Margeschuld bereikt recordhoogte: Kans op een doorbraak of 'tijdbom'?

Margehitte en markteuforie

Aan het einde van het derde kwartaal van 2025 sloot de Vietnamese aandelenmarkt een kwartaal van schitterende groei af met een VN-index van 1.661,7 punten, een stijging van 31% ten opzichte van het begin van het jaar. Daarnaast bereikten de uitstaande margeleningen een nieuw record: circa VND 384.000 miljard, een stijging van meer dan 54% ten opzichte van het begin van het jaar, een ongekend record.

Fotobijschrift — De aandelenmarkt staat onder druk om te liquideren, waarbij de uitstaande margeleningen sterk toenemen. Illustratieve grafiekafbeelding

Volgens statistieken van VietstockFinance bezitten de top 10 effectenbedrijven maar liefst 61% van de totale uitstaande schuld van de hele sector, wat overeenkomt met VND 233.000 miljard. De twee "reuzen" TCBS en SSI lopen voorop met een uitstaande schuld van respectievelijk VND 41.700 en VND 39.200 miljard; gevolgd door VPBankS, VPS en HSC. Opvallend is dat VPBankS en VIX beide een uitstaande schuldgroei van meer dan 180% lieten zien in slechts 9 maanden, wat de dynamiek van de leveraged capital flows in de markt aantoont.

Veel mensen beweren dat margeleningen de belangrijkste winstfactor van de effectenindustrie worden. De huidige groei overtreft echter ruimschoots de kapitaalabsorptiecapaciteit van het systeem. De omzet uit margeleningen bedroeg in het derde kwartaal bijna VND 9.400 miljard, een stijging van meer dan 50% ten opzichte van dezelfde periode. Met een gemiddelde margerente van 10-13% per jaar is dit de inkomstenbron die momenteel de hoogste winstmarge voor effectenbedrijven oplevert.

Uit het rapport van Vietdata Research blijkt dat de totale uitstaande leningen van het gehele systeem (inclusief marge en voorverkoop) ongeveer VND 383.000 miljard bedragen, waarvan alleen al de uitstaande margeleningen VND 370.000 miljard bedragen, wat overeenkomt met 120% van het eigen vermogen van de sector. Dit is het hoogste niveau sinds 2022. Dit toont aan dat de financiële hefboomwerking van het effectensysteem de afgelopen drie jaar op zijn "heetste" niveau is.

Volgens de huidige wetgeving mag de totale margelening echter niet meer bedragen dan tweemaal het eigen vermogen. Met bovenstaand cijfer heeft de markt meer dan 60% van haar wettelijke leencapaciteit gebruikt. In de context van een sterke toename van de F0-kapitaalstroom en een wijdverbreid optimistisch beleggingssentiment, toont dit aan dat de hefboomwerking de risicodrempel nadert, wat mogelijk een risico op "kapitaaloverbelasting" vormt bij een plotselinge schok in de markt.

De heer Truong Hien Phuong, Senior Director van KIS Vietnam Securities Company, maakte zich zorgen over deze kwestie: "Margin leverage is als een tweesnijdend zwaard. Het vergroot de winst wanneer de markt stijgt, maar kan er ook toe leiden dat beleggers twee keer zo snel kapitaal verliezen wanneer de aandelenkoersen slechts 5-7% dalen."

De daling van bijna 95 punten van de VN-index op 20 oktober 2025 wordt beschouwd als een typisch voorbeeld van het "domino margin call"-effect, waarbij een reeks zeer geheven rekeningen gedwongen werd te verkopen vanwege dalende aandelenkoersen en onvoldoende onderpand. Experts noemen dit een waarschuwing voor een markt die in een staat van opwinding verkeert, maar hoge technische risico's kent.

Financiële rapporten van effectenmaatschappijen tonen ook aan dat systeemrisico's niet alleen voortkomen uit margeactiviteiten, maar ook uit de verbinding tussen marge- en bedrijfsobligatiebeleggingen. Dit heeft geleid tot een kruiskredietketen tussen effecten - banken - obligaties. Wanneer de obligatiemarkt fluctueert, neemt de waarde van de activa van effectenmaatschappijen af, wat leidt tot een versmalling van de margelimieten, wat gemakkelijk kan leiden tot een spiraal van executieverkopen. Experts waarschuwen dat dit risico zich kan verspreiden als het niet snel wordt beheerst.

De race om kapitaal te verhogen en de 'margin bottleneck'

Om de kredietverlening te behouden, haasten veel effectenbedrijven zich om hun startkapitaal te verhogen. VPBankS heeft bijvoorbeeld plannen aangekondigd om 375 miljoen aandelen naar de beurs te brengen en zo het kapitaal te verhogen tot VND 18.750 miljard; terwijl SSI, TCBS en VPS ook hun schaalgrootte uitbreiden om hun leidende positie in margeleningen te behouden.

Ervan uitgaande dat het totale eigen vermogen van de gehele sector ongeveer VND 331.000 miljard bedraagt, bedraagt de maximale marge volgens de regelgeving VND 663.000 miljard, wat betekent dat de resterende ruimte nog steeds 1,7 keer zo groot is als het huidige niveau. Met een gemiddelde groeivoet van VND 80.000 miljard per kwartaal kan deze kapitaalbron echter snel uitgeput raken als deze niet wordt aangevuld.

"De markt is momenteel niet 'margin-krap', maar dit groeimomentum is op de lange termijn moeilijk vast te houden zonder een overeenkomstige kapitaalverhoging. Wanneer de vraag naar leningen de limiet overschrijdt, is verkoopdruk van bedrijven die hun marges verkrappen onvermijdelijk", waarschuwden experts van SSI Research.

Gezien de snelle stijging zijn experts van mening dat beheersinstanties de hefboomrisico's strikt moeten beheersen met "zachte afkoelingsmaatregelen". De wijziging van circulaire 91/2020/TT-BTC om de risicocoëfficiënt voor "off-standard" leningen en grote voorschotten te verhogen, is een belangrijke stap in het voorkomen van het fenomeen "verborgen marge", dat in de periode 2021-2022 voor instabiliteit zorgde.

Vanuit het perspectief van beleggers raden experts aan om geen hogere hefboomwerking te gebruiken dan een ratio van 1:1, een minimale marge van 40-50% aan te houden en zich te richten op blue-chipaandelen, banken, effecten en publieke investeringen, en op groepen met goede fundamentals en liquiditeit. Overmatig gebruik van hefboomwerking in een volatiele markt kan ertoe leiden dat kleine beleggers "in een spiraal van hypotheekliquidatie terechtkomen".

Uit het rapport van Vietdata Research blijkt ook dat het grootste risico van de Vietnamese markt momenteel niet ligt in macro-economische factoren, maar in de mogelijkheid van overmatige zelfregulering als gevolg van de druk om hypotheken te verkopen.

Er blijven echter positieve signalen: de Vietnamese economie zal naar verwachting met 8% groeien in 2025, terwijl FTSE Russell Vietnam officieel heeft opgenomen in de lijst van landen die vanaf september 2026 willen upgraden naar een secundaire opkomende markt, met de belofte miljarden dollars aan buitenlands kapitaal aan te trekken. Maar om kansen om te zetten in duurzame voordelen, heeft de markt een voldoende sterk risicobeheersingssysteem nodig om te voorkomen dat margekapitaalstromen "technische bommen" worden die de algemene stabiliteit bedreigen.

Met de recente druk van hypotheekliquidatie weerspiegelt de recordhoge margeschuld echter het vertrouwen van beleggers in de Vietnamese aandelenmarkt, maar is het ook een test voor het risicomanagementvermogen van het hele financiële systeem. Tussen de "gouden kans" en het "bubbelrisico" is het probleem van het in evenwicht brengen van de leverage de sleutel tot het bepalen van de duurzaamheid van de nieuwe groeicyclus.

Bron: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm