Marginleningen bereiken recordhoogte: een baanbrekende kans of een tikkende tijdbom?

De marginleningen op de Vietnamese aandelenmarkt hebben een recordhoogte bereikt van bijna 384 biljoen VND. Achter dit recordbedrag schuilt een tweeledig beeld: de kans op sterke groei en de potentiële risico's van financiële hefboomwerking, die actueler zijn dan ooit.

Báo Tin Tức•24/10/2025

Margedruk en markteuforie

Aan het einde van het derde kwartaal van 2025 sloot de Vietnamese aandelenmarkt een spectaculair groeikwartaal af, waarbij de VN-index 1.661,7 punten bereikte, een stijging van 31% ten opzichte van het begin van het jaar. Daarbij kwam een nieuw record voor marginleningen, circa 384.000 miljard VND, een stijging van meer dan 54% ten opzichte van het begin van het jaar – een ongekend niveau.

Fotoonderschrift — De aandelenmarkt staat onder druk door gedwongen liquidaties als gevolg van een sterke toename van marginleningen. (Zie grafiek ter illustratie)

Volgens statistieken van VietstockFinance bezitten de tien grootste effectenbedrijven maar liefst 61% van de totale uitstaande leningen in de sector, wat neerkomt op 233 miljard VND. De twee "giganten", TCBS en SSI, voeren de lijst aan met respectievelijk 41,7 miljard en 39,2 miljard VND aan uitstaande leningen; gevolgd door VPBankS, VPS en HSC. Opvallend is dat zowel VPBankS als VIX in slechts negen maanden een leninggroei van meer dan 180% hebben gerealiseerd, wat de sterke vraag naar geleend geld in de markt aantoont.

Veel mensen denken dat marginleningen de belangrijkste winstbron voor de effectenbranche aan het worden zijn. De huidige groei overtreft echter ruimschoots de kapitaalabsorptiecapaciteit van het systeem. De inkomsten uit marginleningen in het derde kwartaal bereikten bijna 9.400 miljard VND, een stijging van meer dan 50% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Met gangbare marginrentes van 10-13% per jaar is dit momenteel de meest winstgevende inkomstenbron voor effectenbedrijven.

Ondertussen blijkt uit een rapport van Vietdata Research dat het totale uitstaande leningensaldo in het hele systeem (inclusief marginleningen en voorschotten op verkopen) ongeveer 383.000 miljard VND bedraagt, waarvan alleen al 370.000 miljard VND aan marginleningen, wat overeenkomt met 120% van het eigen vermogen van de sector. Dit is het hoogste niveau sinds 2022. Dit wijst erop dat de financiële hefboomwerking van het effectensysteem zich in de afgelopen drie jaar in de "heetste" fase bevindt.

Volgens de huidige regelgeving mag de totale marginlening echter niet meer dan tweemaal het eigen vermogen bedragen. Met het bovenstaande cijfer heeft de markt meer dan 60% van zijn wettelijke leencapaciteit benut. In de context van een sterke toename van nieuw beleggerskapitaal en een wijdverspreid optimistisch beleggerssentiment, wijst dit erop dat de hefboomwerking een risicodrempel nadert, wat mogelijk kan leiden tot een "kapitaaloverbelasting" als de markt een onverwachte schok ondervindt.

In een reactie op deze kwestie uitte de heer Truong Hien Phuong, Senior Director van KIS Vietnam Securities, zijn bezorgdheid: "Margin leverage is als een tweesnijdend zwaard. Het vergroot de winst wanneer de markt stijgt, maar het kan er ook voor zorgen dat beleggers twee keer zo snel hun kapitaal verliezen wanneer de aandelenkoersen met slechts 5-7% dalen."

De daling van bijna 95 punten in de VN-index op 20 oktober 2025 wordt beschouwd als een schoolvoorbeeld van het "domino-effect van margin calls", waarbij talloze accounts met een hoge hefboomwerking gedwongen werden te verkopen vanwege dalende aandelenkoersen en onvoldoende onderpand. Experts zijn van mening dat dit dient als waarschuwing voor een markt die zich in een euforische toestand bevindt, maar tegelijkertijd een groot potentieel voor technische risico's kent.

Financiële rapporten van effectenbedrijven wijzen er ook op dat systeemrisico's niet alleen voortkomen uit marginhandel, maar ook uit de koppeling tussen marginhandel en beleggingen in bedrijfsobligaties. Dit heeft een kruislingse kredietketen gecreëerd tussen effecten, banken en obligaties. Wanneer de obligatiemarkt fluctueert, daalt de waarde van de activa van effectenbedrijven, wat leidt tot een verlaging van de marginlimieten. Dit kan gemakkelijk een kettingreactie van gedwongen verkopen in gang zetten – een risico waarvan experts waarschuwen dat het zich kan verspreiden als het niet snel wordt aangepakt.

De race om kapitaal aan te trekken en het "margeknelpunt"

Om hun leencapaciteit te behouden, haasten veel effectenbedrijven zich om hun maatschappelijk kapitaal te verhogen. Zo heeft VPBank plannen aangekondigd voor een beursgang van 375 miljoen aandelen om 18.750 miljard VND aan kapitaal op te halen; ook SSI, TCBS en VPS breiden hun activiteiten uit om hun leidende positie in marginleningen te behouden.

Ervan uitgaande dat het totale eigen vermogen van de gehele sector ongeveer 331.000 miljard VND bedraagt, is de maximale marginleningscapaciteit volgens de regelgeving 663.000 miljard VND. Dit betekent dat er nog ruimte is voor een groei van 1,7 keer het huidige niveau. Echter, met een gemiddelde groei van 80.000 miljard VND per kwartaal, zou dit kapitaal snel uitgeput kunnen raken als het niet wordt aangevuld.

"De markt ondervindt momenteel geen margin call, maar dit groeimomentum is op de lange termijn moeilijk vol te houden zonder een overeenkomstige toename van het kapitaal. Wanneer de vraag naar leningen de limieten overschrijdt, is verkoopdruk van bedrijven die hun marginvereisten aanscherpen onvermijdelijk", waarschuwde een expert van SSI Research.

Gezien de snelle toename zijn experts van mening dat regelgevende instanties de hefboomrisico's strenger moeten beheersen door middel van "versoepelende" maatregelen. De wijziging van Circulaire 91/2020/TT-BTC, waarbij de risicoweging voor "niet-standaard" leningen en grote voorschotten wordt verhoogd, is een belangrijke stap om het fenomeen van "verborgen marge" te voorkomen, dat in de periode 2021-2022 voor instabiliteit zorgde.

Vanuit het perspectief van een belegger raden experts aan om een hefboomwerking van meer dan 1:1 te vermijden, een minimale marge van 40-50% aan te houden en zich te richten op blue-chip aandelen, banken, effecten en publieke investeringsprojecten – sectoren met sterke fundamenten en liquiditeit. Misbruik van hefboomwerking in een volatiele markt kan particuliere beleggers gemakkelijk in een spiraal van gedwongen liquidatie brengen.

Het rapport van Vietdata Research benadrukt tevens dat het grootste risico voor de Vietnamese markt momenteel niet ligt in macro-economische factoren, maar in de mogelijkheid van overmatige zelfcorrectie als gevolg van gedwongen verkoopdruk.

Er zijn echter ook positieve signalen: de Vietnamese economie zal naar verwachting met 8% groeien in 2025, en FTSE Russell heeft Vietnam officieel opgenomen in de lijst van landen die vanaf september 2026 de status van secundaire opkomende markt zullen krijgen, wat naar verwachting miljarden dollars aan buitenlands kapitaal zal aantrekken. Maar om deze kans om te zetten in een duurzaam voordeel, heeft de markt een robuust risicobeheersingssysteem nodig om ervoor te zorgen dat marginleningen geen "technische tijdbom" worden die de algehele stabiliteit bedreigt.

Niettemin laat de recente druk van margin calls zien dat de recordhoge marginleningen het vertrouwen van beleggers in de Vietnamese aandelenmarkt weerspiegelen, maar ook de risicobeheersingscapaciteiten van het gehele financiële systeem op de proef stellen. Tussen "gouden kansen" en "bubbelrisico's" is het vinden van de juiste balans in de hefboomwerking cruciaal voor het bepalen van de duurzaamheid van de nieuwe groeicyclus.

Bron: https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm