaar. Daarbij kwam een nieuw record voor marginleningen, circa 384.000 miljard VND, een stijging van meer dan 54% ten opzichte van het begin van het jaar – een ongekend niveau.

Fotoonderschrift — De aandelenmarkt staat onder druk om te liquideren, doordat de uitstaande marginleningen sterk toenemen. Illustratieve grafiek.

Volgens statistieken van VietstockFinance bezitten de tien grootste effectenbedrijven maar liefst 61% van de totale uitstaande schuld van de hele sector, wat neerkomt op 233.000 miljard VND. De twee "giganten" TCBS en SSI voeren de lijst aan met respectievelijk 41.700 en 39.200 miljard VND aan uitstaande schulden; gevolgd door VPBankS, VPS en HSC. Opvallend is dat zowel VPBankS als VIX in slechts negen maanden tijd een groei van meer dan 180% in hun uitstaande schuld hebben laten zien, wat de enorme kapitaalstromen met geleend geld in de markt aantoont.

Veel mensen zijn van mening dat marginleningen de belangrijkste winstbron van de effectenindustrie aan het worden zijn. De huidige groei overtreft echter ruimschoots de kapitaalabsorptiecapaciteit van het systeem. Zo bedroegen de inkomsten uit marginleningen in het derde kwartaal bijna 9.400 miljard VND, een stijging van meer dan 50% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Met een gangbare marginrente van 10-13% per jaar is dit momenteel de inkomstenbron met de hoogste winstmarge voor effectenbedrijven.

Ondertussen blijkt uit een rapport van Vietdata Research dat het totale uitstaande leningensaldo in het hele systeem (inclusief marginleningen en voorschotten op verkopen) ongeveer 383.000 miljard VND bedraagt, waarvan alleen al 370.000 miljard VND aan marginleningen, wat overeenkomt met 120% van het eigen vermogen van de sector. Dit is het hoogste niveau sinds 2022. Dit wijst erop dat de financiële hefboomwerking van het effectensysteem zich in de afgelopen drie jaar in de "heetste" fase bevindt.

Volgens de huidige wetgeving mag de totale marginlening echter niet meer dan twee keer het eigen vermogen bedragen. Met het bovenstaande cijfer heeft de markt meer dan 60% van zijn wettelijke leencapaciteit benut. In de context van een sterke toename van de kapitaalstroom vanuit de buitenlandse markt en een wijdverspreid optimistisch beleggerssentiment, wijst dit erop dat de hefboomwerking de risicodrempel nadert, wat mogelijk een risico op "kapitaaloverbelasting" met zich meebrengt als de markt een plotselinge schok ondervindt.

In een reactie op deze kwestie uitte de heer Truong Hien Phuong, Senior Director van KIS Vietnam Securities, zijn bezorgdheid: "Margin leverage is als een tweesnijdend zwaard. Het vergroot de winst wanneer de markt stijgt, maar het kan er ook voor zorgen dat beleggers twee keer zo snel hun kapitaal verliezen wanneer de aandelenkoersen met slechts 5-7% dalen."

De daling van bijna 95 punten van de VN-index op 20 oktober 2025 wordt beschouwd als een typisch voorbeeld van het "domino-effect" waarbij een reeks accounts met een hoge hefboomwerking gedwongen werden te verkopen vanwege dalende aandelenkoersen en onvoldoende onderpand. Experts zeggen dat dit een waarschuwing is voor een markt die zich in een staat van euforie bevindt, maar tegelijkertijd hoge technische risico's kent.

Uit financiële rapporten van effectenbedrijven blijkt dat systeemrisico's niet alleen voortkomen uit marginhandel, maar ook uit de koppeling tussen margin en beleggingen in bedrijfsobligaties. Dit heeft een kruislingse kredietketen gecreëerd tussen effecten - banken - obligaties. Wanneer de obligatiemarkt fluctueert, daalt de waarde van de activa van effectenbedrijven, wat leidt tot een afname van de marginlimieten. Dit kan gemakkelijk een spiraal van faillissementsverkopen in gang zetten, een risico dat zich kan uitbreiden als het niet snel wordt aangepakt.

De wedloop om het kapitaal te vergroten en het "margeknelpunt"

Om hun leencapaciteit te behouden, haasten veel effectenbedrijven zich om hun maatschappelijk kapitaal te verhogen. Zo heeft VPBank plannen aangekondigd voor een beursgang van 375 miljoen aandelen om 18.750 miljard VND aan kapitaal op te halen; ook SSI, TCBS en VPS breiden hun activiteiten uit om hun leidende positie in marginleningen te behouden.

Ervan uitgaande dat het totale eigen vermogen van de gehele sector ongeveer 331.000 miljard VND bedraagt, is de maximale marginleningscapaciteit volgens de regelgeving 663.000 miljard VND. Dit betekent dat er nog ruimte is voor een groei van 1,7 keer het huidige niveau. Echter, met een gemiddelde groei van 80.000 miljard VND per kwartaal, zou dit kapitaal snel uitgeput kunnen raken als het niet wordt aangevuld.

"De markt ondervindt momenteel geen margin call, maar dit groeimomentum is op de lange termijn moeilijk vol te houden zonder een overeenkomstige toename van het kapitaal. Wanneer de vraag naar leningen de limieten overschrijdt, is verkoopdruk van bedrijven die hun marginvereisten aanscherpen onvermijdelijk", waarschuwde een expert van SSI Research.

Gezien de snelle toename zijn experts van mening dat beheersorganen de risico's van de hefboomwerking strikt moeten beheersen met behulp van "soft cooling"-maatregelen. De wijziging van Circulaire 91/2020/TT-BTC om de risicocoëfficiënt voor "afwijkende" leningen en grote voorschotten te verhogen, is een belangrijke stap om het fenomeen van "verborgen marge" te voorkomen, dat in de periode 2021-2022 voor instabiliteit zorgde.

Vanuit het perspectief van een belegger raden experts aan om geen hefboomwerking te gebruiken die hoger is dan een ratio van 1:1, een minimale marge van 40-50% aan te houden en zich te richten op blue-chip aandelen, banken, effecten en beursgenoteerde bedrijven met goede fundamenten en liquiditeit. Overmatig gebruik van hefboomwerking in een volatiele markt kan kleine beleggers gemakkelijk in een spiraal van hypotheekliquidatie brengen.

Het rapport van Vietdata Research benadrukt tevens dat het grootste risico voor de Vietnamese markt momenteel niet ligt in macro-economische factoren, maar in de mogelijkheid van overmatige zelfcorrectie als gevolg van gedwongen verkoopdruk.

Er blijven echter positieve signalen: de Vietnamese economie zal naar verwachting met 8% groeien in 2025, en FTSE Russell heeft Vietnam officieel opgenomen in de lijst van secundaire opkomende markten vanaf september 2026, wat belooft miljarden dollars aan buitenlands kapitaal aan te trekken. Maar om kansen om te zetten in duurzame voordelen, heeft de markt een voldoende sterk risicobeheersingssysteem nodig om te voorkomen dat kapitaalstromen uitgroeien tot "technische bommen" die de algemene stabiliteit bedreigen.

Niettemin laat de recente druk van margin calls zien dat de recordhoge marginleningen het vertrouwen van beleggers in de Vietnamese aandelenmarkt weerspiegelen, maar ook de risicobeheersingscapaciteiten van het gehele financiële systeem op de proef stellen. Tussen "gouden kansen" en "bubbelrisico's" is het vinden van de juiste balans in de hefboomwerking cruciaal voor het bepalen van de duurzaamheid van de nieuwe groeicyclus.

Bron: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm